正大种业北交所上会：多重风险交织下的上市困局

中国产经观察消息：2026年3月13日，北交所上市委员会将审议襄阳正大种业股份有限公司（以下简称“正大种业”）的首发申请。这家背靠泰国卜蜂集团的“育繁推一体化”种子企业，尽管在玉米种子领域深耕多年，但其IPO之路却因业绩波动、收入结构单一、经销模式不规范、无实际控制人、产能利用率低、外资身份限制等多重问题，笼罩在一片质疑声中。

业绩波动：增收不增利的困局

正大种业近年来的财务表现呈现出明显的波动特征。根据公开披露的招股书及问询回复，2022年至2024年，公司营业收入分别为3.19亿元、4.09亿元和3.80亿元，扣非后归母净利润分别为8131万元、7684万元和7105万元，呈持续下滑态势。尽管2023年营收同比增长28%，但净利润却同比下降6.6%，显示出主营业务盈利能力持续走弱。

进入2025年，公司业绩仍未明显回暖。2025年营业收入同比下降5.12%，尽管全年净利润同比增长11.85%至9074.71万元，但这一增长主要得益于制种成本降低，而非核心竞争力的实质性提升。北交所在问询函中多次质疑公司是否存在通过调节成本、延期确认费用或向渠道压货等方式短期美化财务报表的情形。

更令人担忧的是，正大种业的核心产品正面临青黄不接的严峻局面。曾经的主力品种正大999、正大12等已明显步入衰退期，市场竞争力持续减弱。尽管公司声称拥有71个在售审定品种，但其中授权经营品种占比高达36.6%，自主研发品种的市场竞争力不足问题日益凸显。这种过度依赖外部授权品种的业务结构，不仅制约了公司的利润空间，更对其长期可持续发展构成威胁。

 

收入结构单一：抗风险能力薄弱

正大种业的收入结构高度集中于玉米种子业务。2022年至2024年及2025年上半年，公司种子业务收入占主营业务收入的比例分别达到 98.36%、88.07%、94.90%与98.44%，而种子业务的营收与利润，几乎全部来自玉米种子品类。这种单一的业务结构使公司极易受到玉米价格波动、种植面积变化、病虫害发生及政策调整等外部因素的冲击，抗周期、抗风险能力远低于综合型种业企业。

尽管公司计划拓展小麦等其他农作物种子业务，但目前相关业务进展缓慢，短期内难以改变业务高度集中的现状。一旦玉米种子市场出现下行趋势，公司经营业绩将面临大幅下滑压力，持续经营能力将受到严重冲击。北交所在问询函中明确要求公司说明收入结构单一对持续经营能力的影响及应对措施。

 

经销模式不规范：收入真实性存疑

正大种业采用扁平化经销模式，报告期末经销商超1300家，其中60%以上为自然人或个体工商户。这种以自然人客户为主的销售模式，不仅加大了收入真实性的核查难度，还存在较高的回款风险。公司部分交易通过电话或微信等非正式渠道完成，缺乏规范的书面合同和订单流程，使得收入确认的可靠性存疑。

中介机构对2022年收入截止性测试的核查比例仅为41.29%，未能达到充分验证收入真实性的标准。更为值得关注的是，公司经销商退货率从8.23%大幅攀升至13.84%，退货金额从883万元激增至4069万元，增幅高达360%。这一异常变化引发监管层质疑，要求公司说明是否存在通过向渠道大量压货来虚增收入的情形。

此外，公司种衣剂等关键物料的耗用量与产品产量之间的趋势出现明显背离，这一矛盾现象也进一步加剧了市场对其收入真实性的担忧。北交所在问询函中要求公司详细说明经销收入的真实性及核查充分性。

 

无实际控制人：公司治理风险凸显

正大种业的第一大股东卜蜂集团直接持股33.99%，并通过其全资子公司正大畜牧投资间接持股27.76%，合计持股比例超过60%。然而，由于卜蜂集团自身无实际控制人，正大种业在报告期内也无实际控制人。这种股权结构存在明显的公司治理风险。

无实际控制人可能导致公司在股东之间出现利益分歧、决策冲突或控制权变动时，直接影响发展战略的连续性与经营管理的稳定性。尽管谢氏家族已出具不谋求一致行动及实际控制权的相关承诺函，但书面承诺无法完全消除市场对其治理稳定性的担忧。北交所在问询函中要求公司说明无实际控制人的认定依据是否充分，公司治理、内控制度能否有效执行。

 

产能利用率低：募投项目合理性受质疑

正大种业本次拟募资2.83亿元，其中2.34亿元用于云南正大种子加工中心建设，项目建成达产后，将新增1万吨/年的玉米种子加工产能，公司整体产能规模将从当前的3万吨/年提升至4万吨/年。然而，这一募投计划与公司当前产能利用现状严重脱节。

公开数据显示，2024年公司产能利用率为59.94%，2025年上半年进一步降至18.43%，现有产能已处于严重闲置状态。公司解释称，种子行业存在季节性特征，导致年度内产能分布不均。然而，这种解释并未能打消监管层的疑虑。

北交所在问询函中要求公司结合市场竞争、产品周期及终端需求等因素，进一步说明产能闲置风险，并量化分析募投项目实施效果不及预期、新增固定资产未来摊销及折旧等对公司营业成本和毛利率的影响。在当前国内玉米种子市场供需比高达175%、库存处于历史高位的背景下，新增产能的消化存在较大不确定性。

 

外资身份限制：错失转基因发展机遇

正大种业的控股股东卜蜂集团为泰国企业，公司属于外资控股企业。根据我国现行种业政策及《自由贸易试验区外商投资准入特别管理措施（负面清单）》，外资企业不得直接从事转基因玉米品种选育及种子生产业务。这一政策限制直接导致正大种业失去原第一大客户山西三联现代种业科技有限公司，双方交易规模从2023年的2529.56万元骤降至2024年的15.64万元。

转基因业务已成为国内种业企业的核心增长极。截至2024年10月，已有81个转基因玉米和大豆品种通过审定；2025年4月，又有97个转基因玉米品种拟通过国家审定。然而，正大种业因外资身份限制，无法参与转基因玉米品种的选育与生产，与隆平高科等国内头部种业企业相比，处于明显的结构性劣势。

尽管公司试图通过与大北农、杭州瑞丰等企业合作来储备转基因技术，但在严格的政策壁垒下，这种合作难以帮助公司建立起核心的技术竞争力。若相关政策未发生重大调整，正大种业长期可能被市场边缘化，持续经营能力将面临严峻考验。

 

正大种业北交所上会审核在即，但其面临的业绩波动、收入结构单一、经销模式不规范、无实际控制人、产能利用率低、外资身份限制等多重问题，仍需给出令人信服的答案。在种业行业竞争日益激烈的背景下，正大种业若想成功登陆资本市场，不仅需要证明其具备持续盈利能力，还需在合规性、技术自主性及公司治理等方面达到监管要求。否则，其IPO之路仍将充满变数。

 

编辑：王宇

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