中创新航上市获批，低价硬刚宁德时代

文 ｜ 卢林建

9月9日，媒体披露，中创新航IPO申请已经通过港交所聆讯。

这就意味着，中创新航即将成为今年以来港交所最大规模IPO；同时，也意味着与宁德时代的竞争，将进入新的阶段。

为什么外界热衷拿中创新航与宁德时代做比较？

一方面，根据动力电池产业创新联盟的数据，今年8月，中创新航国内装车量为1.56GWh，市场份额5.62%，按第三方出货量排名第二，仅次于宁德时代；另一方面，中创新航的第一大客户为广汽集团，而广汽集团此前为宁德时代的大客户；不仅如此，中创新航还先后挖角长安汽车和小鹏汽车，成为宁德时代的“眼中钉、肉中刺”。

那么，中创新航获得了港交所的上市批准，可以理解在与宁德的竞争中赢了吗？接下来，我们将从几个角度谈谈我们的看法。

首先，市场份额。

中创新航的策略就是低价、以价换量，抢宁德时代份额。根据招股说明书的数据，2019年-2021年，中创新航动力电池平均售价分别为0.87元/wh、0.64元/wh和0.65元/wh，而根据东吴证券预测，宁德时代2021年动力电池均价则是0.89元/wh。

也就是说，中创新航的销售均价足足比宁德低了27%。说白了，就是赔钱卖电池，以价换量，抢占市场份额！

但是即便这样，公司的市场份额并未明显增长。

今年前8个月，中创新航国内市场份额5.62%；2020年和2021年，这个数字分别为5.6%和5.9%，并没有像外界想象的那样。

其次，公司盈利能力和研发实力。

根据招股说明书的数据，2019年-2021年，中创新航毛利率分别为4.8%、13.63%和5.5%，对应的净利润分别为-1.56亿元、-0.18亿元和1.12亿元。

但是，我们发现了两处让人费解的地方：

一、从研发费用来看，过去三年，中创新航的投入分别为1.36亿元、2.02亿元和2.85亿元，占同期营业收入的7.8%、7.1%和4.2%，不升反降；

第二，2021年，中创新航的研发人员为1435名，但研发人员职工薪酬为8602.3万元，人均仅5.99万元。

合着公司亏得不多，原来是用研发那里抠出来的！

最后，客户集中度。

中创新航前五大客户分别为广汽集团、长安汽车、吉利、零跑汽车和小鹏汽车。

9月7日，本田中国宣布，与东风集团、广汽集团签署协议，共同合资成立动力电池采购公司，统一向宁德时代集中采购电池。由于广汽集团是中创新航的第一大客户，显然，这不是一个好的消息。

除此之外，长安和吉利来自宁德的占比也在不断增加。尤其是，随着阿维塔和极氪两大高端品牌的成功，双方的捆绑程度得到进一步地加深。

一句话，市场纷纷认为中创新航会进一步挖角宁德，但现实情况却是，中创新航自己存在更大可能的客户流失风险。

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