“化工茅”万华化学遭遇周期杀，市值已蒸发2000亿

来源：财通社

作者：王鑫

“化工茅”也出现了增收不增利的尴尬局面。

7月28日晚间，2600多亿市值的万华化学披露的2022年半年报显示，上半年营收增长31.72%，净利润却下滑23.26%，咋回事？

具体来看，上半年，万华化学营收增长31.72%至891.19亿元，但是占大头的营业成本增长更快，增长50.94%至726.78亿元。增速剪刀差下，最终公司上半年仅录得归母净利润103.83亿元，同比下降23.26%。尤其二季度单季，万华化学净利润同比和环比双双下滑，降幅分别为28%和7%，相比一季度的形势更加恶化了。

要知道去年同期，万华化学营收和净利润增速分别高达118.91%、377.21%，高基数之下，营收开始放缓并不奇怪，但是为什么营业成本增长会如此之快呢？

从公司的业绩说明来看，2022年上半年，受俄乌冲突，以及新冠疫情等因素影响，国际原油、天然气、煤炭等基础能源价格维持高位。在上游原料价格大幅上涨的背景下，化工需求受到一定抑制。但受原油、天然气、煤炭等基础能源价格大幅上涨影响，公司主要化工原料、欧洲BC公司能源成本同比大幅增加，主要产品毛利率同比下降。

原材料价格上涨究竟有多恐怖？根据公告来看，几个主要原材料中，2022年上半年纯苯均价8461元/吨，同比上涨30.15%；5000大卡煤炭均价1090元/吨，同比上涨52.23%；CP丙烷825美元/吨，同比上涨47.10%；CP丁烷均价829美元/吨，同比上涨53.55%。

另一方面，公司主力产品的价格从二季度开始呈下滑趋势。半年报显示，公司纯MDI价格从3月的26800元/吨降至6月份的22800元/吨，降幅8.5%；聚合MDI则从22800元/吨降至19800元/吨，降幅8.68%，而MDI是公司市占率全球第一的主力产品。

28日晚，万华化学又发布了MDI调价公告，自2022年8月份开始，万华化学中国地区聚合MDI挂牌价18500元/吨(比7月份价格下调1300元/吨)；纯MDI挂牌价22300元/吨(比7月份价格下调1500元/吨)，这意味着价格降幅分别达到6.6%和6.3%。两头挤压之下，今年下半年公司毛利率大概率还要继续承压。

从数据测算，上半年万华化学毛利率为18.45%，同比下滑40.63%，而且近5年，其毛利率一直处于下滑趋势中。此外，净资产收益率也从去年同期25.07%下滑到14.64%，“化工茅”的盈利能力正在遭遇周期挑战。值得注意的是，不止万华化学，化工行业企业在上半年普遍遭遇了原材料上涨且需求下滑的窘况。

值得一提的是，上半年公司经营现金流高达142.83亿元，同比增长28.85%，远远好于净利润；但是另一方面，公司资本支出一路增长，上半年投资现金流为-145.13亿元，公司的扩张并未止步。

今年以来，万华化学股价下跌近15%，自去年高位以来跌幅则达到44%，市值蒸发2000亿。今年3月，公司天量定增股份解禁，公司两大股东持续减持，套现金额超70亿元。减持主要来自二股东合成国际和七股东北京德杰汇通，其中合成国际从第二大股东减成了第四大股东。

实际上，不仅股东大幅减持，基金也在卖出。去年底，共有994家基金持有8.95%的公司股份，截止6月底，基金家数减少到306家，持股下降到5.43%。

不过有卖方机构对于万华化学反而颇为看好。国海证券、国金证券、安信证券对于半年报点评都给出了“买入”评级。中金公司表示，中报业绩略超我们预期，需求淡季盈利有所下滑，看好资本开支驱动持续成长。

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