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新能源好不容易反弹了，没想到接二连三出现叛军！
先是长城汽车举报比亚迪（002594.SZ），隆基绿能（601012.SH）放话光伏行业产能严重过剩，现在天合光能（688599.SH）也“叛变”了。
5月26日晚，天合光能大股东兴银资本及其一致行动人公告拟减持不超5.65%股份，对应1.23亿股。以上周五收盘价48.17元计算，相当于59亿市值。不过经过今天这么一跌，不小心损失10个小目标，减持市值缩水至49亿。
要知道，在5月22日，兴银资本刚公告套现32亿。也就是说，钱还没踹热乎，马不停蹄又将进行第二波减持，而且是变本加厉！
两笔减持金额加起来超过80亿，最终伤人伤己。天合光能跌超16%，钧达股份跌超8%，创业板一度向下击穿2200点。
虽说新能源、创业板的崩溃与自身软骨头有很大关系，但事情发展成这样，总要找个背锅侠发泄，天合无疑是压垮新能源、创业板的最后一根稻草。
那么，这个“点火”的兴银资本到底是谁？
从名字不难看出，兴银资本背后的资本势力就是兴业银行。
2017年，天合从纽交所退市之际，董事长高纪凡为保证其控股权，曾贷款46亿增持公司股票，而贷款方正是兴业银行。
2018年天合将旗下19个电站项目出售给远晟投资，而远晟投资为兴业银行全资控股，彼时天合有回归A股打算，兴业有没有涉嫌帮天合做高利润不得而知，但把项目卖给一家投资公司确实有点蹊跷。
2020年天合科创板上市，在IPO前夕“兴业系”入股，持股数量3.5亿股。
显然，兴业相当于天合的“贵人”，天合的借款方，甚至是客户背后都有其身影。这个时点抽身离去说明什么？
兴业系从2022年开始频繁减持，且抛售比例越来越大，这一年多抛售1亿股。根据最新减持计划，兴业系将继续在6个月内减持不超过1.2亿股，相当于把手里一半的股份全卖了，其中一个账户兴璟投资为清仓式减持。
既然已经大刀阔斧开始行动，意味着后续兴业系还会卖卖卖。这很难不让人联想：陪伴天合这么长时间的兴业系，是否对天合未来不再看好，或者说天合很难继续高成长。
光伏行业慢慢告别P型时代，步入N型时代，而天合正是因为率先抓住N型Topcon，业绩得以迅猛发展。
2022年天合营收、净利润均创新高，同比增长翻倍。2023年一季度延续，实现净利润17.68亿同比增长225%，按照这个趋势今年业绩也稳了，同比翻倍问题不大。但这也是天合最后一年高速增长。
第一，行业加速变卷。在今年SNEC光伏展会上，Topcon成为绝对主角，越来越多玩家涌入这个赛道，后续可能面临产能过剩风险，隆基此前已经警示。
第二，天合毛利率面临下滑风险。自2019年以来天合组件毛利率每况愈下，从17.22%降至2022年的11.87%，落后于晶澳的14.31%以及隆基的13.65%。
不过低下的毛利率也造就了组件的壁垒，外来者不愿参与，这也是过去组件前十一直较为稳固的原因。现在Topcon组件相对perc组件有溢价，会吸引部分新厂商入局。试问，竞争加大，格局还会如此稳定？这也意味着天合毛利率会受到一定挤压。
可以说，短期看天合的高增长是确定的，但长期存在隐忧。根据分析师一致预测，天合在2024、2025年对应的业绩为101亿、125亿，分别同比增长34.0%、23.8%，相对于此前动辄翻倍的增速，无疑是大幅放缓。
另外，天合还有一个来自董事长的隐形雷。
文章开头曾说董事长高纪凡曾向兴业贷款46亿，贷款时间为6年，本应在今年3月归还最后一期利息及本金。意外的是，这笔巨额贷款展期到2024年9月。这是否说明高纪凡资金紧张？
众所周知，光伏是一个烧钱的重资产行业。
一靠外债来扩张规模，天合债务高企，短期借款124亿，长期借款52亿，货币资金虽然有227亿，但高达55亿属于受限资金，存在一定偿债压力。公司不得不通过大量担保获取短期现金流，对外担保余额占到净资产的113%。
另一方面，也正是因为要靠大量资金扩张，光伏企业一般不愿意分红。但天合比较反常，上市以来每年分红，三年分红近20亿，这里很大原因是董事长需要分红来还欠兴业的钱。
今年6月12日天合还将面临8.45亿股巨量解禁，占总股本比例38.89%。其中，董事长以及董事长控股的江苏盘基两家就持有6.68亿股。
董事长欠了这么多钱，他会忍住不减持么？
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