泰舜观察|近期可转债市场分析及投资思考

原创泰舜资产投研

一、市场速览

1、年初以来中证转债指数走势

开年首周（1.5-1.9），中证转债指数大涨4.45%，收于513.79点，连续刷新十年新高。

1月10-12日延续上涨，1月12日中证转债指数收于515.07点。

1月13日股市出现调整，中证转债指数下跌1.10%，成交额1038.12亿元。

1月14日震荡整理，收盘于515.87，微涨0.15%，振幅1.87%，成交额1099亿元，盘中最高触及523.91点。

1月15日延续小幅震荡，收于516.90，微幅0.2%，振幅0.9%，成交额906.2亿，比前日下降17.54%。

2、当前市场特点

（1）市场量价齐升，中证转债指数创10年新高，但随着融资比例提升，A股近日出现调整，转债指数1月13日出现回调，14、15日震荡整理，整体幅度小于A股。

（2） 估值处于历史极高水平，转股溢价率中位数达33%，价格中位数升至137元。

（3）结构性行情显著，科技成长赛道转债领涨，传统行业低价转债较为抗跌。

（4）供需格局偏紧，存续规模收缩，有增量资金支撑但获利盘止盈操作可能放大短期波动。

沪深北交易所1月14日宣布，自1月19日起将融资保证金最低比例从80%上调至100%，采用新老划断原则，仅影响新开合约。投资者融资杠杆倍数从1.25倍降至1倍，每融资100元需提供100元保证金（原需80元）。监管机构希望控制股票市场热度的意图较为明显，A股市场出现回调，转债市场同样受到压制，高价转债（>150元）波动明显加剧，低价转债（<130元）抗跌性相对较强，市场分化明显。

二、转债价格和估值水平

目前转债估值总体偏贵：

1、转股溢价率中位数在33%，为2018年以来99.8%历史分位，创2017年以来新高。以次新转债为代表的股性高溢价率转债数量明显增多，也暗示着转债投资者对股性转债的配置偏好提升。

2、转债价格中位数在137元，为2017年以来高位，高价转债占比提升。转债平均价格在163元，150元以上的高价券数量增多。

3、纯债溢价率普遍20%以上，债底保护作用进一步减弱。

三、市场结构特征

（一）行业分化

1、科技成长赛道领涨：脑机接口、存储芯片、商业航天、AI算力、AI医疗等新兴领域个券涨幅明显。

2、传统行业表现分化：高端制造、新能源、医药生物等领域有结构性机会，金融地产等大盘蓝筹转债表现相对一般。

（二）个券分化

1、高价高估值券：价格>150元、溢价率>40%的转债主要集中在科技成长领域，波动大但市场关注度高。

2、平衡型券：价格120-150元、溢价率20-40%的转债，兼具股性和债性，机构配置偏好。

3、低价债性券：价格<120元、溢价率<20%的转债，数量减少，主要是银行、公用事业等低波动行业，债底保护较强。

四、转债市场驱动因素

（1）正股推动

A股市场开年走强，上证指数1月15日收于4112.6点，年初至今涨3.62%，期间最高点4190.87。市场风险偏好显著提升。科技成长板块继续为领涨主线，与转债市场结构性行情高度一致。正股大涨带动转债溢价率被动提升，形成“正股强→转债涨→溢价率上升”的循环。中证转债指数年初至今涨幅5.08%。

（2）供需缺口推动

供给较慢：截至1月15日，存续可转债411只，余额5560.15亿元，较2025年初持续下降。新券发行有所加快，1月8日联瑞转债开启申购，为2026年首只新券，规模6.95亿。另外在股市走强背景下，转债强赎加速，多家公司已发布强赎公告。

需求提升：低利率环境下资产荒持续，固收+产品对含权资产需求提升，保险、公募等机构年初配置需求增加。

（3）资金面充裕

跨年后资金季节性回流，增量资金入场对转债形成支撑。同时可转债ETF规模持续扩大，如博时可转债ETF（511380）达606亿元，上证可转债ETF（511180）116亿。

五、风险关注

1、估值回调风险：当前估值处于历史极端高位，若正股调整幅度较大,尤其是科技成长板块的波动较大，转债可能出现“价格跌+溢价率压缩”的双杀局面。

2、强赎风险：高价、高溢价转债若触发强赎，投资者可能面临较大的回撤风险。

3、个券流动性风险：部分小规模转债（<5亿元）在市场调整时可能出现流动性枯竭。

六、投资思考

短期来看，近期可转债市场波动加大，以交易性机会为主，关注可转债跟随正股回调风险。若A股短暂调整后仍维持强势，转债续涨机会。全年来看，供需格局或逐步改善，随着新券发行加速，存续规模有望止跌回升，估值也可能逐步回归合理区间。

拉长窗口看，当前可转债市场处于“高估值+强趋势+结构性”阶段，可降低收益预期，强化风险控制，重点关注正股基本面和估值匹配度，避免盲目追投高价高溢价转债。

一季度对于可转债投资，建议采用核心+卫星配置策略进行布局。

（一）核心部分

稳健配置：平衡型转债（价格120-150元，溢价率20-40%），持有为主，逢低加仓。

防御策略：低溢价债性转债（银行、公用事业），适当参与，博取债底收益+小幅弹性机会。

（二）卫星部分

结构性参与：高景气科技赛道（AI算力、存储、商业航天），爆发力好，轻仓短线，严格止损。

次新券+条款博弈：关注上市3个月内新券，博弈定价偏差；放弃赎回转债、博弈下修等，控制较低仓位。                                                                                        

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