近期创新药板块的低迷行情，与实业层面的突破、转型趋势可能并不相符。
（1）头部公司：营收结构大幅转型
创新药业务正成为头部公司的增长主轴。以恒瑞医药为例，其2025年年报口径下创新药销售收入占比首次超过58%；百济神州核心品种泽布替尼全球年销售额突破200亿元；信达生物2025年产品收入119亿元，同比增长44.6%，并实现全年盈利。
（2）ASCO年会：从概念到落地
学术端的数据显示产出能力整体上台阶。近期ASCO年会中国研究获94项口头报告、12项LBA（Late-Breaking Abstract）；代表性数据包括康方生物依沃西（PD-1/VEGF双抗）在鳞癌一线交出OS HR=0.66，科伦博泰芦康沙妥珠单抗联合K药一线NSCLC做到PFS HR=0.35、OS HR=0.55，迪哲医药舒沃替尼在EGFR ex20ins一线取得PFS与OS双阳性。总生存（OS）正成为中国Ⅲ期研究的更常见主要终点，意味着数据从"早期概念验证"走向可被全球监管与支付方严肃审阅的证据层级。
（3）BD合作：海外交易不只是产品，是平台能力
2026年一季度，中国创新药对外BD交易总额突破600亿美元，首付款33亿美元，占全球医药交易首付款的45%。单笔标杆包括：恒瑞与BMS152亿美元合作、石药与阿斯利康185亿美元合作、信达与辉瑞105亿美元合作——且集中在早期管线。交易性质的转变在于MNC采购对象从"单个产品"升级为"发现—管线—平台"综合能力，"CO-CO（共同开发/共同商业化）"模式开始出现，意味着中国药企进入全球研发分工更核心的环节。
总体而言，实业的发展与市场的估值可能存在重大背离，创新药配置机会值得重点关注。
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