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一、 海外经济数据
1、美国经济数据亮眼
美国GDP第三季度增速达4.2%，远超2.5%预期，反映美国经济基本面任性较强。
2、劳动力市场意外反弹
12月劳动力市场数据超预期，非农新增就业256,000人，远超预期的153,000人，创近期新高。失业率微降至4.1%（预期:4.2%），表明劳动力市场热度仍高；时薪环比+0.3%，同比+3.9%，显示薪资增长稳定。
对比11月数据，非农新增就业仅6.4万人(预期:5万)，10月大幅下修至-10.5万人(原报+3.6万)，显示就业急剧放缓；失业率攀升至4.6%，为2021年9月以来最高；时薪同比增长3.5%(前值:3.8%)，环比仅增0.14%(前值:0.44%)。
3、通胀数据
美国CPI：12月18日劳工统计局发布，11月CPI同比上涨2.7%，较9月的3.0%进一步回落，低于市场预期的3.1%，为7月以来最低水平。核心CPI（剔除食品能源）同比上涨2.6%，低于预期的3.0%，创2021年3月以来新低，进一步接近美联储2%的目标。
环比数据：因10月联邦政府停摆，劳工统计局未收集数据，无单月环比，仅公布9-11月双月环比上涨0.2%（季调后）。
具体分项来看，能源价格反弹，同比上涨4.2%（9月+2.8%），部分抵消其他领域降温。住房通胀韧性，同比+3.0%，仍是核心压力点。商品价格普遍疲软：服装(-0.8%)、二手车(-0.5%)等继续下跌，显示需求降温。
总体来看美国通胀降温超预期：整体CPI和核心CPI均大幅低于市场预期，显示通胀降温速度加快。但是政府停摆期间不仅导致数据缺失，还可能影响11月经济活动，使数据参考性降低。
美国PPI:美国11月PPI(生产者价格指数)尚未发布，官方计划于2026年1月14日(星期二)上午8:30(美国东部时间)正式公布。延迟原因主要由于美国联邦政府于10月1日至11月13日停摆，导致劳工统计局(BLS)数据收集工作中断。
4、美国PMI数据
S&PGlobalPMI(12月)：制造业PMI降至51.8(11月:52.2)，创5个月新低，仍处扩张区间但趋势减弱；新订单自2024年12月以来首次下降，产出指数降至53.0(近3个月最低)。
ISM制造业PMI(12月)：指数为49.3(11月:48.4)，连续第9个月收缩，但降幅收窄，略超预期(48.4)。其中生产指数升至50.3，重回扩张区间；新订单指数升至52.5(扩张)；就业指数下滑至45.3(11月:48.1)，表明制造业用工持续收缩。
整体来看：制造业增长动能减弱，需求端走软，企业谨慎扩张。
较强的经济增长和就业数据导致美债收益率走高。
5、日本央行加息
12月19日，日本央行以9:0全票通过决定将政策利率从0.5%上调至0.75%，创1995年9月以来最高水平，这是继2024年3月日本结束负利率政策后的第四次加息，也是2025年1月以来的首次加息。
加息背景：日本核心CPI已连续44个月超过2%通胀目标，通胀从能源食品向服务业蔓延；日元贬值加剧输入性通胀，形成“贬值→通胀→贬值”恶性循环。
本次加息对市场影响不大，当日日经指数当日上涨1%，中国上证指数涨0.36%，恒生指数涨0.89%，显示市场已平稳接受。美元兑日元短暂升值至157.74，随后回落，人民币兑日元在22:1附近波动。
二、国内重要数据
1、12月LPR维持不变
12月LPR维持不变是政策定力与市场预期的表现（之前逆回购和MLF锚点均未下调），体现了央行对当前经济韧性的信心和对未来政策空间的审慎把握，同时也是出于缓解银行息差压力的考虑。
2、12月15日中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。
3、社融数据良好，结构有所调整
12月12日央行数据显示，2025年前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加14.93万亿元，同比少增1.28万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少1368亿元，同比少减1873亿元；委托贷款增加895亿元，同比多增1453亿元；信托贷款增加3003亿元，同比少增823亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1605亿元，同比多增3568亿元；企业债券净融资2.24万亿元，同比多3125亿元；政府债券净融资13.15万亿元，同比多3.61万亿元；非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元。
整体看，社融增量主要源于未贴现的银行承兑汇票、企业债券、政府债券。
4、国内11月CPI和PPI数据
国家统计局数据显示，2025年11月份CPI同比上涨0.7%。其中，城市上涨0.7%，农村上涨0.4%；食品价格上涨0.2%，非食品价格上涨0.8%；消费品价格上涨0.6%，服务价格上涨0.7%。1-11月平均，全国居民消费价格与上年同期持平。
PPI(全国工业生产者出厂价格)同比下降2.2%，工业生产者购进价格同比下降2.5%；工业生产者出厂价格和购进价格环比均上涨0.1%，涨幅均与上月相同。1—11月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.7%，工业生产者购进价格下降3.1%。
整体上，从环比数据看，CPI持续转暖，PPI仍处于从负值区间缓慢回升的趋势，这也基本符合近期会议中反复提到的“促进物价合理回升”目标。
三、贵金属资产表现
1、黄金
自11月份以来伦敦金现价格维持稳步上行态势，目前在4400-4500美元/每盎司间波动，计价货币美元指数上半年持续走低，下半年震荡波动，在全球去美元化浪潮持续下，继续看好避险资产黄金2026年的涨势，破5000美元/盎司概率较大。
2、新合约铂金和钯金
11月底广期所推出期货铂金合约与钯金合约，两个合约上市后先短暂盘整，于12月中旬后开始极速拉升，成为期货市场最亮眼的品种。截止12月23日钯2606合约自上市以来上涨41.26%，铂金上涨40.58%，叠加期货自身杠杆，相关投资者短期获取了暴利。
3、白银
白银可以称为2025年度黑马品种。国内市场上，沪银期货从年初约7,000元/千克飙升至12月23日的16,287元/千克，年内涨幅超130%。国际市场上，伦敦银价从30.1美元/盎司涨至69.64美元/盎司，涨幅超131%，远超同期黄金(约70%)。
白银涨幅呈现分阶段加速特点：9月突破40美元，10月突破50美元，12月突破60美元，12月23日逼近70美元历史新高。
白银大涨原因主要在于供需失衡与金融属性的共同推动。
（1）供需关系
a.供应端：结构性收缩
矿产下滑：全球白银产量降至8.2亿盎司(约2,580吨)，较2020年峰值下降12%，主因墨西哥、秘鲁等主产国产量减少。
伴生矿困境：80%白银为铜、铅、锌矿的副产品，主金属产能受限导致白银供应难随价格上涨而增加。
回收乏力：2025年回收银仅增1.2%至1.97亿盎司，远低于需求增速。
b.需求端：工业革命与投资热潮双轮驱动
工业需求：光伏产业，新能源汽车，AI数据中心对银的需求大爆发。
投资需求：白银相关ETF规模创历史新高，主要考虑避险+金银比修复+投机。
白银的投资需求可以参考金银比走势分析。
4、人民币汇率持续升值
截至12月23日，在岸人民币兑美元汇率7.0287和离岸人民币兑美元汇率7.0173。主要是在美联储持续降息预期下，美元指数走低，人民币被动升值。
年末是春季结汇潮，人民币升值压力较大。全年来看，年初至今离岸人民币兑美元汇率累计升值4.4%，在岸人民币兑美元累计升值3.7%。2026年人民币汇率可能继续升值破7至6.9以下的概率较大。
四、资金面和债市表现
1、资金面整体宽松
截至2025年12月23日，资金面整体较为宽松：隔夜DR001加权为1.2691%，GC001收盘价1.8106%，R001为1.3547%；作为短券代表的1年期AAA存单与1年期国债利差为28.28bp，三年历史分位数在20.86%。银行间市场整体资金面宽松。
从CNEX资金情绪指数来看，12月以来资金情绪有时点扰动但整体较充裕。
2、债市表现
（1）利率债
截至22日1Y、10Y、30Y国债中债到期收益率分别为1.3547%、1.8415%和2.2412%。从期限结构上看，短端下行较快，长端上行，曲线走陡。
截至23日，国债10Y-1Y期限利差为48.68BP，处于近三年历史分位数41.26%位置。30Y-10Y期限利差为39.97BP，处于近三年历史分位数96.37%位置，自12月下旬以来10Y-1Y期限利差持续走扩；30Y-10Y期限利差先都扩再压缩。
（2）信用债
信用债方面，12月以来信用债二级市场交投情绪一般，低资质城投债买盘活跃度不高。信用债走势较为分化，从中债3年和5年期，隐含评级分别为AA+、AA、AA(2)的城投债到期收益率曲线可以看出：3年期AA(2)和AA+收益率近期下行，3年期AA和5年期AA+、AA(2)收益率曲线上行。
五、债市策略思考
1、利率债
目前受政治局与经济工作会议政策扰动以及股市回升的影响，12月份利率债走势明显震荡加剧，从国债期货上更易观察。
截止23日收盘，国债期货TL2603回升至5日和10日均线上方，但仍在20日和60日均线下方，12日-16日的跌出了短期布局空间；T2603重新站上长短均线之上。
2、信用债
信用债方面，12月以来信用债二级市场交投情绪一般，低资质城投债买盘活跃度不高，且不同期限，不同隐含评级个券呈现分化，可暂时先观望市场变化，等待银行、保险年初配置行情。
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