芳烃双品种迎盈利修复拐点，荣盛石化一体化优势穿越地缘扰动

8月13日，华创证券AI新材料&化工团队最新发布的石油石化行业深度报告指出，国内 PX 与纯苯两大核心芳烃品种的产能扩张周期已同步步入尾声，供需格局正从阶段性过剩转向紧平衡。尽管中东地缘冲突带来短期成本扰动，但行业盈利底部修复的中期逻辑并未改变，以荣盛石化为代表的全产业链一体化龙头，抗风险能力与业绩修复弹性均显著优于行业平均水平。

过去五年，国内芳烃产业链经历了一轮高速产能扩张。数据显示，2020-2025年国内 PX 产能从 2564 万吨增长至4422万吨，纯苯产能从1630万吨提升至2722万吨，年均复合增速均超 10%。集中投产一度压制行业盈利，但扩张节奏自 2024 年起已明显放缓：PX 领域 2024 年产能增速仅 0.5%，2025 年更是实现零新增；纯苯端虽仍有产能投放，但需求增速持续跑赢供给，2025 年进口量同比大增 30% 至 561 万吨，对外依存度持续走高。

进入2026年，两大品种的供需紧平衡特征进一步强化。供给端，PX 全年规划的 500 万吨新增产能高度集中于年底投放，上半年几乎无实质增量，叠加二季度装置集中检修、行业开工率年初已攀升至 90% 的高位，存量增产空间已十分有限。纯苯方面，行业开工率已从 2020 年的77%提升至2025年的82%，月度峰值突破90%，未来三年新增供给与需求增速基本匹配，紧平衡格局有望贯穿始终。需求端，聚酯产业新增产能与出口韧性共同支撑 PX 刚性需求，苯乙烯、MDI 等下游领域的稳步扩张则为纯苯消费提供持续动力，两大品种均具备坚实的需求基本面。

中东地缘冲突是当前行业最大的外部变量。霍尔木兹海峡通航反复受限推高石脑油成本，一度将 PXN、BZN 价差挤压至历史低位。但报告强调，这属于典型的短期成本冲击，并未改变供需修复的中期主线；反而加速了亚太地区低效产能降负出清，为后续价差修复积蓄了空间。

在此过程中，荣盛石化的一体化优势得到充分印证。作为国内 PX 产能占比 20% 的行业龙头，同时稳居纯苯产能第一梯队，公司依托原油- 石脑油-芳烃-下游深加工的完整产业链，原料自主保障能力突出，受外部原料供应波动的冲击远小于非一体化企业。研报测算显示，PX 价格每上涨1000元/吨，荣盛石化税后净利润可增约41亿元，对应市值弹性3.3%；纯苯每涨价1000元/吨，税后利润可增约14亿元，双品种共振下的业绩弹性尤为可观。

业内人士表示，芳烃行业“扩产内卷”的阶段已经结束，供给约束下盈利修复确定性较强。地缘扰动只会改变修复节奏，不会改变修复方向，荣盛石化凭借产能规模与产业链协同的双重优势，有望在行业景气回升过程中持续释放业绩。

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