你买的是红利，还是一个“稳赚不赔”的幻觉？

六月，对红利投资者，是一个极为难过的月份。

截至6月28日，中证红利全收益指数的最大回撤达到了13.44%。

在牛市遭遇如此快速的回撤，似乎超出了许多红利持有人的预期。6月18日的时候，写过一篇《写给红利基民(及自己)的一封按摩乳》，评论区有许多红利持有人的留言。

看完这些留言，我有一个非常恐怖的感受：许多人把红利当做投机品种，甚至在加杠杆操作。

红利的稳是有限的

红利类投资，在我看来是一种稳健投资思路。“可以慢，未必慢”，这是我最希望借用姜诚姜老板的这句话来形容红利投资的。

但最近才发现，“融资买红利”，甚至成为许多人的日常实践。

这里面，有近期连续跌了一段时间后，融资加仓抄底的。

但更多的，是之前就融资长期持有红利的，有点是希望通过融资增厚红利ETF分红的现金流，有的则是希望用融资来做网格，还有的甚至是券商的信用交易板块，推出类似股息率区间的融资波段策略(如下图)。

考虑到中证红利指数在6月26日时股息率2最高见5.43%，在上穿4.2%时就融资买中证红利类ETF，需要承受的回撤可想而知。更重要的是，从以往笔者的测算来看，中证红利全收益指数从2016年迄今，理论年收益预期也就是8%出头，而融资成本会极大的侵蚀持有的收益，长期来看，极为不划算。

数据来源：中证指数公司

杠杆这东西，哪怕对于专业玩家，都是通向亏钱乃至清零的“快车道”，更不要说普通人。

虽然红利类资产，给人相对安稳的印象，以至于似乎用融资来操作，风险也小了许多。但我要提醒诸位，千万不要因为红利类资产相对稳健，而忽视了上融资的巨大风险。

诚然，“9·24”行情这轮牛市以来，除了6月，的确许多资产包括红利的回撤非常小，但切勿以此来做投资策略的前提，否则是要命的。

下图是2016年以来，中证红利全收益指数的走势和最大回撤，可以看到2016年和2018年，中证红利全收益指数两度出现25%左右的回撤。相比成长板块，红利这样的回撤，的确比较小。

但回撤再小，亲身经历，尤其是大金额投资，如果叠加融资，这种回撤是否你能承受的，需要想明白。千万不要你只是贪图每年多一点点的分红现金流，但却在本金上短期承受巨大的浮亏，甚至因为坚持不住，而变成实现亏损。

牛市，不等于低回撤

以中证红利全收益指数来看，截至6月26日，本轮最大回撤是13.44%。

这个回撤大吗？

如果以绝对值来看，其实并不大。

甚至以相对水平来看，并不算遥远的2024年，“9·24”行情之前，中证红利全收益指数在熊市最后也是最狰狞的杀跌中，也出现过比这个更大一些的回撤。

而在2022年，比这更大的回撤，更是屡见不鲜。

但之所以那么多人措手不及，或许两个原因。

一个原因，这样的回撤，是发生在双创板块迭创新高之下。不怕兄弟哭，就怕兄弟开路虎。许多的红利持有人，还是以相对收益的心态，时刻在比较自己的持仓，与微信群、券商软件排名中的收益，将别人的收益视为自己的负债，当别人动辄10cm、20cm享受着涨停，自己却要承受10%+的回撤，自然难受。

另一个原因，则是在牛市，出现这样的回撤，或许出乎了许多人的意外。

不奇怪，红利投资，差不多也是2023年开始流行起来的。许多人，对于上一轮牛市中的红利表现，并没有印象。

但从上图就能看到，哪怕是2019年的那波牛市，在2019年第一波冲高之后，也出现了最大16.24%的回撤——而且第一波2019年4月开始的回撤，同样速度非常快，从4月11日到5月9日，18个交易日就出现了13.05%的回撤。

相比之下，近期这波，中证红利全收益指数从3月13日开始回调，至6月26日，整整71个交易日才回撤了13.44%，其实已经算慢的了。

红利这个品种，千万不能因为在牛市中就低估它的回撤杀伤力。

熊市，红利未必正收益

2026年这波分化的行情，AI相关板块，走得过分强势，以至于许多错过并没转到太多收益的投资者，都在等待这波AI泡沫的破裂，等待牛转熊——但似乎其中有一些加仓红利，是期待熊市来临时，红利能够接棒上涨，帮他们补赚到牛市没赚到的钱。

但是，一切真的那么简单吗？

下图是2022年至2024年中证红利全收益指数的走势，在A股最艰难的那段岁月中，红利回撤有限，甚至还逐级上升，的确让许多人印象深刻。

但是，红利那段时间的逆势向上，是有时代背景的——2023年保险公司的会计准则修订，保险资金买入红利股后，如计入FVOCI类资产（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益），这类资产持有盈亏不计入当期利润，仅计入当年获得的股息收入，这驱使保险公司在低利率时代大幅增配高息股。

从上图也可以看到，中证红利全收益指数真正开始出现向上走势，真正的起点，也是2023年。

但这种在高股息率状态下大手增持的时代背景，显然未来不可能重演，毕竟现在保险公司的权益持仓已经不低——当然我们可以用许多乐观的计算，算出保险公司继续增持红利类资产的巨大潜力，但若将决策维系在乐观假设上，依然是危险的。

某种程度上，红利类投资者，同样需要一堂熊市风险预警课。

熊市之所以是熊市，很多时候就是因为无差别的下跌，很难独善其身。

下图是中证红利全收益指数2017年至2019年的走势，可以看到在2018年那波快速但凶狠的熊市中，中证红利同样经历了27.08%的回撤。

熊市，未必就一定是红利的利好。

红利的正确打开方式

说到底，红利类资产的底层回报来源，就是两块：每年那几个百分点的股息，加上有限的价格增长。中证红利全收益指数2016年至今年化8%出头的收益，大致就是这两块的加总。

这个收益率，不性感，但足够真实。

前提是，你愿意用时间去兑现它。红利投资最怕的，不是暂时跑输双创，不是牛市里别人赚得更多，而是持有人自己坐不住——要么加杠杆想多赚一点，要么在回撤中割肉出局，要么期待红利在熊市中还能逆势大涨。每一种，都是把长期持有的品种，当成了短期投机的工具。

或许用一个不太恰当的比喻：红利就像一段步行通勤的路程。你用正常速度走，风雨无阻，大概率能按时到达。但如果你非要跑起来，反而容易摔跤；如果你中途停下来等公交，公交不来，反而更迟。

8%的年化回报，意味着你需要坦然面对过程中10%甚至25%的回撤。这不是意外，这是门票。你买的是长期稳健的复利，而不是一张免疫波动的保险单。

想清楚这件事，再决定要不要拿红利、拿多少红利。

当然，市场总是在极端中循环。截至2026年6月30日，中证红利40日收益差已来到-17.22%，低于历史上约99%的情形，值博率信号强度空前。这个指标衡量的是红利短期跑输市场的程度——当它低到如此地步，往往意味着悲观情绪已将价格压至极限。

在悲观之时，也能看到资金“逆向”而行，中证红利ETF招商（515080）连续11日净流入超18亿元。更重要的是，它自2023年以来保持每季度分红，至今已累计分红17次——这种稳定、可持续的分红兑现能力，或许正是红利本该有的样子：不性感，但足够真实。

来源：张翼轸Earl

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