出口出海重要性渐显 港口标的性价比或有所提升

在国内经济复苏进程阻力渐显的背景下，不少行业将目光放至海外，将产品出口、产业链出海视为应对内卷，实现突破的主要手段。客观来看，尽管3月的出口数据不及预期，但整个一季度，中国的出口数据表现也算可圈可点。

将企业出海作为长期趋势来看并非没有先例。泡沫经济后，日本曾处于和当前中国类似的处境中，包括通缩、投资机会减少、企业盈利空间下降、宽松的货币政策与收效一般的经济刺激政策等。虽然中国目前远未达到当初日本那般境地，但作为参考的破局之策来看，寻求海外市场机会总是有效的手段。

倘若未来国内真的效仿日本企业发展趋势，大力拓展全球业务以及客户网络，那么从市场机会的角度出发，航运产业链将在这个过程中发挥显著的作用，其价值也会有所提升。在笔者看来，作为航运的“终端”——港口产业，或成为大出海时代下的隐形赢家，本文将就此进行浅析。

港口模式浅析：特许经营的进出口“过路费”

港口是一个具备地域垄断性和稀缺性的资产，由于本身依赖地形，且港口与相邻的腹地经济发展相关，因而整体具有显著的准入壁垒。从经营上看，港口产业链涉及金属、石化、电力、矿产、农业以及外贸等多个行业。相关产业通过港口作为运输中转，实现集装箱、干散货、液体散货、件杂货、滚装汽车等一系列商品形态，对终端消费、基础原料、能源化工等行业的形成支撑。

从业务上来看，港口企业主要为客户提供装卸、堆放、存储、运输以及物流等一系列港口综合服务。从收入端来看，港口的收入主要由该港口的货物吞吐量以及费率来决定，因此也可以简单地表达成“港口业务收入=货物吞吐量*费率”。从成本端来看，港口属于重资产行业，主要成本为人工成本。

在关键的费率方面，中国港口的收费标准主要由两部分组成，一部分是由政府指导/定价的部分，包括货物港务费、外贸货物港口设施安保费等；而另一部分属于企业自主定价的范围，包括港口作业包干费和堆存保管费，收费标准可随市场情况上下浮动。整体来说，港口行业允许经营主体根据供求和竞争关系自行调节收费标准，各主体一般以一年为时间单位进行装卸费用调整。

以中国市场来看，我国沿海区域港口的基本条件、区域经济发展和产业规划布局不同，目前分为环渤海、长江三角洲、东南沿海、珠江三角洲和西南沿海 5 个港口群体，形成煤炭、石油、铁矿石、集装箱、粮食、商品汽车、陆岛滚装和旅客运输等 8 个运输系统的布局。

从盈利模式来看，港口与高速公路公司是有异曲同工之妙的，同属于基础设施、公用设施行业，在经历重资产投入后取得类似“特许经营权”的收入。只是从收费定价以及目标市场来说，两者还是有一定的区别。港口相较于高速公路而言，收费更为市场化，所面对的市场也是国内对海外的交换闸口，与中国进出口数据的兴衰息息相关。

长期来看，随着国内企业对出海布局、海外业务布局的重视度提高，港口作为战略资产的价值的特性会逐渐得到放大。其较高的壁垒和基本固定的供给，在国际局势复杂多变的背景下，作为出航产业链中的“终端”，其持续潜在增长动能值得期待。

“概念”向“价值”转向，港口业或成隐形赢家

中国的港口业务可以看作是从2000年加入WTO以后才开始快速发展的。在经历了20余年的发展后，当前我国港口行业基本已经成熟，吞吐量也位居世界前列。但随着中国由高速增长转为高质量增长，港口的吞吐量开始下滑，港口行业也逐渐趋于平稳经营。

2019年以来，为了应对不同港口之间的“内卷”，由政府主导的省级层面的港口整合开始成为港口行业的主要趋势，通过成立省级的港口集团，整合省内港口资产。随着港口的整合，原本行业中的恶性竞争得到了有效缓解。根据wind数据显示，截至2022年，港口行业的毛利率，净利率均达到了近十年的高位，其盈利能力得到明显改善。

而2023年以来，针对央企的“中特估”概念被提出，认为目前央企的估值以及市场对央企国企的认知有待提升。从分类上来看，港口行业作为传统偏重资产性的交运子行业，其大多都存在低估情况，多家港口企业甚至存在破净现象。在2024年的市场环境下，高分红、高股息有望成为港口企业新的投资吸引力。

就货物吞吐量而言，2024年1-2月，全国港口完成货物吞吐量26.1亿吨，同比增长8.1%，其中内、外贸吞吐量分别增长7.0%和10.5%。完成集装箱吞吐量4951万标箱，同比增长12.1%。截至3月末，全国港口货物吞吐量持续保持增长。究其原因，或在于全球制造业景气出现了触底修复现象，美国由去库存阶段进入补库存阶段，全球补库有望带动中美库存周期共振，推动国内出口压力缓解。

以行业整体产业链来看，在海外制造业复苏的背景下，船舶航运业由于2020-2022过度开发的运力增长，目前存在供大于求的情况，虽然由于日渐激烈的地缘政治环境而有所波动，但整体价格空间上涨是有限的。而港口行业其供给增量基本固定，价格竞争缓和的背景下，进出口需求的回暖或成为推动港口业绩向好的有利因素。

展望2024年，当前的港口资产具有稀缺资源+出海愿景+中特估概念的特征，本身也属于当前市场较为青睐的高股息红利资产，随着全球经济复苏的节奏，港口行业或许是在整个产业链中能够实现稳定获益的环节，有望成为市场的冷门机会，隐形赢家。

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