全线翻绿！市场跌完了吗?

来源：图虫

今天，A股投资者应该不太好过。

各大指数基本都下跌，虽然午后追回了一些，但仍然是全线收跌，个股方面就更不用说了，数千家下跌。

实际上，这也并非A股独有，全球股市都处在一种微妙而尴尬的境地：

说它差，各大指数并未全面崩塌，有的离历史高点都不远；说但要它好，又找不到令人兴奋的买入理由。

结果，交投清淡，热点涣散，增量资金迟迟不愿入场。

01、为何跌了？

今天的下跌，实际上并无大利空，归因大概几个：

外部宏观冲击，例如美国8月PPI数据超预期，叠加中东地缘冲突持续发酵，导致国际油价飙升突破100美元关口，全球通胀预期重燃。

市场因此对美联储9月加息的押注大幅升高，美债收益率全线走高，30年期创2007年来新高。

如果今晚的美国CPI数据不好，那会美联储加息概率还会提升。

大宗商品价格方面，受美国铜关税计划陷入停滞等因素影响，国际铜、金、银等大宗商品价格大幅跳水，拖累A股有色金属、贵金属板块。

回到内部，中报披露结束后，市场进入政策与数据的空窗期，缺乏新催化。

而前期涨幅较大的AI、算力等赛道积累了大量获利盘，在外部情绪转冷时，资金集中兑现离场。

不过，我更倾向于从机构层面去解释，例如临近3季度末，机构需要锁定利润，让净值和收益率好看一些，以给投资者一个交代，同时也为后面的募资提供一个亮眼的历史数据。

而趁市场处在消息真空期，大量抛售也可以拉低股价，为下一轮的反弹创造空间。

等到下一轮行情真的开始时，自己有足够的子弹抄底。

02、市场存在自满

对于目前的市场，我的看法很简单，要想有反弹，那就先大跌一场吧。

因为当前市场，确实存在自满现象。

以风向标-美股为例。

先说估值。 

2026年中，巴菲特指标（股市总市值/GDP）升至220%以上，接近或超过2000年互联网泡沫时期；席勒周期调整市盈率（CAPE）超40倍，处于最昂贵区间。

美银追踪的20项估值指标中，标普500有17项处于高估状态，8项甚至高于2000年峰值。

即便按未来盈利预测，当前20.3倍市盈率仍比历史均值高出约25%。

再说结构。

标普500前十大成份股市值占比已超40%，指数上涨高度依赖少数科技巨头，掩盖了更广泛的盈利分化和市场疲态。

资金面上，7月以来，对冲基金对美股科技板块的净卖出规模创逾十年最大纪录。

基本面上，二季度标普500 EPS同比增速表面达45%，但据高盛内部报告，若剔除大型科技公司股权投资公允价值变动收益，该数字将腰斩至26%，近半数增长源于账面价值重估，而非经营性利润实质扩张。

大型机构的态度，也集体转向谨慎。

KKR将2026年底标普500目标从7600下调至7300，瑞银从7700下调至7500。

巴克莱策略师直言，零售情绪高涨程度已堪比甚至超过2021年，而当前实际利率为正，标普500未来回报前景不再乐观。

另一重要指标-VIX指数，在8月中旬跌至14-15的年内低位，长期处于历史偏低区间。

当VIX低于15时，通常意味着市场极度舒适，但这种舒适恰恰意味着下行保护不足，一旦风吹草动，抛售将缺乏缓冲。高盛美股波动恐慌指数更连续17个交易日处于极度恐慌区间，创15年来最长纪录。

期权市场指标上，标普500成份股看跌/看涨期权比率已降至接近疫情后最低水平，投资者几乎一致预期平稳。

过去两年里，每当该比率降至类似低位，市场随后两个月内平均都出现5%以上回调。

以上这些信号不断叠加，涨不上去就成为现实。

A股的指标尽管没有美股丰富，但现象却很类似。

03、市场需要一场出清

接下来的拷问很简单，横盘能否吸引大的增量资金？

答案是不能。

尤其是对于大型机构而言，横盘是最无吸引力的。

这里简单科普一下大资金的决策框架：安全边际第一。

机构建仓依赖估值锚定和风险预算，其核心公式为：

预期回报率 = 企业盈利增长 + 股息率 + 估值变动率

当市场处于高位，估值变动率方向几乎必然为负，即便盈利增长，预期回报率也往往跑输债券。

目前10年期美债收益率已近5%，大资金买国债即可获得接近无风险回报，何必冒险？

关键指标是股债性价比（美联储模型）：标普500盈利收益率约4.93%，10年期美债收益率4.944%，两者差距变小。

要让差值重回有吸引力水平，要么债券收益率大幅下行（目前看不到），要么股价下跌使盈利收益率上升。

那哪里才是有吸引力的入场位置？ 

综合多家机构测算，标普500需较当前下跌15%-20%，市盈率回落至16-17倍，股债性价比回到历史均值附近；或VIX飙升到30以上、看跌/看涨比率大幅攀升，市场极度悲观时，逆向投资者才敢出手。

历史的案例也屡次证明，大跌才会造就新的牛市。

2008年金融危机标普500跌57%，此后两年反弹100%；2020年疫情跌34%，此后一年反弹68%；2022年加息熊市跌25%，此后一年半反弹50%。

跌幅越深，后续反弹越猛。

因为大跌完成了出清，当坏消息全部定价，好消息足以触发强劲反弹。

相反，温水煮青蛙式的横盘，难以吸引新的、大的资金，单靠对冲基金、量化高频、做市商和散户，体量显然无法和大机构相比。

04、大跌会否出现？

虽然市场需要一场大跌，但会不会出现大跌，仍然要看触发条件。

从目前宏观与微观的共振看，概率是存在的，包括全球债市被抛售，收益率持续上涨，央行集体转鹰，地缘纠纷不断，以及企业基本面和估值的背离，等等。

当然，市场也可以走另外一条路，那就是业绩兑现。

比如，AI出现了新的催化，可以是云计算厂商的算力回报率大幅上升，AI应用端出现革命性的产品，又或者是算力需求不单单是几个云计算厂商的资本开支，而是全球主权国家的大规模建设，等等。

总而言之，就是企业的利润和自由现金流大幅增加，然后突破目前市场的估值天花板。

不过，想要实现这个路径，难度不小。

因为全球范围内，增长点过于单一，除了AI，根本找不出另外一个像样的产业增长点。

想想看，过去半年的AI存储牛市，驱动因素，不过是那几家大型的AI云计算公司的资本开支，仅此而已。

其实也不止存储芯片，包括CPO（尤其是中国的）、液冷、光缆、AI服务器组装，甚至建筑、建材、电力设备等等，全部都是少数几家AI云计算厂商赏饭吃。

这也解释了为何一些有些板块涨一涨就结束了，因为本质上，只是资金根据消息面去轮动，一旦深入到基本面，就会发现，这些所谓的增长板块，在未来业绩的确定性、可持续性，以及增长空间上，根本无法和AI相比。

这就带来了一个困境，如果想继续走AI算力这个逻辑，那就只能寄希望于云计算厂商的资本开支继续维持，最好还会上升。

但是，如果算力厂商的资本开支无法快速变现，它们也不会傻到一直砸钱，即使算力还是投，但节奏也会因为财务约束变慢。

如果不满足上述说的条件，又想要市场走出新一轮上涨行情，大概率得先下跌。

即，不破不立。

所以，如果市场继续下跌，甚至是暴力出清，不要奇怪，也不一定是坏事。

既然如此，作为投资者，不要去纠结，也不要去幻想，将持仓和现金比例，维持在一个平衡位置，比什么都重要。

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