康恒环境——千亿低碳算力赛道的隐藏C位

自生成式 AI，特别是 ChatGPT /DeepSeek等大模型推出以来，智能计算的需求迅速增长，国内正掀起新一轮算力基础设施建设热潮。算力需求爆发的与绿色低碳转型并行，高效稳定的绿电供应、建设选址成为决定智算中心业务成败的关键。

今年3月，国家发展改革委等五部委联合出台的绿电新政，明确要求国家枢纽节点新建数据中心绿电使用比例在现行80%基础上“再提升”，且未设定上限缓冲期。紧随其后，6月，国家绿电直连相关政策出台，垃圾焚烧发电厂可以直接向数据中心供应电力，减少中间环节，提高能源利用效率。政策发布以来，中国垃圾焚烧发电行业依托其刚性需求、政策护城河与绿电溢价三重核心属性，迅速成为资本市场关注焦点，相关企业频频迎来投资机构调研。

9月2日，康恒与中装正式签署全面战略合作协议。合作协议中披露双方将共同探索绿电直供AIDC业务合作，康恒环境位于国家算力中心关键节点城市的 20 多个项目，每年可提供超过 37 亿千瓦时的绿色电力。仅绿电直供一项，预计每年可为公司带来约4亿元的增量利润，并有望撬动上下游千亿规模的AIDC投资，成为资本布局低碳算力的重要标的。

1、 康恒环境：从环保龙头走向“AIDC+绿电”综合服务商

上海康恒环境股份有限公司是全球最大的垃圾焚烧设备与技术提供者及全球前三的垃圾焚烧发电项目 (低碳静脉产业园) 投资运营商。公司以 "环保 + 能源" 双轮驱动，截至 2025 年 6 月，康恒环境已投资建设垃圾焚烧发电项目 (低碳静脉产业园) 90 座，日处理生活垃圾约 12 万吨，占全国总处理量的10%、连续多年位居国内第二；设备与技术应用于全球 300 座焚烧厂，市场占有率超40%。2025 年上半年，康恒环境利润创历史新高，并提出 "海外再造一个康恒"、"十年三倍" 的目标，发展前景良好。

此次与中装建设的合作，覆盖低碳产业园物业、综合设施管理及绿电直连等多个领域，共同探索产业协同发展新模式。合作协议中披露康恒环境位于国家算力中心关键节点城市的 20 多个项目，仅采用绿电直供就可以稳定带来每年约4亿元的增量利润，且该模式不占用资本金，对企业自由现金流有显著的改善。如进一步联合AIDC投资商，可进一步撬动千亿级投资规模。

康恒环境项目平均运行小时数接近8,200小时，产能利用率位列行业前列，绿电输出稳定性具备显著优势。典型项目如廊坊三河项目，距离北京市仅72公里，采用国产首台千吨大炉排，年发电量处于集团前列。2024 年中国算力大会发布的《中国综合算力指数（2024 年）》显示，廊坊城市算力分指数位列全国第一，区域算力需求旺盛，潜在合作空间广阔，项目受到多家资方青睐并多次进行现场调研。

据东吴证券研究，垃圾焚烧企业开展 AIDC 业务具有显著的盈利增厚和现金流改善作用，商业模式从 toG 转向 toB，模式理顺提振估值。据测算，假设直供电单价较上网高 0.05 元 / 度，供汽单价 150 元 / 吨，一个 2,000 吨 / 日垃圾焚烧项目匹配 10MW/20MW 数据中心，供电 + 供热盈利增量弹性可达 13%/26%，ROE 将从 12% 增至 14%/16%。这对目前估值普遍承压的环保行业而言，意味着根本性的价值重估。

二、AIDC 行业：绿色算力已成为刚需

自生成式 AI，特别是 ChatGPT /DeepSeek等大模型推出以来，智能计算的需求迅速增长，尤其是在大规模模型训练领域，极大地推动了智算中心市场的发展。截止 2024 年 12 月，已投产的智算中心数量达到 156 个，而在建及规划中的智算中心超过 300个，整个市场正处于快速扩张的阶段。预计未来几年，随着人工智能产业发展与应用落地，中国AIDC 算力规模仍保持近 40% 的高速增长。

作为耗电大户，电力成本能占到总成本的40%以上。2024 年 7 月，发改委发布《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》，提出到 2025 年底，国家枢纽节点数据中心项目电能利用效率（PUE）不得高于 1.2，新建数据中心绿电占比超过 80%。2025 年 3 月，发改委发布《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》，强调 "国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例在80% 基础上进一步提升"。各地也纷纷出台政策，明确 PUE上限，对超标数据中心实行差别电价或强制关停等措施。今年六月，国家发改委650号文允许开展包含生物质能源在内多种绿色电力通过直连线路向用户供给绿电，同时鼓励民企参与，进一步拓宽了清洁能源的供给渠道。此外，国家"东数西算" 工程深入推进，旨在通过在全国范围内优化算力资源布局，提升算力使用效率。政策上确定国家八大算力枢纽节点，引领行业发展，算力枢纽周边投资持续增长。

三、战略协议落地：电算一体化战略布局，未来盈利能力提升

康恒环境与中装建设的战略合作标志着康恒电算一体化战略进入实质性阶段。通过将绿色电力供应与AIDC业务相结合，康恒环境构建了独特的 "环保 + 能源 + 算力" 三位一体的业务模式，形成了差异化的竞争优势，未来有望在国内及海外建设典型项目并持续复制。

中装在IDC业务上亦有积累，2021 年中装旗下的五沙数据中心凭借 “溴化锂制冷解决方案” 获得第十六届中国 IDC 产业年度大典颁发的 “低碳技术实践奖”，该奖项是行业对其绿色技术的权威认可。中装建设的 IDC 技术积累和服务经验将为康恒环境的 “AIDC +垃圾焚烧”业务布局提供有力支持。

双方协同之下，康恒可借助中装在IDC方面的经验，加速AIDC业务布局，共同打造可复制的标杆项目，在绿色经济浪潮中赢得更大话语权与价值回报。

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