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天眼查消息，北京海光芯正科技股份有限公司通过港交所上市聆讯。
数据显示，公司2023年至2025年收入从1.75亿元增至12.21亿元，三年复合增速达到163.9%；按2025年收入计，公司在全球专业AI光模块提供商中排名第八、中国排名第七。2025年净亏损约1亿元，毛利率也从2024年的11.8%回落到9.0%。
公司增速足够吸引风险偏好回流，但问题也显而易见，海光芯正究竟能否撑起港股硅光子新故事？
硅光子成下一轮光模块定价的关键变量？
大模型训练带动GPU集群扩张，GPU之间、服务器之间、机柜之间的数据传输需求快速提升，高速光模块从数据中心的普通零部件，变成了算力资本开支里的刚需品。
但到2026年，真正能拉开公司之间估值差距的，是谁能在下一代技术迭代里占住位置。
1.6T、3.2T、CPO、NPO，这些词听起来很硬，但背后的含义并不复杂：AI集群越大，传统电互连和分立式光器件在功耗、成本、密度上的压力就越明显，光电集成度必须继续提高。谁能把芯片、封装、模块和系统适配能力打通，谁就更容易拿到下一轮高端订单。
海光芯正试图讲的，就是这个故事。
公司产品覆盖100G至800G，400G及以上单模光模块采用硅光子技术，并且布局1.6T、3.2T、CPO/NPO等下一代方案。这和很多传统光模块厂商的差异在于，海光芯正不想被定义成单纯的组装厂，而是把自己放在“硅光子一体化”的框架里。
这对估值很关键。
如果市场只把它当作光模块制造商，就会被拿去和中际旭创、新易盛、光迅科技这些规模更大、盈利更成熟的公司比较。海光芯正12.21亿元的收入体量，和百亿级龙头相比并不占优，客户集中、亏损、毛利波动也会压低估值。
但如果市场将其放进硅光子国产替代和下一代光电互连的框架里，估值锚就会发生变化。海光芯正不再只是拼产能和订单，而是在拼技术路线、底层芯片能力、功耗控制和未来平台化空间。
当光模块交易从“谁能交付800G”进入“谁能承接1.6T之后的技术升级”，硅光子公司的定价权会被重新讨论。
当然，讨论不等于兑现。硅光子的故事过去几年讲得不少，但真正能实现规模化出货、客户认证和稳定毛利的公司并不多。海光芯正的优势，是已经有800G产品和AI数据中心客户基础；压力是必须证明硅光子不是招股书里的技术标签，而是能改善成本、功耗、交付和毛利的商业能力。
增长曲线很漂亮，利润表还在提醒市场别太早庆功
海光芯正这份招股书最有冲击力的地方，是收入增长。
2023年收入1.75亿元，2024年8.62亿元，2025年12.21亿元。两年时间，从小体量公司迅速进入十亿收入区间。
拆开看，光模块是绝对支柱。2025年，公司光模块收入9.24亿元，占总收入75.7%；AOC收入2.48亿元，占比20.3%。业务模式上，自有品牌和JDM联合定制开发构成主要收入来源，公司并不是简单卖标准件，而是和云厂商、算力客户做更深的定制适配。
对于产业投资方来说，光模块不是财务概念，而是AI算力建设里的关键材料。谁能在高速、低功耗、高密度互连上提供可控供应，谁就有机会进入未来智算中心的核心采购链条。阿里、小米出现在股东名单里，不只是融资故事，也是在强化市场对订单协同和产业验证的想象。
但2023年至2025年，公司分别亏损约1.09亿元、1790万元和1亿元。2024年亏损明显收窄，市场本来可以期待规模效应释放，但2025年亏损重新扩大，毛利率也从11.8%回落至9.0%。
这给IPO后的定价带来一个现实问题：资金愿意为高增长付费，但不一定愿意长期为低毛利和亏损买单。
光模块行业的价格战很难回避。AI数据中心需求旺盛，但下游客户采购能力强，供应商之间竞争激烈。对海光芯正这种还在扩产和研发投入期的公司来说，收入增长并不自动等于盈利修复。1.6T、3.2T等新产品需要持续研发，晶圆、封测、产线、验证周期都需要资金投入，短期现金流质量也会承压。
客户集中也是另一层压制。
前五大客户贡献较高收入，说明公司订单来自核心客户，但也意味着议价权、订单节奏和收入稳定性都可能受到影响。一旦核心客户采购节奏放缓，或者产品价格继续下探，公司利润弹性就会被延后。
因此，海光芯正更重要的是看三个边际变化：第一，毛利率能不能从低位修复；第二，亏损能不能重新收窄；第三，经营现金流能不能改善。
结语
AI算力需求提供景气，硅光子提供估值弹性，产业资本提供订单想象，港股稀缺性提供交易溢价。
这四件事放在一起，构成海光芯正的IPO看点。
第一层逻辑，是国内AI算力建设还在扩张。
无论大模型训练、推理集群，还是地方智算中心，都会持续拉动高速互连需求。国内云厂商和科技公司在AI基础设施上的资本开支，决定了光模块需求的基本盘。海光芯正如果能依托国内客户持续放量，至少有机会把收入规模继续做大。
第二层逻辑，是硅光子国产替代。
传统高端光电芯片和器件长期存在海外供应链依赖，硅光子如果能在成本、功耗和集成度上形成优势，就会成为国产替代里比较容易被资本市场理解的一条支线。它不像先进制程那么遥远，也不像纯软件那么容易被证伪，属于看得见订单、看得见产品、也看得见技术迭代的硬科技方向。
第三层逻辑，是海外市场的重新打开。
2025年公司中国内地收入占比已经升至90%，美国市场收入明显收缩。短期看，这给公司带来地缘和客户结构上的压制；中期看，如果新加坡基地、海外客户验证和1.6T送样推进顺利，出海收入恢复会成为新的催化。
光模块最终是全球化竞争。北美云厂商仍然掌握最大规模、最高规格、最高单价的AI基础设施需求。海光芯正如果长期只在国内市场打价格战，估值天花板会受到限制；如果能通过海外产能和下一代产品重新打开国际客户，市场会重新评估它的成长空间。
第四层逻辑，是港股资产稀缺。
港股缺少足够纯粹的AI硅光子光模块标的稀缺性本身就是催化。尤其当下修复阶段。但稀缺不等于安全。
市场不会只听“硅光子”三个字。机构投资者最终会看订单、毛利、现金流、客户结构和下一代产品验证节点。
海光芯正通过聆讯，给港股AI硬件链条补上了一个有辨识度的新标的。
而接下来公司还有三个问题要回答。
1.6T能不能进入批量出货，证明技术路线不是停留在储备阶段；毛利率能不能修复，证明硅光子自研真的能转化成商业优势；海外收入能不能恢复，证明公司不只是国内算力周期里的阶段性供应商。
如果这三件事持续兑现，海光芯正有机会成为AI硬件里少见的硅光子重估样本。
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