年内期货并购事件增至5起！格林大华期货首席专家王骏：行业加速扶优限劣，马太效应将强化

“申银万国期货与宏源期货合并，是打造金融端与产业端互补的强强联合范本，助力向综合衍生品服务商转型。”‌格林大华期货副总经理、首席专家王骏在接受时代周报记者采访时表示，行业加速扶优限劣，马太效应将强化。‌

期货行业并购重组正在提速。近日，申银万国期货与宏源期货吸收合并获证监会核准，今年以来期货行业并购事件增至5起。

从年初的中金财富期货吸收合并中金期货，到国泰君安期货与海通期货启动重组，再到此番申万宏源集团内双牌照历史遗留问题终结。一系列动作密集落地，或标志着2026年期货业供给侧结构性改革从预期全面进入执行阶段。

透过个案看全局，本轮并购重组的深层驱动力已浮现。政策端，“一参一控”与新规将创新业务与注册资本挂钩；资本端合并快速提升净资本，突破创新门槛；产业端，实体企业风险管理需求倒逼券商系强化服务能力；战略端，金融强国目标推动打造航母级综合服务商。

四方面共同发力，正将行业从拼费率的经纪红海，推向拼资本、投研、科技与风控的专业能力赛场。

王骏认为，在经纪内卷、增收不增利的压力下，由政策、资本、产业、战略共同驱动的期货行业供给侧能力重构，将推动从牌照红利转向专业能力红利，走向集约高效，服务金融强国建设。

格林大华期货副总经理兼首席专家‌王骏/受访者供图

两家公司合并为遗留问题

时代周报：近日，申银万国期货吸收合并宏源期货获证监会核准，宏源期货将依法解散。这是年内券商系期货子公司整合的又一重大案例。如何看待这起合并的标志性意义？与此前其他期货公司合并相比，有何异同？

王骏：标志性意义有三个方面：一是终结申万宏源集团长达十余年的双期货牌照历史遗留问题；二是标志着2026年期货行业整合从预期落地为现实，监管审批提速，对同类整合持积极支持态度；三是打造金融端与产业端互补的强强联合范本，助力向综合衍生品服务商转型。

同属集团内部双牌照整合，底层逻辑一致；区别在于申万-宏源期货推进节奏更快、业务互补性更强，且相比国泰君安-海通期货属于同一集团内整合，股权、文化、IT协同基础好，整合进度较快。

时代周报：申银万国期货与宏源期货有何渊源？

王骏：两大公司均源于2015年申银万国证券与宏源证券重组组建申万宏源集团，集团内并行两家独立期货公司——申万期货由申万宏源证券控股，聚焦金融期货；宏源期货由集团层面全资控股，深耕产业服务。直至2026年6月公告吸收合并、9月获批，宏源期货解散，未来或整合为实力更强的头部公司。

时代周报：从合并方案看，宏源期货的客户、业务、分支机构将全部并入申银万国期货。在实际操作层面，你认为客户迁移、交易所席位整合、保证金划转等环节可能面临哪些挑战？如何保障客户权益不受损？

王骏：三个主要挑战：一是IT系统整合，需在不中断交易下完成席位、持仓、数据迁移；二是客户沟通与留存，需做好告知，防范流失和服务断层；三是业务合同承继，法务工作量大。

客户权益保障有过渡期业务正常开展；存续方完整承继资产、保证金和持仓，安全机制不变；监管部门已审核权益保护方案，交易所和监控中心全程监管，形成资金闭环。

行业加速扶优限劣

时代周报：今年以来，期货行业并购重组明显提速。你此前提出，本轮并购重组是“政策、资本、产业、战略四位一体共同驱动的行业供给侧结构性改革”。能否具体拆解这四轮如何共同作用？

王骏：一是政策定规则，监管“一参一控”及未来新办法将创新业务与注册资本挂钩，推动整合。

二是资本定能力边界，合并快速提升净资本，满足创新业务门槛，降本增效。

三是产业定需求，实体企业风险管理需求增长，券商系强化产业服务，产业资本主动收购牌照布局。

四是战略定方向，围绕金融强国，推动券商航母化及期货牌照整合，培育一流服务商，提升大宗商品市场影响力。四者共同驱动行业供给侧重构和高质量发展。

时代周报：监管层面，新版《期货公司监督管理办法》将做市、衍生品等业务门槛与注册资本强挂钩。这一资本—业务强挂钩机制，是否正在加速行业的扶优限劣？对于净资本不足的中小期货公司，是否意味着不合并就出局？

王骏：确实在加速扶优限劣，注册资本直接划定业务天花板，约半数公司注册资本低于10亿元，若无法增资则创新业务受限，盈利来源被压缩。

但并非“不合并就出局”，还有股东增资、引入新股东、上市融资、特色化发展等路径。不过传统经纪红海竞争，若增资无望且无特色优势，生存空间持续收窄，合并重组是破局重要选项，非唯一路径。

时代周报：本轮并购重组的核心目的之一是“解决集团多牌照的合规问题”。在“一参一控”政策框架下，同一股东控制多家期货公司的现象此前较为普遍。目前行业内的“双牌照”整合进度如何？预计还有多少家期货公司面临类似的合并命运？

王骏：已核准两例（中金财富期货-中金期货、申万期货-宏源期货），国泰君安期货-海通期货已启动。较强整合预期标的是东证期货与海证期货、东吴期货与东海期货。

随着券商并购（中金-东兴-信达证券、西部-国融证券、浙商-国都证券）落地，旗下期货牌照大概率整合。预计2027-2028年还有更多的期货公司面临双牌照处置，部分吸收合并，部分股权转让。

期货公司马太效应将强化

时代周报：合并完成后，申银万国期货的净资本规模、客户权益、分支机构数量将大幅跃升。这是否意味着期货行业“马太效应”将进一步加剧？未来行业会形成什么样的格局？

王骏：马太效应将强化，资源持续向头部集中，中长期大概率形成二元格局：一批航母级全牌照公司，覆盖全业务链条；一批特色化中小机构，深耕细分产业链或区域。头部比拼资本、综合服务和国际化；中型走差异化。

“十五五”期间有望培育5-10家大型航母级公司，竞争重心从佣金费率转向资本、投研、科技、风控等专业能力。

时代周报：对于不具备股东合并背景、资本实力相对薄弱的中小期货公司，深耕区域市场、做深产业链研究、发展资管业务等路径，在当前环境下是否仍然可行？或者是行业门槛的提高正在压缩它们的生存空间？

王骏：特色化经营仍可行，可聚焦细分产业链（如农产品、黑色、有色等）、区域市场或特色CTA资管。引入新股东或上市融资也是选项。

但资本门槛提高后，若无法达创新业务门槛，仅靠经纪业务增收不增利，同质化模式难持续。因此区域特色化是破局主要抓手，但门槛不低，需提前在人、财、物上布局。

时代周报：从服务实体经济的角度看，期货公司规模做大后，在产业风险管理、跨境套利、定价权争夺等方面能否产生实质性提升？

王骏：一是规模做大提供基础条件，可承接大型企业复杂套保、场外衍生品等综合需求；二是布局国际化可服务跨境风险管理；三是资源集中有利于提升国内期货市场全球影响力。

但必须清醒认识到“合并易、融合难、提质长”，规模只是硬件，真正提升效能取决于后续企业文化、专业人员、多元业务、合规风控的实质性整合，否则产业服务能力难有质变。

时代周报：对于普通投资者和产业客户而言，期货公司合并是否意味着手续费竞争减弱、服务费率上升？或是头部机构更有能力提供套期保值、场外衍生品等增值服务，反而能降低企业的综合风险管理成本？

王骏：集中度提升会压缩单纯价格战空间，但佣金不必然单边上涨，头部靠规模效应摊薄成本。

变化体现在服务结构：普通投资者经纪业务仍维持市场化竞争；产业客户可享受“一站式”综合衍生品服务，降低分散采购的对接成本和综合风险管理成本。未来竞争重心从拼费率转向综合服务能力PK。

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