业绩下跌，股价腰斩，宁德时代到底怎么回事？

今天开盘后，宁德时代A股和港股同步大幅下挫。

A股方面，宁德时代开盘报246.13元，较昨日收盘259.08元低开约5%，随后快速下探，盘中最低跌至234.66元，跌幅一度接近9%。

港股方面同样惨淡，开盘报400港元，盘中最低跌至373.60港元，跌幅接近9%。

从年内高点算下，今天宁德时代A+H股双双腰斩。

股价下跌的直接导火索，是宁德时代昨晚公布的三季报。

先看数据。

Q3营收1652亿，同比增58.6%，但归母净利润212.5亿，同比仅增14.5%，环比还降了5.8%；

属于典型的增收不增利，毛利率从Q2的23.15%跌到20.69%，创下2022年Q4以来新低；

单Wh净利从二季度的约0.097元降至约0.082元，环比下滑约15%。

问题来了，利润被谁吃了？

归因下来，主要三方面：

一是前两年签的低价储能长协订单集中在Q3交付，管理层在电话会上也承认了这点；

二是9月起恢复征收2%电池消费税，Q3税金及附加同比暴增16亿；

三是碳酸锂价格波动导致存货减值环比多计提12亿。

财报表现不佳，宁德时代还被摩根大通的港股评级从"超配"砍到"中性"，目标价从725港元腰斩到500港元，直接点燃了抛压。

当然了，小摩也承认，动力电池行业需求还在，真正的问题是利润池正在重新分配。

从动力电池下游来说，整车厂被消费税、出口退税下调（2027年4月起从13%降到9%）和贸易壁垒压得喘不过气，必然向上游传导成本。

虽然宁德时代的行业地位暂时稳固，但在整个电动车产业链竞争加剧，利润下滑的大背景下，也难以独善其身。

同时，宁德时代更深层的担忧，其实是来自产业链格局的变化。

理想、小鹏、吉利、长安等车企都在推进电池自研或引入二供，目的就是为了打破宁德时代的垄断地位，将必选变成可选之一，稀释宁德时代的议价权，以更好地管控电池成本，保护自身的利润。

另外，花旗引用的排产数据也不乐观，10月前五大电池厂产量环比仅增1%，远低于预期的7%，旺季不旺。

说明电动车行业的增速，相比以往要小得多。另一个销售统计数字，电动车的月销售渗透率已经达到67%，也做了侧面印证。

不过话说回来，宁德时代前三季度累计净利645亿，日均赚2.3亿，这个绝对体量依然是A股天花板级别。

当前动态PE约12倍，相比历史估值已大幅压缩。

短期看，Q4低价储能订单交付高峰过去、消费税能否向下游传导，是盈利能否修复的关键观察点。中长期看，储能业务增速接近60%、钠电和换电生态在推进，第二增长曲线还没完全展开。

有意思的是，小摩同时维持A股超配，认为宁德时代最终可能是较大赢家，因为无论成本转嫁还是自消化，客户黏性都会增强。

那到底应该如何看待宁德时代这份财报，以及最近几个月快速腰斩的股价？

实际上，市场现在交易的不是"宁德时代不行了"，而是"高增长高毛利的时代过去了"，属于典型的杀估值，而非杀基本面，更非杀逻辑。

而经过这段时间的下跌，估值杀到12倍，悲观预期已经打了折扣，不过能否企稳，仍然取决于四季度毛利率能不能止跌。

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