高盈证券给予信维通信目标价119元买入评级：商业卫星进入订单扩容与品类升级期

投资结论

SpaceX二季度业绩强化了信维通信商业卫星业务的增长预期。Starlink用户和终端产量继续上升，下一代移动直连卫星、V3卫星和分布式地面网络均给出了较明确的部署时间表。信维通信已经批量供应地面终端高频高速连接器、相控阵天线及模组，当前订单增长由终端扩产支撑。星载产品导入、北美AI硬件客户扩围和高端MLCC整合构成2027年以后的利润弹性。

香港高盈证券研究部预计，公司2026年至2028年营业收入分别为106.92亿元、147.55亿元和208.04亿元，归母净利润分别为10.34亿元、15.91亿元和24.31亿元。按照定增价格88元、募集资金60亿元的中性情景测算，预计发行后总股本约10.36亿股，对应摊薄EPS分别约为1.05元、1.54元和2.35元。考虑12个月目标期内市场估值有望逐步转向2028年盈利，给予2028年约50.7倍市盈率，对应目标价119.06元，取整为119元，较59.53元参考股价具有约100%的上涨空间，给予“买入”评级。

SpaceX财报推动三项盈利假设调整

第一项变化来自地面终端需求。Starlink二季度净增约170万用户，按当前速度年化对应约680万新增用户。意法半导体披露，Starlink每天生产超过2万套用户终端，年化产能超过730万套。两组数据相互印证，说明新增用户正在形成持续的终端采购需求。信维通信已经量产的高频高速连接器和相控阵天线模组能够直接承接这一轮扩产，地面端仍是2026年商业卫星收入增长的主要来源。

第二项变化来自产品品类。SpaceX现有约650颗移动直连卫星，管理层预计下一代星座规模可能扩大约10倍，对应约5850颗新增卫星。V3卫星形成规模服务还需要约1000颗，计划于2027年二季度达到相应数量。信维通信正在推进星载相控阵产品导入。产品完成验证后，公司对单一客户的供货范围有望从地面终端连接器和天线模组延伸至星载相控阵、高速互联及热管理部件。

第三项变化来自地面移动网络。SpaceX计划在现有Starlink宽带天线设施上增加小型蜂窝设备，建设分布式地面接入网络。以约1200万用户终端作为潜在节点，即使只有10%的节点加装设备，也对应约120万套新增设备需求。该测算仅反映可服务设备数量，不包含单套价值量、供应份额和销售额假设。信维通信若进入这一设备体系，新增采购将覆盖天线、高频连接器、线缆和模组等多个品类。

业绩增长由近期订单与中期新品共同驱动

2026年的利润增长主要依靠消费电子产品结构改善、汽车业务扩张和商业卫星地面终端放量。公司2026年一季度收入同比增长14.31%，归母净利润同比增长35.35%，扣非净利润同比增长104.04%，盈利增速已经快于收入增速。预计全年收入增长20.0%，归母净利润增长45.3%。

2027年至2028年的增量取决于三项进展。其一是星载相控阵产品从导入转向批量交付。其二是北美AI硬件客户的连接和芯片封装散热产品放量。其三是高端MLCC完成股权整合后改善良率和产能利用率。轨道AI卫星尚未形成可核验订单，基础预测没有单独计入SpaceX轨道AI收入。中国渠道MLCC报价上涨也没有直接计入利润，保留为预测上修空间。

北美客户扩围具有更长的战略意义。公司已经覆盖两家北美商业卫星客户，并进入一家新的北美AI硬件客户供应链。墨西哥基地推进本地化制造后，天线、连接器、精密结构件和散热产品可以共享客户验证与交付体系。客户数量、供应品类和海外产能同步增加，有利于公司从消费电子零部件供应商进一步延伸至北美卫星与AI硬件平台。

盈利预测与估值

亿元，元	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	89.10	106.92	147.55	208.04
同比增速	1.9%	20.0%	38.0%	41.0%
归母净利润	7.09	10.34	15.91	24.31
同比增速	7.1%	45.9%	53.8%	52.8%
EPS	0.74	1.05	1.54	2.35

定增价格情景	发行后股本情景	目标市值	对应每股价值
83元	10.40亿股	1233亿元	118.59元
88元	10.36亿股	1233亿元	119.06元
93元	10.32亿股	1233亿元	119.48元

考虑当前已进入2026年下半年，12个月目标期接近2027年下半年，市场届时将逐步转向2028年盈利定价。香港高盈证券研究部采用2028年预测盈利作为估值基准，预计公司2028年归母净利润为24.31亿元。

按照83—93元的定增价格区间测算，采用88元中值作为基准。若募集资金达到60亿元，预计新增股份约6818万股，发行后总股本约10.36亿股，对应2028年摊薄EPS约2.35元。

以59.53元收盘价的一倍作为12个月目标价，对应119.06元，目标市值约1233亿元，相当于2028年约50.7倍市盈率。按照2028年预计52.8%的净利润增速计算，对应PEG约0.96倍。商业卫星订单持续增长、星载产品完成验证、北美AI客户批量交付及高端MLCC业务扩张，将共同支撑公司估值提升。

研究部以59.53元为参考股价，按照3个月上涨30%、6个月上涨50%、12个月上涨100%设置阶段性价格中枢，并为各阶段价格设置上下浮动5%的区间。

时间	中枢价格	上涨空间	上下浮动5%区间
3个月	77.39元	30%	73.52元—81.26元
6个月	89.30元	50%	84.83元—93.76元
12个月	119.06元	100%	113.11元—125.01元

3个月价格情景主要观察Starlink终端订单、定增发行和北美客户验证进展。6个月价格情景主要观察移动直连地面网络、星载产品导入及高端MLCC整合进度。12个月目标价主要对应2028年盈利预期逐步进入市场估值区间。

风险提示

中美关系变化导致出口限制。贸易政策变化。汇率波动。

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