TrendForce：2026年全球九大CSP资本开支达到9570亿美元，2027年超1.5万亿美元

集邦咨询10月最新报告将全球九大云服务商2026年资本开支预期上调至9570亿美元，同比增幅达106%；2027年资本开支预测更是突破1.53万亿美元，同比再增60%。

连续两个年度的预测值较此前版本均有显著上修。

从资本开支的绝对规模与增速变化来看，2024年九大云厂商合计资本开支为2720亿美元，2025年升至4650亿美元，2026年与2027年则预计分别达到9570亿美元和1.531万亿美元，三年间累计增长4.6倍。

其中，2026年单年开支增量达4920亿美元，相当于2024年全年开支的1.8倍，亦达到2025年单年增量的2.5倍。

值得深思的是集邦咨询本次上修资本开支的底层逻辑。

报告将上修归因于服务器整机报价上涨、元器件短缺推高零部件价格、以及云厂商为锁定产能提前支付预付款三项因素。

这三项驱动力均指向了“价格通胀”与“采购成本抬升”，而非单纯的“硬件采购数量扩张”。

从量价拆解的角度观察，2026年全球AI服务器出货量预计同比增长32.2%，2027年预计增长近36%；而2026年的资本开支金额增速却高达106%。

两者之间约七成的增速差额，主要由硬件单价与单机配置规格的提升所贡献。到了2027年，金额增速与出货量增速的差额预计将收窄至24个百分点。

此外，由于部分核心元器件供应商采取“预付定金排产”策略，云厂商的现金流出节点显著早于设备的实际到货与交付节点，导致资本开支在财务账面上提前确认，这也从机制上解释了为何本轮开支上修中通胀与价格因素占比较高。

同等规模的资本开支，在设备采购量上并未实现同比例放大。零部件涨价对于上游芯片及核心元器件厂商而言体现为收入增长，但对于中游的系统集成、光模块及电路板环节而言则转化为生产成本。

野村证券测算的数据显示，包含三星、SK海力士在内的九家核心半导体企业的合计净现金流，将从今年二季度的2820亿美元激增至2028年末的约2万亿美元。该报告同时评估存储芯片的供需紧缺将持续至2028年。

存储芯片的持续涨价加剧了中游成本端的压力，且其成本向终端传导的难度显著高于光模块等细分环节。

买方端的自由现金流恶化信号已初步显现。Meta三季度实现营收646亿美元，同比增长26%，但自由现金流却录得负21.2亿美元，为公司上市以来首次转负。公司随即将其全年资本开支指引下限从1300亿美元上调至1350亿美元。

在发布财报五天后，Meta宣布筹措950亿美元融资，其中包括350亿美元的公开增发与600亿美元的市价发行。

值得注意的是，英伟达、AMD及博通计划分别认购其中最高50亿美元的份额。这种“卖方出资协助买方筹集资本开支资金”的资金逆向流动模式，在此前的科技资本开支周期中极为罕见。

谷歌的财务杠杆也在同步抬升。其长期债务规模从2025年底的465亿美元大幅增至今年6月底的982亿美元，二季度自由现金流录得负59亿美元，并在6月制定了850亿美元的融资计划。资本开支的支撑力量已逐渐由经营性现金流转向外部债务与股权融资。

在具体的厂商分布上，谷歌2026年开支预计约2000亿美元，微软约1900亿美元，亚马逊在2000亿至2200亿美元之间，三家合计接近6000亿美元；加上Meta的1350亿至1450亿美元，四家巨头构成了九大云厂商的开支主体。其余五家则分别为甲骨文、字节跳动、腾讯、阿里巴巴和百度。

海外财报季即将迎来关键验证期。

美东时间10月28日盘后（北京时间29日清晨），谷歌与微软将同日披露最新业绩。市场预期微软本季度资本开支将突破500亿美元，Azure云业务在固定汇率下预计实现44%至45%的增长，且本季将首次单独披露Azure业务收入。

谷歌方面，其已于7月将2026年资本开支预期上调至1950亿至2050亿美元。美国银行进一步预计其2027年开支将达3000亿美元左右，且仍存在上修可能。支撑该庞大预算的是强劲的需求端表现，上季度谷歌云实现营收247.7亿美元，同比增长82%，在手积压订单金额高达5140亿美元。

A股基本面端的关键验证点，将落在10月30日中际旭创即将披露的三季报上。公司上半年实现营业收入417.78亿元，同比增长182.49%，归母净利润136.51亿元，同比增长241.70%。在高基数背景下，三季度业绩的环比增长表现将比同比增速更具市场参考价值。

从全球与国内开支节奏对比来看，集邦咨询给予全球九大厂商2027年60%的开支增速预测，而高盛在10月23日的研报中测算，中国头部云平台在2026至2028年的资本开支同比增速分别为105%、21%和14%。抛开统计口径差异，国内云计算大厂的资本投入节奏明显更为平稳。

整体而言，全球AI资本开支长期维持上行趋势的确定性较为明确，1.53万亿美元的庞大预算对应着对算力机架、光模块及电力设施的硬性需求。

然而，资本市场的核心争议在于两个层面：一是高额资金投入能否换回同等比例的硬件实物体量增长；二是产业链内部的利润分配结构究竟向何方倾斜。

从2026年106%的开支增速放缓至2027年的60%，两年间46个百分点的增速落差意味着增量最为集中的爆发窗口将落在未来四个季度。

此后，产业链订单的增长将更多依赖于产品涨价与存量设备的替换迭代，而这两项因素对业绩的弹性拉动显然小于前期的新增采购。

相较于资本开支绝对金额的边际增减，产业链各环节毛利率的走势将成为更为核心的定价指标。

庞大的资本开支沉淀为固定资产后，终究需要充沛的商业化盈利予以匹配，而这一逻辑兑现的成效，将率先呈现在各家公司的毛利率指标之中。

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