冲突降温≠行情结束！这个板块，逻辑更清晰了

中东的枪声暂时平息了，但油价中枢并未回到原点。一个问题随之而来：既然地缘风险溢价正在消退，前期受益于局势变化的化工板块，还有继续关注的价值吗？

答案不在新闻头条的瞬息万变里，而在那些变化缓慢但方向明确的产业趋势中。美伊冲突的直接影响虽然在减弱，但其引发的一系列结构性变化，在化工产业基本面的发酵或许才刚刚开始。

4月以来，美伊经历了临时停火、谈判未果、海峡通航反复等多重波折。截至4月中旬，布伦特原油在94-98美元/桶附近震荡，较月初高点回落逾10%，但较年初仍上涨约50%。鉴于即便海峡恢复通航，供应完全恢复仍需数月、风险溢价将持续存在，美国能源署4月将2026年布伦特原油全年均价上调至96美元/桶，并预计二季度达到115美元/桶的峰值。可见，地缘情绪的阶段性降温并不等同于核心矛盾的消失——油价中枢的结构性上移已是既定事实。

油价中枢上移对化工行业的影响是多维度的。首先，它推高油头工艺的原料成本，为化工品价格体系提供底部支撑。其次，它改变了不同工艺路线的相对竞争力——当油价高于80美元/桶时，煤制烯烃相较于油头路线的成本优势大幅拓宽，带来可观的替代性盈利空间。最后，油价上涨还带来库存收益。不过，价格传导机制的顺畅程度，取决于各细分领域的供需格局和议价能力。

值得关注的是，霍尔木兹海峡的通航扰动对化工品的影响远不止于油价传导。中东是全球硫磺、甲醇、尿素等关键化工品的重要产地和出口枢纽。中东硫磺年产能占全球30%，出口量占全球51%，我国从中东进口的硫磺占比超30%。

伊朗作为全球第二大甲醇生产国和第一大出口国，其甲醇出口受阻叠加海峡运输扰动，对东亚供应链的影响不容忽视。中国甲醇进口依存度约13%，其中来自中东的占比约70%。此外，全球约三分之一的尿素运输需经霍尔木兹海峡。这些关键化工品的供给约束，在地缘摩擦反复的背景下，供应链的脆弱性已被充分暴露，后续产能恢复的节奏仍存在不确定性。

除了中东地缘局势扰动外，化工板块在基本面层面也已迎来周期反转。

供给端正在经历一场由政策引导的深刻变革。“反内卷”与“碳达峰”构成了供给端刚性约束的双重引擎。自2024年7月中共中央政治局会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争以来，政策信号日益明确。2026年政府工作报告将“深入整治‘内卷式’竞争”列为年度工作任务之一，并在工作回顾中确认“综合整治‘内卷式’竞争成效显现”。这意味着，过去依靠低价无序扩张的粗放模式正被系统性地纠偏，行业正逐步步入资本开支收缩、自律发展的新阶段。

与此同时，“十五五”规划纲要明确如期实现碳达峰目标，并规划在2027年将化工行业纳入全国碳排放权交易市场。高能耗、高排放的化工项目扩产将面临碳配额带来的硬约束。这两大政策合力，叠加行业资本开支已现收缩态势，共同推动了化工行业产能无序投放周期的基本结束。能效低于基准水平的落后产能须在2026年底前完成改造或退出，供给端结构优化路径较为清晰。

全球化工产能格局正在经历深刻重构。欧洲，这个曾经的化工产业高地，正经历着痛苦的去工业化进程。受能源成本高企、碳税负担沉重等因素影响，欧洲化工企业陷入“高成本→减产停产→规模效应变差→继续关停”的负反馈循环。近5年内，欧洲已关停及拟关停的乙烯产能占到2021年总产能的近五分之一。

从更长周期看，欧盟27国化工产业全球占比从2013年的16.4%下降至2023年的12.6%，而同期中国从34.0%上升至43.1%。全球化工产能利用率正经历一轮被动下降，而中国凭借其稳定、全产业链配套的优势——从石油煤炭到基础化学品，再到各种合成材料，拥有全球最完整、响应最快的化工产业链集群——正成为全球为数不多能够提供确定性供应的“避风港”。

需求端同样给出了清晰的信号。全球范围内的去库周期已临近尾声，能源价格高企迫使下游企业加速消耗库存，当库存降至安全水平以下时，一轮确定性的补库行情便蓄势待发。

同时，新能源汽车、光伏等新兴领域需求维持高速增长，人形机器人商业化进程也为PEEK等特种塑料打开了新空间。2026年，固态电池电解质、硅碳负极等前沿材料进入产业化关键期。以旧换新等政策则持续拉动改性塑料等传统化工品需求。“供给收缩+需求结构优化”的格局，成为化工品盈利改善的重要支撑。

综上，当前A股化工板块的确定性，主要来源于三个层面。一是政策的高度确定性，“反内卷”与双碳目标已形成清晰的路线图和时间表；二是供给端收缩的确定性，行业资本开支下行叠加海外产能退出，供需格局改善方向明确；三是新兴需求增长的确定性，新能源、半导体、高端制造等战略性新兴产业对高性能化工材料的需求持续爆发。

站在当前时点，化工板块的投资主线可以沿着三条脉络展开。

短期主线——资源属性与成本支撑。具备资源属性的子行业，如磷化工、钾肥等，其成本支撑逻辑最为直接。这类品种可分为矿产资源（磷矿、钾肥）、指标资源（农药、炼化、制冷剂、民爆）和渠道资源（复合肥、农药制剂）三类，供给端约束均较为明确，油价高位环境下盈利弹性突出。

中期主线——供需格局持续优化。制冷剂（配额管理收紧）、有机硅（供给增速见顶）以及MDI（高行业集中度）等细分领域，受益于供给端出清与需求端补库的共振，有望在行业景气上行周期中展现较强的盈利弹性。

长期主线——国产替代与能源安全共振。半导体材料（光刻胶、湿电子化学品、电子特气）、生物基材料（可持续航空燃料）、商业航天及人形机器人相关材料（碳纤维、PEEK、LCP等）代表了行业向高端化、低碳化转型的长期价值。

与此同时，在“能源安全”诉求强化的背景下，各国资本开支方向或进一步向新能源倾斜，新一轮新能源建设周期值得关注。历史经验表明，能源供给冲击往往是能源结构转型的催化剂。即便中东局势逐步缓和，核心产油区的产能恢复也可能缓慢且不均衡——据澳新银行估算，每日100万至200万桶的产量可能面临永久性或半永久性中断。高能源价格环境或将在较长时间内持续，从而进一步倒逼各国加快可再生能源布局。

对化工行业而言，这一趋势意味着两条并行不悖的路径：传统能源化工品的高景气延续，以及新能源相关材料——如光伏级EVA、锂电池电解液、风电叶片用碳纤维等——需求的加速释放。

当然，风险亦不容忽视。中东局势的后续演变仍有高度不确定性，原油价格的大幅波动可能持续冲击成本端。宏观经济复苏的节奏同样影响化工品需求的强度。此外，“反内卷”政策的执行力度和效果，以及碳配额政策落地后的具体影响，都需要持续跟踪验证。行业产能持续投放、下游需求持续低迷、进出口政策扰动等亦是需要关注的风险点。

综上，当前化工行业正站在一个由供给收缩、全球产能迁移和新兴需求增长共同驱动的景气周期起点。欧洲化工的系统性退出与中国化工的良性循环形成鲜明对比，油价中枢的结构性上移正在重塑全球化工的成本曲线与竞争格局。在这个意义上，地缘局势的反复恰恰提供了一个将视野从短期波动中抽离、聚焦于基本面确定性的契机——布局那些能够在全球产业链重塑中持续巩固优势、受益于行业格局改善的优质资产。

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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院常务副院长 薛洪言。

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编辑：胡伟

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