人民币破7！荣盛石化领衔大化工板块迎双重利好

12月25日，离岸人民币兑美元升破7.0大关，最高触及6.9963，为2024年9月以来首次。今年以来，离岸人民币对美元汇率累计升值达4.6%。人民币升值对高度依赖国际原材料进口的化工行业产生直接影响，尤其是以原油为核心原料的油头炼化企业，在成本端迎来显著利好，利润弹性有望爆发。

化工行业根据原料来源不同，主要分为三种工艺路线，分别为油头路线、煤头路线和气头路线，这三种路线在成本结构、盈利模式和汇率敏感度方面存在显著差异。

以荣盛石化为例，作为油头路线巨头，荣盛石化汇率敏感度高。油头路线是化工行业的主流路线，以原油（石脑油）为主要原料。原油成本占总成本约50%-90%（视企业具体工艺而定），是主要成本来源。由于原油全球贸易普遍以美元计价，该路线对汇率变动高度敏感。企业依赖炼化一体化规模效应，通过“多化少油”策略提高高附加值产品占比，人民币升值则能直接降低其进口原油成本，提升利润率。

作为民营大炼化巨头企业，荣盛石化其原油进口依赖度高，公司主导运营全球单体最大的4000万吨/年炼化一体化项目，拥有全球最大的PX、PTA等化工品产能，并在聚乙烯等多个产品上的产能位居全球前列。据测算，其单季度原油加工量约1000万吨，若原油采购单价按60美元/桶计算，人民币汇率每升值3个百分点，即可为企业节省10亿元成本，年化利润增厚规模可达40亿元。这一逻辑同样适用于恒力石化、恒逸石化、东方盛虹等头部油头企业。

从行业基本面看，当前国内化工原料需求稳步回升，大炼化企业的下游产品如PX、PTA等价格持续上涨，形成“成本下降+产品溢价”的双重利好格局。市场观点认为，顺周期板块中的大炼化巨头具备显著价格弹性，人民币升值进一步放大其盈利空间，成为增量资金关注的低位资产。

在A股市场交易活跃度明显提升与人民币升值的双重驱动下，外资加速配置核心资产，叠加反内卷政策推动石化老旧产能退出，12月以来，荣盛石化、恒逸石化、恒力石化等具备规模化优势的巨头企业股价已显著脱离底部区间，步入上行趋势，外资配置需求的提升为油头炼化企业市场上行表现提供了有力支撑。

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