加息扰动下，有色怎么看？华宝基金写在美国CPI公布前！当宏观扰动落地，基本面终将重新主导定价

近期，有色金属市场呈现出明显的商品和权益端的背离：商品价格屡创新高，而股票端却明显较弱。中国央行连续第22个月增持黄金，LME铜创历史新高，沪铜站上11万元/吨。然而，近期权益端表现明显弱于商品，核心在于9月美联储加息预期扰动。

往后看，9月11日（本周五）美国CPI通胀数据预计出炉，或将直接影响下周（9月15-16日）美联储9月议息会议的决策，进而影响有色金属金融属性的压制是否减弱。

站在当前时点，我们不妨做一个行情逻辑推演（前提假设本轮加息是温和加息预期）。

一、跟着宏观节奏走：有色板块的五个关键窗口

第一阶段（本周五美国通胀数据公布前）：市场围绕美联储9月是否加息反复博弈。有色板块下方有支撑，但缺少向上突破的强驱动，大概率维持震荡。

第二阶段（通胀数据公布后，美联储9月议息会议前）：①若美国8月CPI通胀数据符合预期或不及预期，9月加息预期回摆，有色板块向上修复；②若美国8月通胀数据超预期，9月加息概率上升，有色板块或将承压回落。

第三阶段（9月议息会议后，11月美国中期选举前）：美联储加息与否，这个阶段的有色都会维持偏强格局：①若美联储根据第二阶段通胀数据指引加息，在议息会议前已经出现回调去计价加息预期，因此这种情形下，9月加息落地解读成“利空落地”更合适；②若不加息，10月议息会议临近中期选举加息概率更小，则中期选举之前或是有色板块的顺风期，贵金属有望或突破震荡区间。

第四阶段（美国11月中期选举后，直至2027年3-4月）：①若特朗普赢下中期选举，对内财政扩张与去监管延续，对外政策更趋强硬，经济结构趋于分化，对有色金属整体偏利好；②若特朗普未赢下中期选举，对内/对外皆受掣肘，财政政策趋于中性，届时需关注货币政策变化。

第五阶段（2027年3-4月之后）：2026年3/4月WTI原油结算价分别为91、98美元/桶，美国通胀数据面临高基数或同比表现走弱，降息预期或重新抬头。同时，AI投资向上游传导，将拉动有色金属需求。

二、对比2022年加息周期：本轮供给更紧，需求更硬！

历史不会简单重复，但逻辑可以借鉴。

回看2022年加息周期可以发现，2022年3月温和加息对有色的影响偏小，2022年5月开始的激进加息才引起市场恐慌，导致铜价大幅回调。

这一轮与2022年最大的不同在于供给端。2020-2023年，全球有色金属资本开支近乎停摆。而铜矿从资本开支到实际产出需要4-6年，按平均5年计算，正好对应2025-2028年的供给增量受限——这三年供给偏紧相对明确。需求端则受益于AI产业链投资，供需整体维持偏紧格局。

可以类比2022年下半年：当时地产需求见顶，但铜价因新能源渗透率提升仍维持偏强运行。当前也是类似逻辑——传统需求走弱，但AI投资强度，足以拉动有色金属偏强运行。

三、铜关税的两种情景演绎，都指向铜价偏强

美国铜关税是另一个关键变量。分为两种可能性：

1、若美国加征铜关税：当前铜价或仍处于起涨点，向上空间可期；

2、若美国不加征铜关税：铜价如果短期回调，能够降低电力基建的铜金属成本，有望触发中国电力投资加速，铜价企稳反弹，铜价或仍将偏强运行。

也就是说，无论美国铜关税落地与否，铜的中期方向都倾向于向上。

四、站在终点回头看：回调或是加仓机会

华宝基金认为，站在更长的时间周期看，加息、降息的炒作只是增加了有色板块的波动，影响偏短期。以配置思路来看，有色板块的每一次回调，都可能是加仓窗口。商品已经用价格证明了供需的紧张，而权益端的滞涨，可能更多是情绪层面的错杀。当宏观扰动逐渐落地，基本面终将重新主导定价。

业绩层面，有色板块盈利表现亮眼。有色ETF华宝（159876）成份股已尽数披露2026年中报业绩，数据显示，60只成份股全部实现盈利，从归母净利润来看，紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业实现归母净利润391.7亿元、161.52亿元、118.71亿元居于前列；从归母净利同比增速来看，近半数成份股（28股）归母净利同比增速超1倍，最高的天齐锂业归母净利同比大增近50倍，中矿资源归母净利同比增长超11倍，增幅居前。

【算力时代，有色筑基】

不同的有色金属，景气度、节奏与驱动点不一致，分化在所难免，如果看好有色金属，一个比较轻松的思路是通过全覆盖来更好地把握整个板块的贝塔行情。

有色ETF华宝（159876）及其联接基金（A类：017140、C类：017141）标的指数全面覆盖铜、铝、稀土、黄金、锂、钨、钼、锡等行业，贵金属+工业金属+能源金属+战略小金属全品类覆盖，能够更好把握整个板块的贝塔行情，权重股包含紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、赤峰黄金、中国铝业等行业龙头。同时，该ETF是融资融券标的，是一键布局有色金属板块的高效工具。

来源：沪深交易所等，截至2026.9.8。

注：本文提及的个股，均是有色ETF华宝（159876）标的指数成份股，截至8月底，权重占比分别为：紫金矿业，11.14%；洛阳钼业，7.12%；北方稀土：4.4%；赤峰黄金、3.33%；中国铝业，3.31%。本文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。

ETF费用说明：投资者在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理机构可按照不超过0.5%的标准收取佣金。场内交易费用以证券公司实际收取为准。ETF不收取销售服务费。

联接基金费用说明：华宝中证有色金属ETF发起式联接基金（A类）申购费率为申购金额200万元（含）以上时1000元/笔，100万元（含）~200万元时0.6%，100万元以下时1%；赎回费率为持有天数7日以下时1.5%，持有天数7日（含）以上时0%，不收取销售服务费。华宝中证有色金属ETF发起式联接基金（C类）不收取申购费，赎回费率为持有天数7日以下时1.5%，持有天数7日（含）以上时0%；销售服务费为0.3%。

风险提示：有色ETF华宝被动跟踪中证有色金属指数，该指数基日为2013.12.31，发布于2015.7.13，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。基金管理人评估的该基金风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。

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