中康控股(02361.HK)的三大预期差：业绩、AI辨识度与生态价值

近日，一纸重磅政策引发市场关注。

8月26日，国务院发布《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》。该意见明确提出要 “有序推动人工智能在辅助诊疗、健康管理、医保服务等场景的应用，大幅提高基层医疗健康服务能力和效率”。这一顶层设计的落地，为 AI医疗产业的发展注入了一剂强心针。

政策东风之下，眼下港股、A股牛市行情也持续演绎，对此，长江证券观点认为中国资产正处于重估的趋势中。其在寻找能够补涨的行业中，表示可关注以下两个策略思路：一是目前未能回到2021年9月高位；二是产业趋势良好、基本面改善或政策扶持加码等因素带来的近期盈利预期上调。

基于上述逻辑，在AI医疗领域中，沿着具备核心竞争力、同时已经抢占优势生态位的公司来看，中康控股(02361.HK)进入观察名单当中。目前该公司存在多个市场预期差。

（来源：富途行情）

具体分析如下：

预期差之一：业绩“深蹲”下的战略换挡

从此次财报来看，中康控股上半年实现收入为1.5亿元，同比下降7.3%，实现净利润为24.5百万元，同比下降42.1%。

尽管整体业绩在短期面临压力，但深入分析其背后的原因，不难发现，这其实是一次战略性的“深蹲”。中康控股正在积极构建医疗健康产业垂直领域全场景智能体，这显然需要前期大量投入。

研发费用也证明了这一点。2025年上半年，中康控股的研发费用同比上升约14.4%。其重点投向算力基础设施和高水平研发人才队伍扩充。研发费用的大幅增加，虽然在短期内对公司的利润带来压力，但从长期来看，这是公司为了实现技术突破和业务升级所必须付出的成本。

同时也可以看到，公司短期战略性调整业务结构，在一定程度上让营收承压，中康控股着力于聚焦未来高潜业务，同时改变健康管理业务盈利模式，向检后管理转型。不难预期伴随后续整体业务布局调整到位，其业绩修复也将具备确定性。

预期差二：AI辨识度被忽视与业务潜能被低估

目前中康控股的估值呈现明显低估，总市值仅在15亿港元，市销率为3.4倍。在今年港股整体大幅上涨特别是AI行情火热的背景下，公司整体股价也未有明显表现。

显然，这背后一方面在于市场对公司在AI领域的辨识度不足，另一方面则是对公司所布局业务的高增长潜力存在预期差。

中康控股在AI领域的布局其实已经相当深入且具有前瞻性，但似乎市场暂时未充分认识到这一点。

从公司的业务模式来看，AI始终贯彻在其经营的核心环节。中康控股践行AI驱动战略，整合全链条产业资源，向医药产品供应商、医药零售商、 医疗机构、患者等生命科学领域客户提供一站式 AI驱动的数智化解决方案，通过三线并进拓展增长新局面，To B端持续深耕院外市场、扩张院内市场，To C端加速产品创新，挖掘多元价值变现场景，To R端聚焦生物医药研发闭环。

目前，中康也已经成功打造出专注于医疗健康行业垂直领域的卓睦鸟医疗大模型、天宫一号商用大模型。中康通过整合AIGC、机器学习、自然语言处理、计算机视觉等技术，已构建包括数据治理平台、智能体开发平台、文本模型、多模态模型、推理模型、决策模型、医学模型、治理模型等在内的大模型矩阵。这一大模型矩阵已成为中康AI核心底座，驱动公司产品向医疗健康产业垂直领域全场景智能体升级。

由此来看，市场或可能将公司对AI的研发投入视为单纯的成本支出，而忽视了这些投入正在转化为公司的技术和生态护城河。

再者，中康控股所布局的业务潜能巨大。

从市场需求方面来看，随着人们对健康意识的不断提高和医疗技术的快速发展，医疗健康产业对智能化解决方案的需求日益迫切。特别是当前政策持续推动AI医疗发展，为行业带来了新的机遇。

可以看到中康控股的一系列业务布局正是顺应了行业趋势及政策支持的方向，通过提供全场景智能体，满足了医疗机构、药店、健康管理机构等不同客户的需求。凭借其对医疗场景的穿透能力、对数据治理的洞察力以及对商业变现的持续探索，公司有望打开新的价值成长空间。

预期差三：市场忽略“生态飞轮”的复利

当下来看，市场也很容易忽略公司构建的“生态飞轮”效应所孕育的巨大价值潜力。

可以看到，在中康控股的业务布局中，数据、模型、场景、用户等各个要素相互关联、相互促进，形成了一个强大的生态飞轮。

数据是生态飞轮的起点。中康控股通过与医疗机构、药店、健康管理机构等的合作，积累了大量的医疗健康数据。这些数据经过清洗、整理和分析后，成为训练AI模型的重要基础。

而模型是生态飞轮的核心。公司利用积累的数据训练出精准的AI模型。场景作为生态飞轮的应用领域。公司将AI模型应用于医疗、药店、健康管理等多个场景，为用户提供高效、便捷的服务。

如在健康管理领域，基于卓睦鸟医疗大模型，公司为体检用户和慢性病风险人群提供“卓睦鸟AI-MDT”数智化解决方案，包括体检报告解读、亚健康人群健康随访、单病种健康管理及个性化体检等。在上半年公司推出卓睦鸟AI报告智能体，并在广州数据交易所挂牌交易，开创了医疗数据要素“合规流通+价值变现”的可信范式。

用户作为生态飞轮的核心动力源泉。可以看到，随着公司服务的用户数量不断增加，用户反馈的数据进一步优化模型，提升服务质量，吸引更多用户加入，形成良性循环。得益于上亿会员数据的沉淀，中康通过这些数据训练出更精准的大模型，为药店提供更精准的营销和管理建议。而药店的运营效率提升后，会吸引更多用户光顾，用户在药店的消费行为又会产生新的数据，进一步优化模型。

而在药物研发上，公司将来亦能够充分发挥在B端业务积累的AI大模型优势和产业洞察，向生物医药研发端延伸，通过打造创新药械全生命周期的数智化赋能平台，覆盖临床开发到上市后营销的全流程，以此开拓新的增长曲线。

可以说，在这种生态飞轮效应下，其网络价值将呈指数级增长。而市场显然未能充分认识到中康控股生态飞轮的长期价值和潜力。随着时间的推移，生态飞轮将不断加速转动，为公司带来持续的、非线性的增长动力。

结语

医疗健康产业正迎来AI重塑生产力的历史性转折，中康控股（2361.HK）作为港股稀缺的医疗垂直大模型标的，其短期业绩扰动、估值体系错位、生态复利被忽视，共同构成了中康控股罕见的“市场预期差”。

长远视角来看，公司构筑的生态飞轮一旦完全转起来，从数据、模型到场景的正循环将带来非线性增长。当下，公司站在AI医疗全场景落地的拐点，市场给的仍然是“传统软件”价格，而公司交付的是“医疗数据基础设施”的未来。

相信时间会把噪音过滤，把公司真正的价值复利留下来。

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