摩根士丹利、麦格理双双覆盖MiniMax，目标价看至1100港元

　　近日，摩根士丹利与麦格理发布针对MiniMax-W(0100.HK)的研究报告，双双给出积极投资评级。其中麦格理首予“跑赢大盘(Outperform)”评级，设定12个月目标价1100港元;摩根士丹利重申“超配(Overweight)”评级，维持990港元目标价。两大国际头部一致认可MiniMax，其凭借全模态技术实力、成本优势与全球化布局，已成功迈入全球大模型第一梯队。

　　当前，全球大模型行业正迎来商业化与技术迭代的双重爆发期，头部厂商将充分获取行业红利。麦格理与摩根士丹利同时指出，自主AI Agent的普及正驱动Token消费迎来结构性拐点。AI编程、智能办公、多模态创作三大高潜力赛道持续扩容。

　　全模态技术壁垒是MiniMax获得双机构认可的竞争优势。公司已搭建涵盖文本、视频、语音、音乐的全模态产品矩阵，其中文本大模型M2.7在编程领域达到行业顶尖水平，在SWE-Pro基准测试中得分56.22%，接近全球最优水平，输入/输出定价仅为GPT-5.4的12%/8%;视频模型海螺AI累计助力全球创作者产出超6亿条视频。

　　极致的工程化与成本控制能力，构筑了MiniMax的另一重优势。麦格理与摩根士丹利均重点提及公司显著的成本优势，M2.7运行成本仅为Claude Opus 4.6的3.5%、GPT-5.4的6%。摩根士丹利测算，MiniMax在单台8xH800推理服务器上，可实现每分钟约1美元营收，而相对应只有不到0.3美元的运行成本，营收规模是行业平均水平的2倍，单位经济效益大幅领先行业。

　　双引擎商业化模式与全球化布局，是MiniMax的第三个核心优势。公司构建了AI原生消费产品+开放平台的双轮驱动商业模式，2025年实现营收7903.8万美元，同比增长159%，其中AI原生产品贡献67.2%营收，开放平台与企业服务收入增长近200%。麦格理数据显示，公司海外市场收入贡献占比达73%，业务覆盖全球200多个国家和地区，截至2025年末累计服务2.36亿个人用户、21.4万企业客户及开发者，2026年2月年度经常性收入(ARR)超1.5亿美元，商业韧性充足。

　　2026年以来，MiniMax产品迭代与业务推进节奏持续加快。公司先后推出业界首款可自主迭代的自进化模型MiniMax 2.7，以及云端AI助手MaxClaw与MaxHermes。其中MaxClaw用户规模已跻身行业前列，MaxHermes成为全球首款云端自进化AI助手，推动AI助手从“智能工具”向“智能伙伴”转型。摩根士丹利同时指出，公司未来2-3个月将迎来多重催化剂，包括新Agent产品发布、M3与Hailuo-03模型升级、潜在价格上调及指数纳入，有望持续打开股价上行空间。

　　财务预测方面，麦格理预计，2026-2028年MiniMax营收将分别达到3.02亿美元、8.77亿美元、17.60亿美元，同比增速分别为281.7%、190.6%、100.7%;摩根士丹利预计2026-2028年公司营收将分别达到2.40亿美元、7.12亿美元、15.31亿美元，两大机构均预测公司毛利率将持续提升，亏损率将有收窄，麦格理更预计公司有望在2030年实现盈亏平衡。估值层面，麦格理参考OpenAI、Anthropic等全球同行估值水平，采用2027年50倍PS估值法，对应目标价1100港元;摩根士丹利采用15% WACC、3%永续增长的DCF估值法，对应2027年56倍PS，目标价990港元。

　　两大机构长期看好MiniMax在AI产业下半场的发展潜力，MiniMax有望凭借全模态优势与成本优势，持续扩大市场份额。

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