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《港湾商业观察》王心怡
随着人们需求不断放大，我国乘用车市场不断发展，按汽车保有量计，中国已成为全球第二大汽车市场。汽车后市场也随之成长，2018年至2022年间，中国汽车后市场的市场规模以6.8%的复合年增长率增长，预期2022年-2027年的复合年增长率为13.6%。
2023年6月6日，汽车后市场服务者广联科技国际控股有限公司（以下简称“广联科技”）递表港交所，建银国际为独家保荐人。广联科技国内运营主体为深圳广联赛讯股份有限公司。
01
增收不增利，核心业务收入逐年走低
广联科技是中国汽车后市场行业的领先智能网联服务提供商，专注于向行业价值链上的行业参与者提供数字化链接解决方案；及数字化营销及管理解决方案，涵盖SaaS订阅服务及SaaS+增值服务。
根据灼识咨询报告，按2022年的收入计，广联科技在中国汽车后市场行业的数字化营销及管理解决方案市场中排名第一，市场份额达5.6%。按2022年的收入计，广联科技在中国汽车后市场行业的智能网联服务市场中排名第二，市场份额达3.8%。
2020年-2022年，广联科技分别实现营收3.52亿元、3.27亿元和4.14亿元，表现并不稳定，报告期内分别实现净利润4839.3万元、3507.3万元和4741.7万元。
可见广联科技的营收及净利润在2021年出现了一定的下滑，净利润2022年在仍弱于2020年，增收不增利表现明显。在招股书中，广联科技表示：“下滑的原因，主要由于年内数字化链接解决方案的收入减少所致。”
广联科技提供的数字化链接解决方案包括两类，一是智能IoV硬件解决方案，即通过直销或通过渠道合作伙伴销售提供IoV硬件，如车载娱乐系统及车载安全系统；二是智能核心板解决方案，即通过直销向IoV设备OBM客户提供智能核心板。
报告期内，广联科技来自数字化链接解决方案的收入分别为2.1亿元、1.76亿元和1.73亿元，分别占总收入的59.8%、53.8%和41.7%，占比及收入都呈现连年走低。
广联科技在招股书中对于该业务收入由2021年的1.76亿元减少至2022年的1.73亿元解释：“该业务收入的轻微减少乃主要由于IoV产品的销售额减少；及中国境内实施的旅游限制导致对公司数字化链接解决方案的需求减少；及2022财年COVID-19疫情于中国若干城市再次爆发及对4S门店客户的运营造成的负面影响。”
总体来看，毛利率方面，2022年，广联科技毛利率达到41.8%，同比提升12.8个百分点，创下了近三年新高，2020-2022年广联科技的毛利率分别为31.2%、29.0%、41.8%。
但对比来看，2022年广联科技的净利润率仅同比提升0.8个百分点至11.5%，值得关注的是，即便如此，2022年的净利润率亦未超过2020年13.7%的净利润率。
香颂资本董事沈萌向《港湾商业观察》表示：“毛利率不包含企业经营的固定成本部分，像财务费用、研发费用等，因此当固定成本开支较大时，会导致净利率不及毛利率。”
广联科技向《港湾商业观察》解释：“2022年毛利率的上升，这是由于SaaS+增值服务的收益贡献增加，该服务的毛利率高于其他业务线。而净利率受到多种因素影响，包括但不限于分销及销售开支的大幅增加。”
IPG中国区首席经济学家柏文喜表达了相似看法，他向《港湾商业观察》表示：“企业的经营成本过快上升，以及因为减免税政策的停止实施等才会导致净利润率增幅会远不及毛利率增幅。”
广联科技报告期内所获的政府补助主要指广联科技集团确认的政府补助，主要用于支持本集团于行业的技术研发及设备。报告期各期，广联科技分别确认政府补助280万元、170万元及170万元，总体呈现补助开始出现减少的情况。
广联科技在招股书提到：“公司日后可能获得任何政府补助的终止、减少或延迟均可能对公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。”
销售成本方面，广联科技2021年的销售成本为2.32亿元，2022年增加至2.41亿元，增幅约860万元，同比上升3.7%。
广联科技对此解释：“销售成本增加主要归因于SaaS+增值服务的收益贡献增加，令安装成本及数据流量及服务成本增加。”
02
大客户收入逐年下滑，曾列入被执行人
广联科技销售数字化链接解决方案及数字化营销及管理解决方案的客户，主要包括4S店、渠道合作伙伴汽车融资租赁公司及IoV设备OBM。
报告期各期，广联科技来自五大客户的合计收益分别占总收益的约62.8%、52.7%及38.6%。同期，来自最大客户A的收益分别占总收益的约40.7%、31.6%及21.8%。
广联科技表示：“公司的大部分收益来自客户A，减少或失去与客户A的业务往来可能对公司的收益、经营业绩、财务状况及业务前景造成不利影响。”
柏文喜认为：“占比虽然在一定程度上呈现出客户集中度下滑的迹象，但作为第一大客户的营收占比显然还是过高的，广联科技目前依然存在客户集中度过高的风险，而市场的多元化和客户的分散化则是企业当前的重要命题。”
值得关注的是，不仅是占比出现了下滑，报告期内，广联科技来自最大客户A的销售所得收益也出现了逐年下滑，报告期各期，广联科技来自客户A的收入分别为1.43亿元、1.03亿元及0.90亿元。
来自客户A收入逐年下滑的原因，广联科技并未详细说明，但公司向《港湾商业观察》表示：“集团已与客户A保持超过十年的业务关系。该客户截至2022年12月31日营运超过700家4S店，而于2022年，集团的服务覆盖该客户旗下大部分4S店。客户A告知，由于其主要业务重点为4S店的核心业务，且内部技术基础设施、数据运营、专门研发能力、营销工具及制造资源有限，须倚赖第三方供应商提供产品和相关增值解决方案。”
在汽车后市场行业面对的竞争，主要来自汽车后市场行业的其他智能网联服务提供商。广联科技在招股书中表示：“公司的竞争优势系于数字化营销及管理服务行业的领先地位、在汽车后市场行业IoV业务及提供数字化链接解决方案的长久经验、强大研发能力，以及公司多年来积累的客户资源。”
报告期内，广联科技的研发投入出现小幅下滑，各期所用研发费用分别为1904.3万元、1680.3万元、1699.9万元，分别占比总收入的5.4%、5.1%、4.1%。
关于行业未来整体发展，柏文喜认为：“任何行业增长都有自身的天花板，且一般都会出现长期发展中的增速递减现象，广联科技所在市场也不例外。”
而“行业天花板取决于研发创新能力，汽车后市场的需求大，意指后市场可以拓展开发的空间潜力大，如果只是现有产品的简单升级，规模必然受到现有容量的限制。”沈萌如此补充。
广联科技向《港湾商业观察》回复：“未来集团将继续提升其研发能力，为其产品开发新的功能，并持续增强AI能力，扩阔客户基础及拓展其解决方案的服务范围，扩大丰富SaaS+创新产品和服务种类，满足车用户车辆全生命周期服务需求，探寻与行业上下游的战略投资及合作，以及吸引、培养及留住人才。”
不过，值得注意的是，企查查显示，2020年9月15日，深圳广联赛讯股份有限公司被深圳市中级人民法院列入被执行人名单，涉及执行金额126.84万元。目前虽然已经是历史信息，但也值得投资者密切关注公司财务及纠纷情况。（港湾财经出品）
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