净资产为负“红线”逼近，西安旅游火速推3亿定增“输血”| A股融资快报

1996年登陆深交所的西安旅游（000610.SZ），在资本市场已走过近30个年头。然而，这家老牌旅游国企正站在风雨飘摇的关键路口——连续多年亏损、净资产急剧缩水，公司濒临退市风险警示。

就在此紧要关头，3月24日，公司3亿元定增募资方案获深交所受理。本次再融资由西部证券保荐，希格玛会计师事务所提供审计，陕西丰瑞律师事务所担任法律顾问。控股股东西旅集团拟以3亿元现金全额认购，试图力挽狂澜。

净资产告急，退市风险警示悬顶

西安旅游此次定增发行价格9.80元/股，募集资金扣除发行费用后，将全部用于补充流动资金和偿还银行贷款。这是一次典型的“自救式”融资，其背景是公司财务状况的持续恶化。

翻开近年财报，西安旅游的亏损轨迹清晰可见。2022年至2024年，公司归属于母公司所有者的净利润分别为-1.67亿元、-1.54亿元和-2.60亿元。进入2025年，亏损仍在继续，前三季度归母净利润为-0.80亿元。

持续的亏损，直接导致净资产被快速“吞噬”。报告期各期末，公司归属于母公司的所有者权益从2022年末的6.51亿元，一路下滑至2023年末的4.97亿元，再到2024年末的2.37亿元。截至2025年9月末，这一数字已缩水至1.56亿元。

更令人担忧的是，根据公司2026年1月披露的业绩预告，预计2025年实现归属于母公司所有者的净利润为-2.9亿元至-2.37亿元，公司存在 2025 年末归属于母公司股东的净资产为负的可能。

一旦这种情况发生，公司将直接触发深交所的退市风险警示（*ST）条件。这正是本次募资的紧迫性所在，在年报最终数据出炉前，用3亿元补充净资产，避免触及“净资产为负”的红线。

与此同时，公司的资产负债率已攀升至危险水平。截至2025年9月末，西安旅游资产负债率高达93.55%，流动比率仅0.59，短期偿债压力巨大。此外，2022年-2024年经营活动产生的现金流量净额持续为负，公司自身“造血”功能严重不足。可以说，本次募资的3亿元，旨在缓解流动性危机，为后续调整争取时间。

酒店毛利率为负，旅行社盈利能力偏弱

西安旅游的主营业务主要是酒店和旅行社两大板块。然而，在当前的经营环境下，两大板块均面临不小的挑战。

旅行社业务是公司的收入主力，但盈利能力偏弱。2025年1-9月，该业务贡献了2.63亿元收入，占总营收的69.23%。旗下西安中旅、西安海外两家旅行社在西安本地市场具备品牌优势，并受益于近年来出入境游政策的放开。但旅行社行业竞争激烈，价格战常态化的特征并未改变，导致该板块利润率长期处于低位，2021—2024年毛利率维持在3-5%区间。

酒店业务则承受着更大的盈利压力。公司近年着力打造的“西旅万澳”品牌已形成九大品牌谱系，截至2025年9月底，拥有酒店及民宿（含签约待开业）66家，覆盖全国6省12市。然而，规模扩张并未带来利润改善。数据显示，2024年度公司酒店业务毛利率为负，且较上期大幅下滑。

公司在募资说明书中坦承，酒店业务“整体规模偏小”“尚未形成有效规模效应”，导致在供应链议价和会员体系建设上处于劣势，成本管控压力显著。

两大主业双双“失血”，叠加2022年因外部因素冲击而开展的商贸业务已大幅收缩，西安旅游陷入了“收入增长乏力、利润持续亏损”的困境。公司报告期内超过90%的营业收入集中于陕西省内，业务的地域集中度高，也使其难以分散区域市场波动带来的风险。

控股股东“加码”，暗藏三大隐忧

在基本面承压的背景下，控股股东西旅集团的“托底”之举显得至关重要。然而，其自身也并非全无后顾之忧。

根据发行方案，西旅集团发行完成后，其持股比例将从26.57%进一步提升，控制权得到巩固。此举向市场传递了控股股东的支持决心，但也有几个值得关注的细节。

其一，控股股东的股权质押风险。西安旅游披露，西旅集团已将所持公司49.90%的股份（占公司总股本13.26%）进行质押，为关联方西安曲江文化控股有限公司的5亿元贷款提供担保。这意味着，一旦被担保方出现违约或公司股价大幅波动，质押股份可能面临处置风险，进而对公司控制权的稳定性构成威胁。

其二，同业竞争问题并未完全消除。西旅集团旗下控制着多家业务与西安旅游存在重叠或潜在竞争的企业。例如，西安饮食下属公司、西安秦岭朱雀太平国家森林公园旅游发展有限公司、西安大汉上林苑实业有限责任公司等均涉足酒店业务。虽然公司在说明书中逐一解释，称因地理位置、客源定位、盈利模式等差异“不构成重大不利影响的同业竞争”，但作为同一实际控制人（西安曲江新区管理委员会）旗下的不同主体，如何在未来业务拓展中持续厘清边界，避免内部竞争，仍是投资者关心的议题。

其三，历史遗留问题考验治理水平。报告期内，公司子公司西安海外因发布错误中国地图被处以25万元罚款；公司尚有超过3.6万平方米的房产未取得产权证书，另有2家直营酒店未取得卫生许可证。这些合规瑕疵在监管趋严的当下，不仅构成潜在的经营风险，也反映了公司内部治理仍有待提升。

截至3月26日收盘，西安旅游报9.13元/股，低于定增发行价，今年以来股价下跌26.73％，总市值约22亿元。

上市三十年，西安旅游见证了中国旅游业的潮起潮落。如今，即便控股股东成功“输血”，也只能解一时之渴，难医根本之疾。真正决定命运的，是公司能否从根本上扭转亏损，激活酒店与旅行社两大主业的造血能力，在存量盘活与低效出清中找回失去的韧性。

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