【券商聚焦】贝塔国际证券首予绿源集团控股“买入”评级，目标价目标价14.21港元

2025年12月15日，贝塔国际证券发布绿源集团控股（02451.HK）深度研究报告——成长空间广阔，“一主多元”擘画新蓝图。首次覆盖给予“买入”评级，目标价14.21港元。

贝塔国际证券在报告中指出：

绿源集团控股是中国电动两轮车市场的知名企业。公司成功塑造了“液冷电动车，一部车骑十年”的技术口碑，目前绿源正从产品制造商向“硬件+软件+服务”的全场景轻出行方案引领者转型。

政策驱动叠加消费升级，行业持续景气。电动两轮车国内市场超过4亿辆的基本盘，构成了稳定的自然替换需求，行业已步入存量博弈与结构升级并存的新阶段。2024年新国标政策强制智能化与监管、提升生产门槛、优化产品规范，有望加速供给侧出清，引导需求侧升级。“以旧换新”政策已经成为存量替换的核心催化剂，根据商务部数据，2025年上半年全国电动自行车以旧换新累计完成847万辆，持续推动电动两轮车行业延续景气。

绿源推进“一主多元”的业务发展战略。在高端两轮车领域，绿源通过LYVA品牌进军万元级市场，通过打造极具性价比的电助力自行车产品及多元化的营销渠道拓展市场；在海外市场方面，绿源通过与宝马合作引入“德国标准”，整合全球顶尖资源赋能品牌出海；在生态布局方面，通过构建“租、售、换”一体化服务闭环，持续提升用户粘性，为开拓可持续的服务收入奠定基础；绿源还进军机器人赛道，成功与有鹿机器人达成合作，成为其“高精度行星减速关节模组”的战略供应商，首批订单10万套。

受益于“新国标”和“以旧换新”等短期政策因素的刺激，以及消费升级和出海等中长期因素的推动，中国电动两轮车产业或将持续景气。绿源有望凭借LVYA高端品牌、海外市场拓展及生态业务布局取得超出行业的业绩表现。因此贝塔国际证券预计2025—2027年，公司营收分别为61.82亿元/74.56亿元/89.45亿元，增速分别为21.88%/20.61%/19.97%。归母净利润分别为1.72亿元/2.65亿元/3.65亿元，增速分别为47.01%/54.07%/37.74%；PE分别为23.81/15.45/11.22。考虑到绿源正在布局的高端品牌LYVA、全场景轻出行生态、轮式机器人业务均有较大潜力，贝塔国际证券认为公司2025年合理PE应为30倍，目标价14.21港元（1人民币≈1.095港币），相较现价存在16%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。

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