Momenta要上市了，港股终于等来一个能讲明白的智驾故事

Momenta通过港交所聆讯，准备在香港上市，中金公司和德意志银行做联席保荐人。这可以说是自动驾驶、物理AI、港股特专科技三条线一起推出来的资本事件。

Momenta按传统分类，是一家给车企做城市NOA、自动驾驶算法和Robotaxi方案的第三方供应商。但这次它真正想让市场买单的，是“我是物理AI的基座模型公司”，是一个新的估值锚。

这并非虚无缥缈，机器人还在工厂、商超、家庭里慢慢爬坡，自动驾驶已经有上百万辆车在路上跑。AI从屏幕里走到真实世界，先能规模化落地的场景，大概率就是车。车每天跑出的真实路况、突发场景、行人行为、交通博弈，都是物理AI里很贵的数据燃料。

Momenta聪明在没有把筹码全押在Robotaxi上

过去几年，自动驾驶公司很容易讲故事，也很容易讲崩。

小马智行、文远知行这类公司，技术标签很硬，Robotaxi想象空间也很大。问题是，L4无人驾驶这门生意，短期太烧钱了。车队要投，安全员要配，城市牌照要拿，运营成本降不下来，商业化还要一点点试。资本市场一旦风险偏好下降，这种“远期很美、近期亏钱”的公司会很容易被杀估值。

Momenta不一样。Momenta没有一开始就把全部筹码压到Robotaxi上，而是先做量产车。给奔驰、丰田、比亚迪、上汽这些车企做高阶智驾方案，用Mpilot这样的量产业务赚钱、拿订单、积累数据，再用这些数据去训练更强的模型，最后反哺Robotaxi、Robovan甚至Robotruck。

这条路线比较接地气，也更适合现在的资本市场。

2023年到2025年，Momenta收入从7.43亿元增长到24.13亿元，三年翻了三倍，年复合增速超过80%。许可收入从0.23亿元涨到9.68亿元，三年翻了42倍。这个变化很关键，技术开发收入其实更像项目费，软件许可收入才有估值弹性。项目费是干一单收一单，软件授权是车型越多、装车越多，边际成本越低。

截至2025年底，Momenta系统搭载量产车辆已经超过90万台，累计定点车型超过210款，成功交付超过100款量产车型。2025年3月到2026年2月周期内，Momenta在中国第三方城市NOA市场的销量市占率达到65%。

由此可见Momenta已经进入量产兑现阶段。

Momenta已经跑通了一个自动驾驶公司难跑通的闭环：车企订单带来装车量，装车量带来真实数据，真实数据训练模型，模型能力提升以后继续拿更多车型定点。

这就是所谓的数据飞轮。很多公司也讲飞轮，但真有车在路上跑，才叫飞轮；只有测试车在园区里跑，那叫演示。

Momenta卡在一个尴尬但有价值的位置

智驾赛道现在有三类玩家。

第一类是车企自研，比如小鹏、理想，还有华为ADS。这类企业技术很强，但天然有边界。小鹏和理想主要服务自己的车型，研发成本只能在自家销量里摊。华为能力更完整，不过主机厂心里会有顾虑，因为智驾、座舱、生态都交出去，车企很容易变成代工厂。

第二类是L4公司，比如小马智行、文远知行。这类企业擅长讲故事，不过商业化节奏偏慢。Robotaxi需要太多时间、钱和监管条件配合。现在市场已经没有那么有耐心了。

第三类是芯片和方案商，比如地平线、黑芝麻。这类企业有硬件入口，有车规芯片，有出货量，不过估值锚更偏智能汽车供应链。硬件有规模的同时也有毛利压力，且芯片迭代周期和车企采购节奏都比较重。

Momenta刚好卡在中间。其主线是算法、模型和软件授权。这个位置有点尴尬，对硬件掌控力不如芯片公司，对整车控制力不如车企自研，对Robotaxi故事纯度不如L4公司。

这个位置也有价值。高阶智驾已经变成标配压力是目前车企需要解决的重难点。以前30万元以上车型才讲城市NOA，现在15万元级家用车也要卷。自研团队贵，数据积累慢，海外适配难，短期还看不到利润回报。很多车企实际上最后还是要找成熟方案商。

Momenta的机会就在这里。做那些“不想全自研，也不想被华为深度绑定”的车企的智驾外脑。奔驰、丰田、比亚迪、上汽这些客户本身就是背书。全球前十大车企里有9家与Momenta合作，这种客户结构降低了单一客户依赖，也提高了订单能见度，很受欢迎。

同时Momenta的风险也很清楚。第一，智驾软件价格战一定会打。车企现在自己利润都被压得很薄，不可能无限给供应商让利。第二，软件授权收入虽然增长很快，但会不会持续保持高增，要看车型定点能否转成真实装车。第三，公司仍然处在高研发投入阶段，2025年研发投入18.69亿元，占收入比例77.5%。这说明它还没到利润大释放阶段。

还有一个更现实的问题：Momenta想讲物理AI，但二级市场最后会不会按AI公司给估值，还是未知的。

如果市场相信R7世界模型能跨乘用车、Robotaxi、Robovan复用，Momenta就有机会从“智驾供应商”切换到“物理AI平台”。如果市场认为这只是自动驾驶公司换了一个更时髦的名字，那估值就会被压回汽车零部件和软件服务商的框架里。

这就是Momenta上市后的核心博弈。

Momenta的故事是连接“量产兑现”和“远期想象”

Momenta的资本故事，更适合讲三个层次。

第一层，城市NOA规模化落地。国内高阶智驾正在从豪华车下沉到大众车型，渗透率还有很大空间。车企卷配置，消费者卷体验，供应商卷成本。Momenta如果能继续扩大定点车型，把210多款车型逐步转成装车量，收入增长就有比较清楚的兑现路径。

第二层，软件授权利润弹性。许可收入一旦占比继续提升，毛利率和利润弹性都会更好看。港股资金喜欢这种故事，因为这意味着公司有机会从工程型收入，切到平台型收入。

第三层，物理AI估值升维。R7世界模型如果能支撑乘用车、Robotaxi、无人物流车、未来无人卡车，才能变成一个真实世界智能底座。这个时候，Momenta就可以把故事讲到物理AI基础设施上。

Momenta的股东阵容也确实豪华。产业资本里有上汽、通用、奔驰、丰田、比亚迪、现代、奇瑞；科技资本有腾讯、阿里云、蚂蚁集团、京东；财务投资人有淡马锡、IDG、阿曼投资局、顺为、蔚来资本、云锋、蓝湖、真格、鼎晖。可见Momenta不是单点技术创业公司，背后站着一批需要智能驾驶落地的产业玩家。

海外也是Momenta必须讲的故事。国内智驾很卷，软件单车价格很难一直维持高水平。海外车企和出行平台的付费能力更好，毛利率空间也更大。Momenta和Uber、Grab等平台合作，说明Momenta也想把Robotaxi和Robo业务推到欧洲、东南亚、中东等市场。

但出海这条线不能讲得太满。海外车规认证慢，法规复杂，数据合规严格，本地化团队成本也不低。Robotaxi还要解决运营、安全、保险、牌照和事故责任。这个故事有想象力，只不过兑现周期也不会短。

所以，Momenta上市以后，短期交易的应该是“港股物理AI第一股”的稀缺性，中期看的是软件许可收入和车型装车节奏，长期才是R7世界模型和Robo业务能不能真正打开第二增长曲线。

资本市场不会只看概念和故事，Momenta真正要证明的是能不能把这个故事一层层压进财务报表里：定点车型变成装车量，装车量变成许可收入，许可收入变成毛利改善，毛利改善变成利润弹性。

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