背靠“海信系”冲刺港股IPO，纳真科技陷关联依赖困局，净利跳崖、财务风险凸显

（图片来源：视觉中国）

蓝鲸新闻3月11日讯 近日，港交所官网显示，纳真科技公司（以下简称“纳真科技”）递交招股书，拟在主板挂牌上市，花旗与中信证券担任联席保荐人，这是公司继2025年8月首次递表失效后的二次上市冲刺。

招股文件显示，截至最后实际可行日期，海信集团控股直接或间接通过其全资子公司世纪金隆持有合共3.94亿股股份，占公司已发行股份总数约48.61%。

目前海信集团已拥有海信视像、海信家电、三电控股、乾照光电、科林电气五家上市公司，如果纳真科技顺利登陆港交所，将成为海信集团旗下第6家上市公司，进一步丰富海信集团在科技领域的资本平台。

营收持续增长，净利剧烈波动

作为全球光通信与光连接产品供应商，纳真科技主营业务涵盖光模块、光芯片及光网络终端的研发、制造与销售。

根据弗若斯特沙利文数据，2024年按全球光模块收入计，公司占有2.9%的市场份额，在全球专业光模块厂商中排名第五；按中国光模块收入计，市场份额达7.2%，排名第三，其中在FTTx光模块领域全球市场份额5.0%、中国光网络终端盒子市场份额4.1%，均位列全球专业厂商前三，展现出较强的行业竞争力。

报告期内，纳真科技业绩呈现营收持续增长、净利剧烈波动的特点，招股书显示，2023年至2025年，公司分别实现营业收入42.39亿元、50.87亿元及83.55亿元，主要受益于全球数据中心升级与AI算力需求的快速增长带来的光模块市场需求释放。

净利润方面，2023年公司录得年内溢利约2.16亿元；2024年溢利下滑58.5%至约8949万元，主要归因于毛利率下滑；2025年溢利大幅增长至约8.73亿元，这一增长主要得益于当年确认的3.53亿元出售合营企业一次性收益，若剔除该非经常性损益，其经营性净利润约为5.19亿元。

毛利率方面，公司整体毛利率呈现“先降后升”态势，2023年至2025年分别为20.6%、17.4%、20%，其中核心产品数通光模块毛利率从2023年的28.9%降至2025年的24.4%，光芯片业务则连续两年亏损，2024年毛利率为-157.4%，2025年为-121%，主要因该业务收入不足以覆盖厂房设备折旧及人工等固定成本。

背靠“海信系”，关联交易频繁

值得关注的是，公司存在客户与供应商高度重叠的现象。

报告期内，所有供应商或其联属人士中，分别有7家、4家及5家同时也是公司客户，2023年和2025年来自这些重叠客户的收入占总收入比例均接近50%，其中控股股东海信集团既是公司重要股东，也是重要的重叠客供。

此外，公司客户集中度逐年上升，2023年至2025年前五大客户销售额占比分别为55.8%、66.9%、70.2%，若主要客户减少采购，将对业绩产生直接冲击。

同时，报告期内公司未为部分雇员足额缴纳社保及住房公积金，三年累计欠缴约3310万元，存在补缴及罚款风险，而在此背景下，公司过去三年内累计完成超4.34亿元现金分红，这种分红与合规风险并存的情况，也需要向市场作出合理解释，纳真科技能否成功登陆港交所，仍有待监管问询及市场的进一步检验。

本次IPO募集资金将主要用于五个方面：持续投资新产品和技术的研发，聚焦高端光模块、光芯片等核心产品的技术突破；扩大光模块及光芯片的产能，同时提升整个产品线的自动化程度，满足市场增长需求；加强业务推广及海外市场扩张，进一步完善全球化布局；在国内及海外市场进行光通信价值链的战略投资及收购，巩固全产业链优势；以及补充营运资金及用于一般企业用途，支持公司业务持续营运及增长。

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