最坚定的“超级买家”，开始抛售！

过去十年最坚定的“超级买家”，开始抛售黄金。

“囤金大户”土耳其央行在短短两周内大幅动用黄金储备：3月13日当周减少6吨，3月20日当周再减少52.4吨，合计接近60吨。

这个数字的冲击力在于对比——同期全球黄金ETF流出约43吨。

过去十年，土耳其是全球最积极的黄金买家之一，其领导层长期致力于降低对美元资产的依赖。

根据世界黄金协会的数据，截至1月底，土耳其央行持有603吨黄金，价值1350亿美元。

受土耳其和海湾国家的抛售黄金影响，市场担忧全球央行购金潮终结，机构抛售引发恐慌。

回顾历史，黄金被视为避险资产，但此次中东紧张局势爆发后，黄金却遭遇史诗级抛售。

黄金历史经验的失灵，直接导火索是美元实际利率走高，根本原因在于过去很长一段时间中，黄金从避险属性变成了交易拥挤的风险资产属性，在战争爆发后，市场参与者卖出黄金兑现，以应对潜在的流动性危机。

业内有观点认为，黄金过去几年的强劲上涨，很大程度上源自各国央行在俄罗斯资产被西方冻结后，纷纷将外汇储备从美元转投黄金，这一举动又引发了市场跟风盘的跟进。

市场人士表示，关键悬念在于，目前还有多少买家需要退出，仍不得而知；如果作为结构性买盘的央行也转为抛售，黄金在重新企稳前，恐怕将经历更为漫长的调整。

黄金下跌之际，知名分析师张忆东则是给出了另一个截然不同的视角。

他直言：“现在4000多美元/盎司，是战术和战略机遇期。”

张忆东的核心逻辑，总结为六点：

第一，黄金牛市的根本逻辑，不在利率，也不在美元。

“黄金牛市逻辑不在美元，不在美国实际利率。黄金定价逻辑是国际金融秩序重构的确定性溢价，是确定的。国际秩序、金融秩序、美元都开始走下神坛，国际金融秩序重构在加速。”

第二，石油美元体系，正在松动。

“最近美国国债拍卖遇冷，两年期、十年期收益率偏高，拍卖遇冷。中东土豪在考虑问题。1974年第一次石油危机后，美国和沙特达成不可动摇协议：美国提供军事安全保护，沙特卖油的钱买美国国债，石油交易只用美元计价结算。

但这场战争下来，美国保护不了沙特、阿联酋等欧佩克国家，石油美元根基动摇了。

短短三个月过去，截止三月底，沙特卖给中国的油，人民币结算计价达40%，翻倍。”

第三，短期下跌，是交易问题，不是趋势问题。

“过去两周油价涨、美元涨，黄金反而跌。一是年初黄金获利盘太大拥挤，抛压；二是石油美元神话没打破，惯性思维，美元反弹黄金遭抛压。

这种短期交易未必长期正确。短期市场先生有暴躁、贪婪、恐惧，但长期理性看，黄金本质在哪？”

第四，黄金本质是对主权信用的对冲。

“这轮黄金走强本质是对国际金融秩序重构的终极矛，是对全球主权信用的对冲，这是货币本质。黄金天然是货币。

5600美元/盎司时，全球黄金总市值40万亿美金，而IMF统计，2024年底美国联邦政府债务加地方政府债务共40.95万亿。5600美金/盎司只对冲了美国国家政府债务。”

第五，从全球视角，黄金空间仍在。

“黄金牛市逻辑是对冲主要经济体主权信用风险，包括欧盟、美国、日本、英国、G7，甚至G20。从这个维度，5600对应40万亿美金，而全球G20主权债务远超100万亿。”

第六，真正的风险，是流动性危机。

“所以黄金无论战术还是战略上，现在都是好时机。除非小概率事件发生——战争延续到半年，高烈度延续到9月甚至年底。

如果那样，全球危机下流动性冲击，黄金也扛不住。

金融危机下，黄金最多在流动性冲击极端时有短期踩踏，一旦流动性缓解，又会起来，像弹簧，压力越低弹力越大。”

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