摩尔线程：业绩提速背后的机会与风险

摩尔线程（688795.SH）交出的2025年年报和2026年一季报，整体表现明显强于市场预期。2025年，公司实现营业收入15.05亿元，同比增长243.37%；毛利率65.57%；归母净利润亏损10.01亿元，同比收窄38.16%。到了2026年一季度，公司营收达到7.38亿元，同比增长155.35%，归母净利润2935.92万元，已经实现扭亏为盈，扣非净利润亏损0.54亿元，同比收窄60.10%。

这份成绩单之所以受到高度关注，关键在于其超预期程度。此前市场普遍预计，公司一季度营收在5.0-5.8亿元之间，归母净利润仍将亏损2.8亿-3.2亿元。最终披露的数据无论在收入端还是利润端，都远超预期。受此影响，4月27日公司股价盘中一度涨超12%，收盘报689.60元/股，涨幅7.99%。

从业务基础看，摩尔线程成立于2020年10月，由前英伟达全球副总裁张建中创立，2025年12月登陆科创板。公司聚焦全功能GPU芯片、智算板卡、万卡级智算集群及AI算力解决方案，采用Fabless模式，覆盖训练推理、边缘计算、图形渲染和科学计算等场景。

本轮业绩增长，主要受益于两方面因素。其一，MTT S5000智算卡实现大规模量产交付，基于该芯片打造的夸娥万卡级智算集群完成商业化落地，大额订单集中确认后直接推动收入放量。其二，国内AI大模型训练与推理需求快速增长，国产算力替代节奏加快，公司产品完成主流大模型Day0适配，客户范围也由互联网企业向运营商、智算中心、科研机构等领域扩展。与此同时，云端高端产品占比提升至97%，进一步强化了收入质量。

不过，亮眼增长背后仍有三点压力需要重视。

第一，客户集中度较高。2025年前五大客户销售额占全年销售总额的91.36%。这有利于短期快速放量，但也意味着对核心客户依赖较强。

第二，研发投入依旧很重。2025年公司研发投入13.05亿元，占营收比例86.68%；2026年一季度研发投入仍达3.69亿元。芯片行业离不开高投入，但这对利润和现金流都会形成持续压力。

第三，供应链限制尚未完全消除。自2023年10月被美国列入“实体清单”后，公司在先进制程、IP核、EDA工具及部分设备获取方面受到约束，短期内增加了代工成本，也拉长了交付和迭代周期。

从行业竞争看，国产GPU赛道已进入综合实力比拼阶段。华为与英伟达仍处头部，寒武纪、海光、摩尔线程等位于第二梯队，竞争重点正从单一芯片性能转向全栈方案、生态适配和场景落地。

总体而言，摩尔线程已经证明自身具备较强的商业化能力，且在国产替代窗口期中占据了有利位置。但未来能否持续扩大优势，关键仍在于生态建设、客户结构优化以及高投入模式下的可持续经营能力。

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