银诺医药（02591.HK）：国产GLP-1领导者，迈入发展新阶段

2026年6月，创升证券发布银诺医药(02591.HK)首次覆盖研究报告。

十年磨一剑，进入收获期。银诺医药成立于2014年，是一家专注于糖尿病代谢病领域生物药研发与产业化的创新驱动型医药企业。公司目前已拥有多项针对糖尿病、肥胖以及代谢功能障碍相关适应症的研发管线。公司的核心产品是依苏帕格鲁肽α，是首个获批的国产新一代人源超长效GLP-1RA，糖尿病适应症已经在2025年上市，减重适应症在三期临床，有望在2027年上市。整体来看，公司历经十余年的研发，产品已经进入到收获阶段，业绩有望加速兑现。

依苏帕格鲁肽α优势显著，长期市场空间超过百亿

目前国内已经上市了几款GLP-1RAs，对比同类的产品，依苏帕格鲁肽α实现了“更强效、更长效、更安全”三重突破。更强效：3mg剂量组的24周HbA1c最高降幅达2.2%，已经超过了司美格鲁肽等产品;更长效：依苏帕格鲁肽α平均半衰期长达204小时，减重受试者中平均半衰期超过280小时，支持每两周给药一次，显著优于同类产品;更安全：依苏帕格鲁肽α胃肠道不良反应发生率更低、低血糖风险极低、停药率更低，安全性更优。

银诺医药在澳洲同步开展肥胖适应症II期临床，覆盖单周、双周、四周长效给药方案，预计2026年三季度完成，为全球多中心III期与国际化市场拓展奠定基础;依托自有水凝胶技术平台，同步布局3-6个月给药一次的超长效 GLP-1RA创新制剂。

预计依苏帕格鲁肽α有望凭借多重优势实现市场突破，长期空间有望超过百亿。目前公司在上海、江苏和北京等五个省份依托自营团队进行市场推广，在其他地区则依托精细化招商进行市场的快速开拓，目前已经覆盖30省200多个城市的多个医院，预计2026年覆盖医院数量有望继续快速增长。同时，公司执行全渠道的商业化策略，全面覆盖医院、零售药房和线上渠道，通过医院带动多个渠道的销售，提升认知度和可及性。2025年依苏帕格鲁肽α实现收入1.32亿元，预计2026年凭借医保优势，销售额有望超过3亿。

丰富的在研管线保障长期发展，进军宠物药有望带来新增长点

公司在研管线丰富，依苏帕格鲁肽α的青少年适应症已经递交IND，用于治疗AD、T1D、MASH等多个适应症的在研创新药也在快速推进，整体来看，公司在代谢病领域布局广泛，未来有望形成协同效应，长期业绩增长动力充足。

2026年2月4日，公司核心产品依苏帕格鲁肽α用于治疗宠物糖尿病的适应症已经开启临床一期，宠物药用市场超过200亿，宠物糖尿病发病率超过20%，GLP-1RA对于宠物糖尿病有显著疗效，公司依苏帕格鲁肽α有望通过进军宠物药有望找到新增长点。

根据创升证券研报预测，2026-2028年银诺医药预计实现营业收入分别为3.64亿元、10.30亿元和19.31亿元，归母净利润分别为-2.78亿元、-0.05亿元和2.96亿元，对应EPS分别为-0.61元/股、-0.01元/股和0.65元/股，对应2028年的PE为16.03倍。

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