甲醇合成氨价格双涨，中国旭阳集团（1907.HK）盈利弹性凸显

中东局势持续升级，正深刻影响全球能源与化工供应链格局，国内甲醇市场首当其冲迎来价格暴涨，叠加合成氨价格同步上行，国内最大焦炉煤气制甲醇生产商中国旭阳集团（1907.HK）盈利预期大幅提升，估值修复潜力显著。

作为中国甲醇进口的主要来源地，中东地区占中国年进口总量70%以上，霍尔木兹海峡通航限制，加大了中国甲醇的供给缺口，导致国内甲醇期、现货价格大幅攀升，幅度约20%-45%。数据显示，年初至今，甲醇5月期货价格由2215元/吨上涨至3089元/吨，涨幅39.5%；现货河北地区甲醇出厂价自年初上涨600元至2650元/吨，涨幅29.3%。

受益于行业景气度上行，中国旭阳成为主要赢家之一。据悉，国内焦炉煤气制甲醇总产能约1600万吨，中国旭阳甲醇总产能60万吨，占比4%，包括定州天鹭30万吨，金牛旭阳20万吨及呼和浩特旭阳中燃10万吨，全部为焦炉煤气制甲醇，全年满负荷稳定生产运行。与天然气制甲醇相比，焦炉煤气制甲醇不仅能有效规避外部供应链中断带来的冲击，还具备明显的生产成本优势。国内天然气制甲醇原料气成本在2300元/吨左右，而焦炉煤气制甲醇原料气成本仅1000元/吨，其他费用相对稳定可控。

初步预测，甲醇全年平均价格高于2500元/吨。中国旭阳集团吨醇净利润超过600元/吨，同比2025年净利润增长将超过2.0亿元，全年甲醇板块净利润将超过3亿元。

值得注意的是，公司醇氨联动模式进一步增厚盈利空间。中国旭阳在60万吨甲醇基础上，目前已建成65万吨，利用甲醇工艺尾气-驰放气，形成醇氨联动机制，实现能源综合梯级利用，是行业内经济效益最大化的经营模式。合成氨价格自三月份以来，每吨上涨200元至2200元/吨，涨幅10%，叠加传统春耕旺季的影响，未来价格有望继续走高，吨利润将超过300元左右。初步估测，年净利润同比增长将超过1.5亿元。

从同业对标来看，近期，市场高度关注的甲醇概念股-金牛化工（SH.600722），其控股的金牛旭阳化工，是由旭阳集团全面负责运营管理的联营公司。得益于中国旭阳集团30多年煤化工管理经验，以及焦炉煤气综合利用领域的成熟技术和高效管理，金牛旭阳自成立以来，为股东和投资者持续创造价值。三月份以来，金牛化工股价最高涨幅超过70%，市值高点突破120亿元。参照金牛化工市值表现，按照中国旭阳甲醇60万吨总规模，中国旭阳集团的价值明显被低估。

长期来看，中国旭阳运营管理总量约2500万吨焦炭产能，其稳定的产品质量、供应链物流保障能力，以及定制化服务能力，构筑稳定的产业链关系，也将持续不断为醇氨板块提供稳定的原料气供应保障。短期内，国际甲醇、合成氨供应紧张与价格上涨态势或将延续，为中国旭阳带来市场机遇。中长期看，地缘冲突加剧了全球能源供应链的不确定性，进一步凸显中国旭阳产业链纵向发展、相关多元化产业协同的重要性和竞争优势。

业内人士表示，中国旭阳将敏锐研判市场变化，灵活调整经营策略，持续优化醇氨产品的产能配比，充分释放焦炉煤气原料的成本优势，强化在能源价格波动周期中的抗风险能力与盈利能力，为业绩持续增长和公司价值提升奠定坚实基础，其业绩增长确定性较强，随着盈利持续释放，公司估值有望稳步提升，值得资本市场重点关注。

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