国际大行集体看空，小米最艰难的时刻还没到

这两天由于美伊热战，全球的股票市场概莫能外，上来就是一碗大面。A股就不用说了，港股的科技股也没撑住。虽然今天指数翻红，但亏损还未修复。

截至3月5日收盘，恒生科技指数收跌0.38%。而开年至今，恒生科技指数已经跌去了16.19%；较2025年10月高点已经回撤27%。

具体到个股，也是惨不忍睹。尤其是去年上半年股价表现非常优秀的小米集团。开年至今，小米的股价一路走低。截止3月5日，小米的股价年内跌幅近20%，市值报收8419亿港元。

在资本市场，数据往往比故事更能说明问题。

2025年，这家在造车红利与生态闭环预期下，市值一度逼近1.6万亿港元的科技巨头，雷总本人也一度逼近中国首富的位置。但短短一年，小米集团的市值已经腰斩。

股价一路向下，如果将小米的市值腰斩，定义为市场情绪的短期波动，似乎就太过片面了。

因为就在3月4日，跨国投资银行集团杰富瑞就发布研报，下调小米目标价至30.45港元，理由是因内存成本飙升。

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在3月4日发布的研报中，杰富瑞（Jefferies）将小米目标价大幅下调近30%至30.45港元。

其理由是，预计今年智能手机代工商面临的内存成本将飙升3.6倍，这不仅会导致小米智能手机出货量大幅下跌，还将使手机和汽车业务的利润率双双承压。

基于此，杰富瑞大幅削减了小米今年手机及物联网的EBIT（息税前利润）预测达35%。杰富瑞认为目前市场对小米的预测过高，内存成本将持续对盈利带来下行风险。

事实上，不止杰富瑞一家下调了小米的目标价。刚过春节年，3月份刚开始，就有多家国际顶级投行和机构相继发布报告，罕见地对小米给出了偏空的预期，并大幅下调了目标价。

综合3月3日-3月4日各大国际投行和投资机构的报告来看，他们看空小米的理由高度一致：

摩根大通（J.P. Morgan）：将目标价下调至35港元。

摩根大通指出，受内存成本大涨影响，小米智能手机业务的毛利率可能会降至8%至9%的危险区间。且摩根大通还强调，尽管小米近期股价已经大幅跑输大市，这些毛利率压力将持续拖累未来几个季度的盈利表现，并对股价构成压力。

基于此，摩根大通将小米的26-27年的每股盈测下调16%。

野村证券（Nomura）：下调目标价至33港元，并预计小米今年智能手机的出货量将出现约两成的下滑。

该行原先预期今年出货量将按年跌低单位数，但在经历数月市场状况恶化后，若整体成本压力全年未能纾缓，出货量可能按年下跌约20%。

而且物联网业务销售基数自2024下半年至2025上半年已处高位，加上市场对电动车业务的预期亦很高，该行对小米今年智能手机及电动车业务感到忧虑，因需求及盈利能力可能较预期疲弱。

花旗：下调目标价至42港元。

花旗指出，小米将于本月24日公布去年第四季业绩，预计将逊于市场预期，受逊预期的销售与毛利率，及更高的经营开支和更少的收资收益影响。

该行预测小米季度经调整净利润按年跌35%至54亿元人民币，少于机构投资者买方预期的60亿至70亿元人民币，亦低于该行此前预估的74亿元人民币，基于智能手机及电动车毛利率更低、经营支出更多及更少的非经营收益。

总结一下，在2026年一季度，国际大行普遍担忧上游供应链（特别是存储芯片）的成本暴涨会对小米的手机基本盘造成严重冲击，叠加新能源汽车市场的激烈竞争和补贴退坡预期，资本市场正在快速修正对小米2026年的盈利预期与估值模型。

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在小米此前的估值模型中，资本市场买单的是一个宏大的“人车家全生态”闭环逻辑。其核心假设是：

凭借庞大的手机用户基数与品牌号召力，小米能以极低的获客成本将流量转化为汽车订单；同时，汽车业务的高端化一旦立住，又将反哺手机与智能家居业务，彻底撕掉小米身上的低端标签。

然而，从1.6万亿跌至8400多亿，这蒸发的半数市值，恰恰说明市场对这一生态故事的信任溢价正在消退。

更严峻的是，正如摩根大通等机构在报告中所暗示的：尽管小米市值已经腰斩，但其最困难的时刻可能还没真正到来。

压力的传导主要体现在两条核心主线上：

第一，是存储芯片主导的供应链危机，正动摇小米底层财务模型的健康度。

在各大国际投行的看空报告中，都不约而同地提及上游存储芯片成本的飙升。手机业务不仅是小米的生命线，更是输血庞大造车计划的现金奶牛。

目前，小米手机正处于冲击高端市场的攻坚期，但在成本大涨、利润被严重挤压的宏观背景下，其应对外部风险的财务护城河正在变浅。

道理很简单：当卖手机赚的钱变少了，造车业务的烧钱压力就会被成倍放大，进而影响整个集团的现金流预期。

3月5日，关于小米手机是否涨价，雷军在接受媒体访问时也做了公开回应。回应的大致意思是：受AI需求影响，内存存储价格飙升，对手机等相关业务影响很大。会尽量降低消费者接受的难度。

第二，是信任危机的蔓延。

客观而言，小米汽车在2025年表现不错：全年交付41.2万台，远超预期并杀入新势力前十。这也是前期支撑其超高市值的核心动力。

但销量的背面是公众的期待值也在发生改变。小米汽车的体量越大，公众对安全底线与品牌信誉的审视就越严苛。当市场的考核标准从“能不能造出车”转向“造的车到底靠不靠谱”时，早期的营销隐患便爆发了。

这种信任传导最典型的信号，是市场对雷军个人IP风评的转向。过去，雷军以极高的参与度将个人形象与品牌深度绑定。

毕竟，高端品牌的核心支撑力从来不只是硬件堆料，更是品牌传递的价值观、安全感与尊严感。

在顺风局里，这是零成本的超级流量引擎，只要他出面背书，米粉就愿意买单。但一旦信任根基动摇，产品被打上“不真诚”的标签，创始人的每一次发声都会被置于显微镜下审视。

当雷总在社交平台上的日常问候都会有无数种解读时，其赋予小米的品牌溢价也就在不可避免地流失。

基于上述财务与品牌双重压力，且小米目前缺乏具有说服力的核心技术催化剂来修复受损形象，机构投资者不得不重新精算其抗风险能力。

当信任红利被透支殆尽，资本不再为虚高的流量故事买单。回归制造业的常识与基本面，就成了资本市场对小米进行重新定价的新坐标。

在当下的市场，流量可以造就一个一飞冲天的明星企业，但唯有对技术的敬畏与对消费者的真诚，才能铸就一家穿越周期的伟大公司。

建立消费者的信任需要十年，但毁掉它，可能只需要一次又一次的“小字备注”。

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