主动调整中蓄力：水井坊“边际修复”信号显现

文：向善财经

最近研究了一下水井坊的财报，我有这么一个感觉：

酒企开始出现阶段性的修复迹象了。

去年全年，水井坊营收30.38亿元，归母净利润4.06亿元。2026年一季度，营收8.16亿元，归母净利润1.71亿元，扣非净利润1.69亿元，经营指标边际改善趋势逐步显现。

同时回顾2025年Q3以来的数据，水井坊的收入与利润也都呈现出了逐季降幅收窄的态势。

业绩不会说谎，它只是对过去表现的反映和总结。

这也就意味着，水井坊的经营曲线可能正在从过去的压力释放阶段，逐步转向企稳修复阶段……

主动调整之后，阶段性企稳信号显现

水井坊的这份财报，有几个值得关注的信息。

第一，下滑的态势放缓了。

2025年Q4及2026年Q1，其营收降幅较前一季度分别收窄了约7个百分点和37个百分点；利润方面，收窄幅度则分别达到了12个百分点和53个百分点。

利润修复速度快于营收表现，

财务端数据，开始释放出筑底信号。

26年一季度营收、净利润环比改善，也似乎印证了这一点。

第二，经营质量也出现了一定的韧性修复态势。

一个核心观察的点是现金流。

在行业调整期，现金流直接影响着企业的抗风险能力。

一季度，水井坊的经营性现金流由负转正，净额达到7021万元。

费用端，水井坊的管理费用率环比下降7个百分点，销售费用同比减少约25.68%。同期毛利率也环比增长1个百分点，净利率同比上升1%。

这说明什么？

说明报告期内，公司的资源配置效率得到了提升，经营质量也实现了一定的改善性修复。

对此，中国酒业独立评论人肖竹青也有类似的观点。他认为，水井坊前期开展的主动管理措施已显现出阶段性成效，印证了企业经营底色正在企稳。

抛开数据来看，一季度财报的韧性修复，与水井坊的经营战略变化不无关系。

这是财报里的第三个关键信息点：经营动作。

在此前市场承压的大背景下，水井坊选择了围绕“平衡基础、深化调整、夯实发展”三个方向展开了主动管理。

比如在渠道端，通过实施阶段性停货、调控发货节奏以协同渠道消化库存，推动社会库存健康度不断改善；

又比如在市场秩序管理方面，实施“停、管、收”策略等系列调整措施，强化渠道信心与价格体系稳定性。

目前来看，这些动作都起到了一定的成效。库存质量、价值链稳定性和分销结构均出现了阶段性改善的苗头，为后续的稳步恢复打下了基础。

也只有库存、渠道顺了，酒企们的增长包袱才能真正卸下来。

所以某种程度上，水井坊在做的，不是简单的控量稳价，而是一场对经销商关系的尝试性重塑。

长期主义——白酒穿越周期的压舱石

其实回头看，水井坊财报里的阶段性改善，也是因为过去行业的周期性调整，并没有动摇企业坚守长期主义的决心。

比如在品牌建设层面，报告期内，公司持续深化水井坊+第一坊的双品牌发展布局，主品牌深耕次高端核心价格带，以“国保美酒”品质，围绕“走心”场景进行系统化布局；

第一坊锚定高端市场，依托“中国白酒第一坊”稀缺资产，打造博物馆级高端产品和收藏级体验。

又比如，当白酒核心市场需求回归到大众多元化的消费场景时，水井坊也进一步完善了产品矩阵：“第一坊·晶狮”打造真实年份酒标杆；-“井18”切入宴席与关系型消费场景；“臻酿大师”布局高端便捷消费模式；“清漾29°”则以低度化切入年轻与轻社交场景，持续拓展消费人群与价格带边界。

过去白酒信仰的是增速，看重规模和增长斜率；未来，比拼的则会是增长的质量与可持续性。

在主动调整之下，水井坊不仅呈现出基本面的阶段性企稳，或将逐渐打开业绩改善的通道。

种子已经埋下，一切就等时间来兑现了。

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