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提到“紫燕百味鸡”这个品牌，相信很多消费者都比较熟悉，甚至还是经常光顾的铁杆消费者。

7月1日，根据中国证监会网站显示，上海紫燕食品股份有限公司（以下简称“紫燕食品”）递交了招股说明书，拟在上交所主板挂牌上市。也就是说，国内最大的佐餐卤制品企业、千亿卤制品赛道即将迎来第四家上市公司。

今天，让我们一起来看看这个以“夫妻肺片”、“百味鸡”和“藤椒鸡”为主要菜品的卤制品公司，公司成色到底如何？

一、比绝味食品净利率更高，财务数据出色

紫燕食品作为国内规模化的卤制品生产企业，主营业务为卤制品的研发、生产和销售，主要产品为夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡等，主要原材料为鸡鸭牛猪等禽畜产品以及蔬菜、水产、豆制品等，主要消费场景为佐餐消费为主，休闲消费为辅。

这里简单科普“佐餐消费”和“休闲消费”的含义。

所谓“佐餐消费”，主要指的是人们在家庭餐桌、酒店和餐厅等消费场景食用；而“休闲消费”则主要针对闲暇时光，在正餐之间、社交以及体育活动等场景食用。

也就是说，在卤制品行业里，紫燕食品开辟了一条不同于绝味食品的细分赛道。

根据招股说明书显示，2018-2020年，公司营业收入分别为20.02亿元、24.35亿元和26.13亿元，年复合增长率14.2%；同期扣非归母净利润分别为1.6亿元、2.44亿元和3.4亿元，年复合增长率45.6%。

重点看毛利率和净利率水平。

来源：Wind

可以发现，在四家可比公司里，紫燕食品的毛利率最低，但是净利率却最高。甚至于说，即便与龙头公司绝味食品相比，紫燕食品的净利率水平也依旧最高。

来源：Wind

从上面这张图可以看出，与绝味食品毛利率缓慢下降不同，紫燕食品的毛利率呈现快速上升的趋势，显示出更为出色的盈利能力。

接下来看公司的收入构成。

过去三年，公司主营业务收入占比分别为99.38%、99.55%和99.35%。以2020年数据为例，公司“夫妻肺片”销售收入为8.1亿元，占比30.98%，整禽类和香辣休闲类销售收入分别为7.7亿元和3.43亿元，分别占比29.44%和13.13%。

由此可见，公司有自己拳头性产品，与绝味食品、煌上煌等休闲卤制品形成差异化竞争。

除此之外，其他财务数据也都不错。

比如，过去三年公司的经营性现金流净额分别为2.89亿元、2.98亿元和6.49亿元，大幅超过了同期公司净利润；比如，过去三年公司的利息保障倍数分别为38.76、22.93和57.31，意味着公司的偿债能力非常强；再比如，公司2020年的存货周转率为18.72，也远远超过了绝味食品、煌上煌和周黑鸭，意味着公司运营效率更高。

二、国内最大的佐餐卤制品企业，从区域走向全国

根据招股说明书显示，紫燕食品在华东地区的销售收入占比为74.81%，华中和西南地区占比分别为9.14%和7.69%，销售区域较为集中。

那么，一起来看这家公司。

1989年，公司创始人钟春发夫妇在徐州创办了紫燕的前身“钟记油烫鸭”；1996年，“紫燕”品牌在南京正式创立；2000年，紫燕进入上海市场，并将总部搬到了上海；2001年，紫燕食品门店数超过500家，2008年突破1000家。截至2020年底，公司在全国20个省份、自治区和直辖市开设的终端门店累计超过了4300家。

不妨与可比公司做个比较。

来源：招股说明书

可以发现，紫燕食品与煌上煌的门店数量差不多，但紫燕食品的营收和净利润水平更高；另外，单就门店平均营收和净利润来说，紫燕食品超过了行业领头羊绝味食品。

由此，便勾勒出了紫燕食品的市场机会。

首先，就销售区域来说，紫燕目前以华东市场为主，意味着公司可以重点加强对华中、西南、华北和华南市场的布局；其次，就门店数量来说，紫燕食品目前大约为绝味食品的35%，意味着拓店也有很大的空间和潜力；再次，就产能利用率来说，2020年紫燕的产能利用率为90.6%，处于较高水平，公司产销率连续三年维持在100%左右，既表明了出色的内部管理水平，也展示了公司强劲的市场需求。

重点看市场集中度。

根据Frost&Sullivan统计，2020年我国卤制品行业规模为2500-3100亿元，其中，佐餐卤制品市场规模为1632亿元，预计到2025年市场规模可达2799亿元，年复合增长率11.4%。

单位：亿元

来源：《中国卤制品行业独立市场研究》、Frost&Sullivan

但是，行业的集中度却非常低。

前面提到，像绝味食品、煌上煌、周黑鸭这样的公司主打的是休闲场景。在佐餐卤制品领域，紫燕目前处于领头羊的地位，主要竞争对手大多成立时间短，市场规模较小。

来源：《中国卤制品行业独立市场研究》、Frost&Sullivan

根据Frost&Sullivan数据，2019年佐餐卤制品行业的CR5仅为4.1%，其中紫燕百味鸡的市占率为2.62%，并在2020年提高至2.83%。由此可见，公司还有很大的提升空间。

三、三大核心竞争优势

那么，公司究竟有哪些竞争优势呢？

第一，产品和品牌优势。

一方面，从徐州到南京再到上海，从长三角再到全国市场，紫燕的产品已经得到了不同地域人群的认可，迎合了绝大多数消费者的口感偏好；另一方面，在家禽肉制品深加工的基础上，紫燕不断研究开发新产品，完善和丰富产品矩阵。

在这基础之上，构建起了独特的品牌知名度。

与主打卤鸭脖、卤鸭翅、卤鸭掌不同，紫燕食品的主打产品是夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡，既与绝味食品、煌上煌等品牌构建起了差异化消费场景，又通过不同的主打产品树立起品牌特色，将公司打造成为佐餐卤制品类的市场开拓者，成为国内知名的卤制食品生产企业。

靠着这种品牌知名度，紫燕食品实现了门店数量的快速扩张。

第二，供应链能力。

所谓“供应链”，就是从原材料采购到产品生产，再由销售网络送到消费者手里，将供应商、经销商、零售商、用户作为整体链接起来的结构模式。

前面提到，公司在全国范围内拥有4300家终端门店，覆盖20多个省份、自治区、直辖市内的110多个城市，由于卤制品大多以鲜货卤制品为主，保质期短、配送半径有限、极容易发生损耗，因此对“前一天下单、当天生产、当日或日次配送到店”要求非常高，所有门店的扩张都必须以供应链能力为支撑。

招股说明书显示，公司的产能利用率和产销量分别90.6%和100.3%，意味着紫燕的供应链能力为公司构建起了高效的运营机制，能够充分调动企业内部各环节的资源。

第三，销售模式已经得到验证。

公司的销售模式是“公司——经销商——终端门店——消费者”的模式，由经销商负责特定区域内的门店开拓及管理。以2020年为例，紫燕食品来自经销销售收入的占比为94.4%，截至2020年底，公司在全国拥有110多家经销商主体，22家直营店和4000多家加盟店。

与绝味食品、煌上煌不同，紫燕食品不是直接面对加盟门店，而是多了一层经销商的关系，由经销商负责在主要区域市场内进行拓店和加盟门店管理，既更有利于市场的开拓，又能够更好的避免过度竞争损害加盟商利益。

除此之外，公司也在构建包括电商渠道、商超渠道、团购模式在内的多样化立体化营销网络模式，并且与盒马鲜生、叮咚买菜等生鲜电商展开合作。

四、总结

简单概括公司的投资机会：

● 第一，跟休闲卤制品企业绝味食品相比，紫燕的净利率水平更高，财务数据更加出色；

● 第二，对标绝味食品，从区域市场走向全国，随着门店数量的不断增加，紫燕利润水平也将不断提高；

● 第三，公司的市场占有率仅为2.83%，佐餐卤制品行业CR5的市场占有率合计仅为4.1%，还有很大的提升空间。

除此之外，就公司核心竞争力来说，紫燕食品在产品品牌、供应链和销售模式上构建起了独特的竞争优势，从而不断巩固公司市场地位。最重要一点在于，与众多消费品牌一样，紫燕具备不断涨价的能力，既能够将成本转移给消费者，又能够通过提价获取更高的毛利水平。

当然，也不是说没有风险。

比如，产品质量和食品安全对品牌美誉度的潜在伤害；比如，随着门店数量的不断增长，内部管理包括供应链体系建设也要与时俱进；比如，原材料在主营业务成本80%以上，一旦原材料价格大幅波动势必影响公司利润水平；再比如，相比于直营来说，连锁更像是一条捷径，但如果一旦无法让加盟门店赚到钱的话，那么反过来也将对公司造成巨大伤害。

但不管怎么说，参照绝味食品的成功经验，紫燕的未来还是值得期待。

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