“非洲消费品制造第一股”乐舒适(02698.HK)的投资逻辑

2025年的港股IPO市场热闹非凡。Wind数据显示，截至12月14日年内港股IPO数量已经超过100家，首发募资额也超过了2700亿港元，同比分别增长58%、223%以上。

市场快速扩容的背后，也带来了一个值得思考的问题：在如此多的新股中，哪些标的真正具备长期价值，更值得关注？

近日，格隆汇“金格奖”年度卓越公司评选结果的出炉，恰为投资者们提供了一些参考和方向。

今年“金格奖·年度卓越投资价值IPO”由乐舒适等10家企业斩获。该奖项聚焦主营业务、业绩增长及股东价值创造等维度，结果综合定量数据分析与专家评审，筛选出具有显著增长潜力和竞争优势的新上市企业。

对于获奖的乐舒适来说，此次获评“年度卓越投资价值IPO”也向市场传递了一个积极信号：公司投资价值突出，得到业界高度认可。

作为港股首家上市的非洲消费品制造商，“非洲消费品制造第一股”乐舒适的投资价值主要有两大核心逻辑支撑。 

1、深度本土化布局，尽享非洲市场成长红利

乐舒适是一家聚焦非洲、拉美等新兴市场的跨国卫生用品企业，核心产品涵盖婴儿纸尿裤与拉拉裤、卫生巾、湿巾等，收入主要来自非洲市场，在当地占据稳固的领先地位。这背后是其深度本土化布局和非洲市场成长红利的共振。

乐舒适的本土化布局，本质是一场业务全链条的扎根，这也让其构建起多重竞争壁垒。

比如，从品牌端来看，乐舒适覆盖全面、层次鲜明，而且品牌力非常强劲。

其以Softcare为核心品牌，拓展Space、Maya、Cuettie等品牌，实现中高端、高端、大众全价格段覆盖，满足多样化需求。调查数据显示，在婴儿纸尿裤与拉拉裤领域，Softcare、Maya、Cuettie品牌认知度高达89.0%，复购率达到95.7%；在卫生巾领域，Softcare、Veesper、Clincleer品牌认知度高达95.4%，复购率达到92.0%，这反映出消费者对品牌的高粘性与信任。

从渠道端来看，乐舒适深耕非洲市场超过15年，管道布局已相当深入，广泛分布于当地各个批发商、超市和小商店。在线下消费主导、人口分布零散、物流基建相对薄弱的非洲，乐舒适仍能够高效触达广泛消费群体。目前，乐舒适销售网络已覆盖超过30个国家，可触达这些国家80%以上的本地人口。 

从产能角度来看，以2024年的产量计，乐舒适在非洲婴儿纸尿裤市场及非洲卫生巾市场均排名第一，实现100%本土化供应，从而实现了成本、效率与供应链稳定的三重优势。

这也让乐舒适能够充分把握非洲卫品市场机遇，享受这一正处于非洲卫品市场“量价齐升”的发展黄金期成长红利。

作为“最年轻的大陆”，2020年至2024年非洲的新生儿数量复合年增长率为1.8%，位列全球各洲之首。根据联合国人口司数据推算，非洲约有1.1亿0至3岁人口。年轻、高速增长的人口构成了乐舒适卫生用品巨大的消费需求基本盘。

同时，非洲市场人均消费水平提升，根据弗若斯特沙利文统计2020年至2024年非洲的人均消费开支复合年增长率达5.4%，并预期于2025年至2029年保持相似增长率。这让当地消费者愈发期望改善生活质量，尤其是在婴儿纸尿裤及卫生巾方面明显偏好高质量产品。

这种人口红利和消费升级的双重驱动，也造就了这一市场一骑绝尘的增速。根据沙利文报告预测，2025年至2029年非洲婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及卫生巾的复合年增长率达到7.9%，远远高于北美、欧洲、中国、日本的1.0%、0.8%、1.3%及0.3%。

这意味着，在非洲乐舒适的成长空间能快速扩容，更好实现品牌渗透和规模扩张，推动产品结构优化，从中高端市场中获取成长动能，提升盈利能力。

2、区域拓展及品类延伸，增强成长性与确定性

除了非洲卫生用品市场的增长叙事，乐舒适的长期想象力还源于两点：一是跨区域的模式复制能力，二是跨品类的用户价值挖掘能力。 

从公司招股书可以看到，乐舒适的布局已不止于非洲。站稳这片主场后，公司便将眼光投向了更多新兴市场，比如同样“年轻”的拉美市场，“复制”打开新的增长极：

2020年，乐舒适以秘鲁为起点切入拉美市场；

2024年推动秘鲁建厂、萨尔瓦多开展销售活动；

2025年萨尔瓦多婴儿纸尿裤产线投产。 

公司逐步将非洲市场验证过的“本地产+本地销”模式复刻至拉美市场。

在这个过程中，乐舒适可以借鉴、复制过往在非洲新兴市场的成功经验，无需从零开始重新摸索，能更高效地实现对拉美新兴市场的拓展。

秘鲁市场收入的高增速也验证着乐舒适在拉美新兴市场的市场潜力。其收入从2022年的36.3万美元到2024年的929.8万美元，实现了同比几十倍的增长。

乐舒适还计划在加纳、科特迪瓦、塞内加尔、 贝宁、肯尼亚、赞比亚、秘鲁、萨尔瓦多、哈萨克斯坦及墨西哥建设新生产工厂或扩大现有的生产工厂，以及为多地的生产工厂建造新生产线，购买生产超薄婴儿纸尿裤及卫生巾的生产设备。这一系列举措，体现出乐舒适对新兴市场进一步押注，能够让其更快响应市场需求，以灵活的产能配置支撑区域销售，巩固其在新兴市场中的先发优势与竞争壁垒。

品类方面，在纸尿裤核心品类基础上，卫生巾品类成长迅速，这种品类结构的变化也在提升乐舒适的收入韧性和弹性。

以卫生巾品类为例，2025年前四个月乐舒适来自卫生巾的收入为2994万美元，占比达到18.5%，增长显著。2024年前四个月，卫生巾的收入占比为17.3%。

而相比于纸尿裤，卫生巾属中频、跨三十年的刚需消费品，消费周期更长，卫生巾占比提升直接延长了用户生命周期价值，不仅为乐舒适打开了新的增长曲线，更构建出更稳定的收入结构。同时，考虑到其未来有望继续拓展拉拉裤、湿巾及其他具备协同效应的品类，有望继续强化这一趋势。

结语

可以说，乐舒适已构建起“非洲本土化深耕+新兴市场区域化复制+品类延伸”的三重成长逻辑，展现出可持续的长期发展潜力。此次获得“年度卓越投资价值IPO”奖项，不仅是市场对其战略路径与经营成果的认可，也预示着其将具备更强的价值创造能力，释放出更大的价值潜力，成为投资者布局新兴市场消费赛道的重要标的。

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