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AI泡沫担忧加剧，英伟达“亲儿子”成为众矢之的。
近来，AI云服务商CoreWeave遭遇了股债双杀。
周五，CoreWeave收跌近12%，本周累跌超25%，股价较年内高点已累计下跌约50%。
其五年期信用违约互换（CDS）利差突破1000个基点，债券二级市场收益率飙升至约15%，落入高风险垃圾债区间。
压力测试
本轮抛售的导火索，来自市场的信贷恐慌。
各大云巨头三季度财报纷纷释放信号：数据中心项目延期，资本开支扩张步伐放缓。
由此，资金开始集体出逃 CoreWeave 这类大举借债的新云厂商。
市场的核心焦虑，集中在CoreWeave的500亿美元巨额债务，以及其脆弱的融资结构。
Marlborough分析师表示，整个AI产业链高度绑定，资产集中在同类投资组合、同一批投资者手中。
“杠杆，往往会把小幅波动放大成实质性危机。”
即便CoreWeave宣称百亿级待确认订单足以覆盖债务，但烧钱速度已经超出市场容忍度。
CoreWeave的烧钱速度已经超出了市场容忍度。
数据显示，公司2025年营收51亿美元，净亏损12亿美元。
今年营收预计翻倍，但资本开支将翻四倍至350–390亿美元，现金消耗会进一步加剧。
即便公司宣称，百亿级待确认订单足以覆盖债务，但仍未能安抚市场情绪。
叠加创始人减持套现消息的利空，进一步打击市场信心。
对冲基金 Andromeda Capital 创始人Alberto Gallo直言，CoreWeave 迟早需要增资或者救助，资本正在快速耗尽，低成本资金时代已经结束。
“债券投资者偏好现金流稳定的标的，而不是这种持续砸资本开支、未来还要不断追加投入的企业。”
预警不断拉响
行业层面的预警同样密集。
调研机构Gartner将CoreWeave列为100余家新云厂商中“营收与资本开支失衡最严重”的企业。
同时预判：到2030年，80%新云服务商将无法独立经营。
Index & Cie首席投资官Tommaso Leodari分析指出，行业最大隐患是这类企业增长依靠债务驱动，而非股权融资。
“CoreWeave 的业务几乎完全靠债务支撑。一旦算力利用率下滑、数据中心建设放缓，直接会引发债务兑付危机。”
另外，多重利空还在持续发酵。
微软、甲骨文等接连警告数据中心延迟、电力与零部件供给紧张、高端硬件供给过剩；Meta、微软计划自研硬件挑战英伟达，加上OpenAI、Anthropic收入增速放缓，都加剧了担忧。
Frazis Capital的Michael Frazis测算表示，即便CoreWeave营收做到100亿美元，仍然会亏损25亿美元，行业至今看不到规模效应。
眼下，CoreWeave唯一的安全垫来自英伟达。
据协议约定至2032年4月，英伟达兜底收购CoreWeave没能租出去的算力。
但市场不买账。CoreWeave 债务被划为投机级垃圾债，这意味着市场定价其陷入严重违约风险。
研究机构 Gimme Credit 分析师警示：CoreWeave 的信贷抛售，存在自我实现危机的风险。
市场担心的不是有没有算力需求，而是 CoreWeave 有没有钱，兑现算力交付承诺。
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