营收翻倍难掩“含科量”不足，如祺出行仍是传统网约车平台？

出品｜公司研究室

文｜王哲平

3月31日，“Robotaxi第一股”如祺出行（9680.HK）发布了2025年财报。公司总收入52.9亿元，同比大幅增长114.6%；年内净亏损2.9亿元，同比收窄48.1%，每股亏损从3.99元降至1.49元。

从核心指标来看，如祺出行这份成绩单颇为亮眼。但53亿收入之下，如祺出行仍未摆脱对传统业务的依赖，同时还面临着Robotaxi业务重资产投入的挑战。

对网约车依赖度提高

2025年，如祺出行运营数据高增，收入同步走高。全年交易额（GTV）64.26亿元，同比增长115.7%；订单量2.33亿单，同比激增106.2%；日均订单量从2024年的30.96万单提升至63.85万单；单笔订单平均交易额27.6元，较2024年提高1.2元；总收入52.9亿元，同比大幅增长114.6%。

收入翻倍的背后，公司的收入结构相较2024年更加失衡。

具体来看，如祺出行的业务分为三部分，分别是出行服务、技术服务、车队销售及维修。

其中，出行服务里的网约车服务是公司最核心的收入来源，全年收入50.9亿元，同比增长131.9%，占比由上年的89.2%提升至96.4%。

受益于AI数据及模型解决方案、高精地图等技术服务商业化加速，2025年技术服务收入1.6亿元，同比暴增487.4%。虽然该业务实现大幅增长，但收入占比仅为3.0%，尚不能成为“第二曲线”。

2025年，车队销售及维修业务因车辆销售收入减少出现大幅下滑，收入2891万元，同比下降87.8%，占比由上年的9.6%降至0.5%。

综合来看，如祺出行虽然有“Robotaxi第一股”的光环，现在仍是一家传统网约车平台，前沿科技业务在营收中几乎可以忽略不计。同时，由于车队销售及维修业务大幅下滑，进一步削弱了公司业务多元化的潜力。

盈利能力显著改善

这份财报中，让投资者感到欣喜的是，如祺出行的盈利能力大幅改善，使得每股亏损从3.99元降至1.49元，收窄62.7%。

2025年，如祺出行的毛利6.3亿元，同比大幅增长395.3%；整体毛利率11.9%，较2024年提高6.8个百分点。其中，出行服务毛利率从5.0%改善至11.7%，是毛利率大幅提高的主要原因。

在财报中，如祺出行表示，在有效提高渗透率后采取更审慎的乘客奖励政策，减少补贴支出；司机端奖励减少，因公司车队维保服务优化了司机成本结构，且订单量增长确保司机收入预期，降低额外激励需求。

简单来说，如祺出行减少了对乘客和司机的补贴。这在商业逻辑上等同于削减服务成本，虽然提升了账面利润，但也可能透支未来的增长潜力和司机粘性。

净利润方面，年内净亏损2.93亿元，同比收窄48.1%；经调整净亏损2.88亿元，同比收窄37.0%。

净利润的收窄除了受毛利率提升影响，还在于如祺出行压缩了后端成本。

2025年，如祺出行一般及行政开支同比减少18.1%，从1.36亿元降至1.11亿元，公司表示这是得益于上市开支减少、股份支付费用降低及规模经济效应；研发开支同比减少15.9%，从1.41亿元降至1.19亿元，因部分研发人员成本转入技术服务收入成本。

Robotaxi或成为“吞金兽”

作为港股的“Robotaxi第一股”，如祺出行一直试图用“科技股”的估值逻辑来包装自己。

然而，现实并非如此，如祺出行更为严峻的挑战恰好来自于其寄予厚望的Robotaxi业务。

2025年，Robotaxi等创新服务收入仅为576万元，占总收入比重低至0.1%。尽管营收微薄，但其扩张步伐并未停止。2026年第一季度，如祺Robotaxi运力已扩至约600辆，较2025年底规模翻倍。

按照如祺出行“Robotaxi+”战略，如祺出行计划在未来5年与合作伙伴构建超万辆规模的Robotaxi车队，运营扩展至百城，并计划投入10亿资金在100个城市建设1000个三级运维网络，支撑10万辆Robotaxi运维能力。

这表明，现阶段的Robotaxi业务绝非利润奶牛，而是不折不扣的“吞金兽”。无论是车队组建、早期定制开发，还是安全员人工成本、数据中心的算力支持以及长期的车路协同运维，无一不需要庞大的资本开支来支撑。

当前如祺出行陷入两难境地：传统网约车业务身处红海，且盈利天花板低；技术服务与Robotaxi虽代表未来，但商业化进程缓慢，短期难以贡献实际利润，随时可能将好不容易收窄的亏损敞口再次撕裂。

尤其需要注意，2025年技术服务毛利率由上年的18.7%降至14.8%，减少了3.9个百分点。

结语

2025年，翻倍的收入、近4倍的毛利增长，减半的亏损证明了如祺出行的韧性。但资本市场更喜欢性感的故事，传统网约车的故事缺乏吸引力，尚未成规模的Robotaxi还不足激发市场想象力。

这家出行平台仍需面对漫长且昂贵的商业化考验，公司所讲的科技出行故事尚未找到真正的盈利支点。

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