金晟新能源再闯港股：锂电回收龙头，先要穿过亏损周期

港交所5月18日披露，广东金晟新能源股份有限公司再次向主板递交上市申请，中金公司、招银国际担任联席保荐人。对新能源产业链来说，这家公司不是一个普通IPO。招股书显示，按2025年再生利用产品销售收入计算，金晟新能源是全球第二大的锂电池回收及再生利用企业，也是全球第一大的第三方锂电池回收及再生利用企业。

这个标签很稀缺。过去几年，资本市场更熟悉的是锂矿、电池、整车、正极材料、储能，锂电回收一直在产业链后端，热度不算高。但现在，新能源车早期高增长带来的电池退役周期正在靠近，资源安全、循环经济、欧盟电池法规、国内回收白名单，都在把这个行业推到前台。

金晟新能源的问题也很直接。行业空间不小，公司地位靠前，但财务报表还没走出周期压力。2023年至2025年，公司收入分别约为28.92亿元、21.57亿元、22.02亿元，年内亏损分别约为4.71亿元、3.44亿元、1.66亿元；同期仍录得毛亏损，分别约为1.58亿元、0.88亿元、1.55亿元。

所以，这次递表真正要回答的问题，不是锂电回收有没有未来，而是金晟新能源能不能把行业退役潮，转化成稳定的毛利、现金流和估值重塑。

一、锂电回收的逻辑变了：从“废料处理”变成新能源后周期资源入口

金晟新能源最容易被低估的地方，是它所处赛道的性质变化。

过去讲锂电回收，很多人会把它理解成废旧电池处理，甚至是环保生意。这个理解太窄。锂电池再生利用连接的是下游退役电池和上游电池材料，本质上是在新能源产业链里重新制造一层资源入口。

招股书引用弗若斯特沙利文数据称，中国内地退役锂电池总量由2021年的21.21万吨增至2025年的52.89万吨，复合年增长率25.7%；预计到2031年将达到510万吨，2025年至2031年的复合年增长率为46.0%。其中，退役动力电池预计从2025年的34.93万吨增至2031年的480万吨，储能电池退役量复合增速预计达到111.5%。

这组数据背后的产业含义很清楚：新能源车卖得越多，几年之后退役电池就越多；储能装机越大，后续回收需求也会逐渐释放。回收行业的长期量增逻辑，并不完全取决于某一个季度的车市销售，而是来自过去几年新能源产业高增长留下的后周期资产。

资源安全也在强化这条逻辑。锂、镍、钴这些关键金属的价格波动很大，且具有战略属性。再生材料不只是环保，也可以降低原矿依赖，平滑部分资源价格冲击。对于电池厂、车企和储能企业来说，再生材料未来不只是合规选项，也可能成为降本和供应链安全的一部分。

但这不是一条线性向上的赛道。

锂电回收同时具备成长属性和周期属性。退役量增长是长期主线，金属价格波动却会直接影响短期利润。过去几年碳酸锂从高位大幅回落，回收企业很容易出现一个尴尬局面：高价收来的废料，等加工成产品销售时，市场价已经下来了。库存减值、定价错配、产能爬坡，都会吞掉利润。

人民日报旗下媒体此前也提到，金晟新能的毛亏损主要与产品价格剧烈波动、原材料采购与产品销售之间的定价错配、存货减值以及产能提升期开支增加有关。

所以，金晟新能源的行业故事不能只写成“退役潮来了，所以公司会爆发”。更准确的说法是：退役潮给行业提供了长期增量，但能不能赚钱，要看企业有没有穿越金属价格周期的能力。

这也是金晟新能源上市后会被市场反复追问的地方。它到底是一个资源周期公司，还是一个循环经济基础设施公司？如果只能跟随锂价波动，估值会被周期压住；如果能通过规模、渠道、定价机制和技术工艺降低波动，市场才可能给它更高的成长溢价。

二、全球第二的标签很硬，但亏损报表提醒市场别只看规模

金晟新能源最强的资本市场标签，是规模和第三方定位。

整车厂、电池厂做回收，往往优先服务自己的闭环体系。第三方回收企业的价值在于，可以连接更多上游废料来源和下游材料客户，做更市场化的资源配置。金晟新能源作为全球第一大第三方锂电回收及再生利用企业，天然具备一定稀缺性。

公司也不是只做单一品类。招股书显示，金晟新能源打造了“全元素”“全组分”“全体系”布局，能够回收锂、镍、钴、锰、铁等有价值材料，也具备正极材料、负极材料再生利用能力，并覆盖退役电池拆解破碎到正负极原材料生产的端到端生产能力。2025年，公司锂、镍、钴再生利用产品销售额占总收入约88.7%，其中锂产品占44.8%，镍产品占24.4%，钴产品占19.4%。

这个产品结构有两个含义。

一方面，它说明公司不是简单拆解商，而是已经进入再生资源产品环节。碳酸锂、硫酸镍、硫酸钴这些产品，可以直接进入电池材料供应链，商业价值高于低端拆解处理。

另一方面，它也说明公司收入高度暴露在金属价格周期里。碳酸锂价格大跌时，锂产品收入和存货价值都会受到冲击；钴价反弹时，又可能阶段性改善利润。新浪财经对招股书的解读提到，碳酸锂平均售价从2023年的19.64万元/吨降至2024年的7.26万元/吨，2025年进一步降至6.45万元/吨；而硫酸钴价格2025年同比反弹80.9%。

这就解释了为什么金晟新能源有规模，却还在亏损。

2023年至2025年，公司收入没有明显扩张，净亏损虽然收窄，但仍未转正；毛亏损在2025年反而扩大到约1.55亿元。 这说明公司还没完全摆脱价格周期、库存管理和产能利用率带来的压力。

这里需要特别注意一个口径问题：有些市场解读会提到公司盈利能力正在修复，甚至使用“毛利率转正”等表述；但按照目前智通财经披露的招股书口径，2023年至2025年公司仍录得毛亏损。正式成稿时，最好以最新招股书表格为准，避免把“亏损收窄”写成“盈利拐点已经完成”。

更稳妥的判断是：金晟新能源正在经历周期底部修复，但还没有完成盈利验证。

市场接下来会看四个变量。

第一，亏损收窄能否延续。2025年净亏损收窄到1.66亿元，是边际改善，但还需要看到毛利端稳定修复。

第二，库存风险能否降低。锂电回收企业最怕高价收料、低价卖货。如果公司能更多采用背靠背定价、缩短存货周转、降低库存敞口，利润波动才会减少。

第三，产能利用率能否提高。公司在肇庆、宜春、赣州设有三大生产设施，2025年退役锂电池再生利用能力及再生利用产品产能位居世界第三。 产能领先是优势，但产能也需要足够原料和订单消化。

第四，第三方渠道能否继续扩大。电池厂、车企都有自建回收体系，第三方龙头必须证明自己有更强市场化回收能力和更高综合回收效率。

所以，金晟新能源的估值不能只靠“全球第二”四个字。全球第二解决的是稀缺性问题，盈利修复解决的才是定价问题。

三、上市后的想象力在周期反转，风险也在周期没有彻底结束

金晟新能源递表港交所，可以讲出三层资本故事。

第一层，是周期反转。

锂价大幅下行之后，锂电回收行业已经经历了一轮剧烈压力测试。过去的高库存、高原料价格、产品售价下滑，都反映在公司亏损里。如果后续锂、镍、钴价格逐步企稳，回收企业的存货减值压力下降，采购和销售价格错配减弱，盈利修复就会有更强可见度。

第二层，是退役潮放量。

退役电池总量未来几年高速增长，这是行业最硬的长期逻辑。动力电池退役量从2025年到2031年的预计复合增速达到54.6%，储能电池退役量复合增速预计超过100%。 这意味着行业供给端会越来越充足，回收企业有机会从“找料难”逐步进入规模化处理阶段。

第三层，是合规和资源安全。

锂电回收不是完全自由竞争行业，环保资质、安全规范、白名单体系都会提高准入门槛。金晟新能源官网显示，公司是工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业，也就是业内常说的白名单企业。 在行业规范化过程中，具备资质、规模和环保能力的企业更容易拿到订单和资源。

但这些故事都有一个共同前提：公司必须先证明自己能赚钱。

港股市场对新能源公司已经比几年前冷静很多。过去只要有成长赛道、政策红利、产能扩张，估值就能打开；现在投资者会更关心现金流质量、毛利率、负债压力、应收账款和库存周转。金晟新能源如果上市后仍长期毛亏损，市场会把它看成受金属价格拖累的周期材料公司，而不是高成长循环经济平台。

公司IPO募资用途也会被重点关注。此前媒体披露，公司拟将募资用于赣州生产基地处理退役磷酸铁锂电池的部分建设开支、拓展上游原材料资源、加强研发和吸引人才、营运资金等。 这说明公司仍处在产能扩张和资源补强阶段。扩张本身有必要，但也会带来资本开支、折旧和现金流压力。

一个需要写进文章里的冲突是：铁锂回收的未来量很大，但单位价值和毛利率未必像三元电池那么高。三元电池有镍钴锰等高价值金属，回收经济性更清晰；磷酸铁锂退役量大，但低金属价值决定了它更依赖工艺效率、规模摊薄和政策支持。金晟未来如果大力扩建铁锂回收能力，能否在低价值体系里跑出利润，是很关键的验证点。

这也是这家公司最现实的看点：它站在正确的行业方向上，但商业模型仍然要穿过价格周期、技术路线和产能利用率三重考验。

结语：全球第二只是入场券，现金流修复才是通行证

金晟新能源再次递表港交所，给新能源产业链提供了一个后周期样本。

这家公司有很强的稀缺标签：全球第二大锂电池回收及再生利用企业、全球第一大第三方回收企业，三大生产基地，全元素、全组分、全体系布局，产品覆盖碳酸锂、硫酸镍、硫酸钴等核心再生材料。行业层面，退役电池放量、双碳政策、资源安全和合规门槛，也都在支持锂电回收长期成长。

但资本市场不会只为标签买单。

公司过去三年收入波动，净亏损仍未消除，毛亏损仍在，说明锂电回收远不是一门轻松的资源生意。它既要面对金属价格周期，也要面对原料渠道、库存管理、环保合规、产能利用和同行竞争。

所以，这篇稿子的结论不宜写成“锂电回收龙头必然重估”。更合适的判断是：金晟新能源具备稀缺性，但上市后的估值上限，取决于它能否把退役潮的确定性，转化成毛利率修复和自由现金流改善。

接下来最值得跟踪的，不是公司能不能继续扩产，而是四个指标：毛亏损能否收窄并转正，库存周转能否继续改善，铁锂回收能否跑出经济性，经营现金流能否证明规模扩张不是新的资金黑洞。

金晟新能源拿到的是锂电回收行业的入场券。真正决定它能走多远的，是能不能把“废旧电池”做成稳定赚钱的资源平台，而不是继续被锂价周期牵着走。

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