毛利率从-8.3%升至9%，臻驱科技来到规模兑现的门口

一款新能源汽车正式上市之前，电控供应商通常已经经历数轮开发、验证、改型和量产爬坡。不过要形成完整的商业闭环，拿到定点是不够的，其只代表产品进入整车厂的开发名单。还需要车型卖得动、产线爬得顺、年度降价之后仍有利润。

臻驱科技已经走到这一阶段，来到兑现的门口。公司7月22日再次递交上市申请，截至2026年5月底累计获得59个定点项目，进入92款车型，74款已经量产。收入从2023年的1.60亿元增长至2025年的20亿元，主力电机控制器毛利率也在2026年前五个月由负转正。

针对臻驱科技，接下来的基本面看点，已经从“能否进入主流供应链”转向“规模能否持续转化为利润和现金”。

电驱供应链转向平台化竞争，跨车型复制正在取代单项目突破

当前新能源汽车电驱系统正向高集成、模块化和平台复用演进。其中电机控制器负责电能转换与电机控制，功率模块承担高频开关，PEBB则把功率半导体、驱动控制和热管理等能力进一步模块化。

臻驱科技的产品组合便覆盖了电机控制器、PEBB和功率模块。截至2026年5月底，公司累计获得59个定点项目，覆盖15家整车厂，产品进入92款车型，其中74款已量产。按2025年中国市场销售收入计，公司在乘用车电机控制器领域排名第六，在双电机控制器和主驱PEBB领域排名第一，功率模块排名第七。

臻驱科技的车型覆盖是其收入快速放大的主要原因。数据显示，臻驱科技2023年至2025年收入分别为1.60亿元、11.59亿元和20.00亿元；2026年前五个月达到9.56亿元。电机控制器同期贡献7.76亿元，占收入81.1%；PEBB贡献1.65亿元，占比17.3%。

从经营数据看，公司已完成从产品验证到批量装车的跨越，定点项目也在持续转化为车型收入。

不过快速的规模扩张也伴随着明显的价格压力。电机控制器平均售价由2023年的4328元降至2025年的2473元，PEBB平均售价由4432元降至1135元。公司将变化归因于新能源汽车市场竞争加剧，以及产品配置和销售结构调整。整车降价沿供应链向上游传导后，新增车型能够扩大收入，单位成本下降速度则影响项目最终能够保留多少毛利。

臻驱科技的积极因素在于平台复用已经出现。公司与客户G取得6个定点，覆盖18款车型，其中13款已经量产；通过大众汽车指定一级供应商取得两个定点，一个项目覆盖4款国内车型，另一个海外混动车型计划于2027年量产。客户和车型持续扩展，有助于分散单一项目波动，也为海外业务提供新的收入来源。

对电驱供应商而言，跨车型复制终究才是效率来源。臻驱科技当前的收入放量，已经是建立在多车型量产基础上，其研发、验证和产线投入可以由更大销量分摊。下一阶段的关键是提高平台项目的利润贡献。

九个百分点毛利率打开盈利空间，主力产品仍要经受年度降价考验

数据显示，臻驱科技整体毛利率由2023年的-8.3%升至2024年的1.3%、2025年的5.6%，2026年前五个月进一步升至9%。同期毛利额从上年同期563万元增至8648万元。

更关键的变化来自电机控制器：该项占收入八成以上的业务，毛利率由2025年前五个月的-4.4%升至8.5%。公司给出的原因包括量产扩大、固定成本摊薄、功率半导体国产替代、产品设计优化和制造效率提升。

单论功率模块的高毛利暂时难以显著改变整体报表，未来利润弹性仍主要取决于电机控制器能否维持盈利，并推动PEBB收入占比提高。不过臻驱科技的这一轮改善已经落在主力产品上，该种改善的质量要高于依靠小规模业务拉动综合毛利率。

同时臻驱科技亏损也在收窄。数据显示，2026年前五个月，公司净亏损1.28亿元，较上年同期的1.60亿元减少；经调整净亏损降至9830万元，调整后EBITDA亏损由1.02亿元缩至2374万元。同期研发投入9506万元，占收入9.9%，公司在规模扩张阶段仍承担着较高的技术投入。

9%的毛利率提供了盈利改善的基础，只是距离覆盖研发、管理、销售和资金成本仍有空间。2026年前五个月，公司财务费用达到2934万元，高于上年同期的1694万元。电机控制器毛利率若能稳定接近两位数，PEBB和功率模块收入继续放量，费用率有望随规模下降；主机厂新一轮降价若再次压低主力产品毛利，收入增长仍可能停留在“增收不增利”。

汽车零部件企业的毛利率通常会经历量产初期承压、规模摊薄和年度降价反复博弈。臻驱科技已经从负毛利走向正毛利，证明成本曲线开始改善。接下来要观察的是，改善能否穿越车型结构变化和客户降价。

大客户帮助公司跑出规模，第二组订单决定增长质量

臻驱科技收入增长与客户D相关度较高。数据显示，2025年，该客户贡献11.43亿元，占总收入57.1%；2026年前五个月贡献4.78亿元，占比降至50%。前五大客户同期合计贡献91.9%的收入。招股书仅披露客户D为总部位于安徽的国内整车企业，并未公开名称。

头部客户集中对成长型供应商的影响是有双重性的。稳定订单帮助生产线爬坡、采购成本下降和质量体系成熟，臻驱科技主力产品毛利率改善也受益于规模放量；不过一旦采购节奏、车型销量、年度降价或供应链策略发生变化，收入、库存和回款也会同步承压。

客户D目前覆盖32款车型，合作深度较高，客户结构的优化需要其他整车项目形成相近规模，如果只是增加定点数量难以完成收入替代。接下来，第一大客户收入占比能否持续下降，将成为判断公司收入质量的重要指标。

现金流已经呈现这种压力。2026年前五个月，公司经营现金净流出1.79亿元，期末存货升至7.27亿元，其中原材料4.42亿元；存货周转天数由2025年的109天升至120天。公司解释称，原材料增加主要用于满足预期订单需求。备货能够保障交付，也会占用资金。

需要注意的是同期资产负债率已达到85.3%，现金及现金等价物为6.28亿元，可见臻驱科技经营扩张当前仍较依赖股权融资和银行借款。

PEBB渗透率提升，为臻驱科技改善产品结构提供了产业窗口。招股书引用弗若斯特沙利文预测，全球新能源汽车PEBB市场规模可能由2025年的60亿元增至2030年的493亿元，渗透占比由10%升至39.7%。

该预测仍需谨慎看待，需要结合实际装车进度观察，不过可以确定的是目前臻驱科技在主驱PEBB和双电机控制器领域取得的市场位置，有机会转化为更多平台型项目。

公司还将功率电子能力延伸至具身智能、eVTOL和AI数据中心电源。与智元机器人联合开发的关节PEBB及关节模组已于2026年5月量产，并获得年内超过2万套订单；两个eVTOL合作项目合计订单约1240万元。

上述业务已经出现初步商业化线索，只是收入规模仍小，现阶段基本面依然由汽车电控业务主导。新场景更适合作为中长期增量，暂时无法替代主业对毛利率和现金流的验证。

臻驱科技

接下来需证明的是规模也能留下利润，即提高主力产品毛利率、推动第二组客户放量、让经营现金流跟上收入增速。电驱行业下一轮集中度提升，机会更多的会给能同时管理技术平台、制造成本和资产负债表的供应商。

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