中科宇航受理次日即被抽中现场检查：累亏近40亿，产能及产销率暴降

《港湾商业观察》徐慧静

2026年3月31日，中科宇航技术股份有限公司（以下简称，中科宇航）科创板IPO申请获上交所正式受理，保荐机构为国泰海通证券。

然而，就在受理次日，4月1日，中国证券业协会发布2026年第二批首发企业现场检查抽查名单，中科宇航被随机抽中，纳入现场检查范围。

中科宇航的IPO之路，正值中国商业航天产业加速资本化的关键窗口期。公司成立于2018年，主要从事系列化中大型商业运载火箭的研发、生产及发射服务，并开拓太空制造、太空科学实验及太空旅游等太空经济新业态。

作为中国科学院力学研究所孵化的国内混合所有制商业火箭企业，中科宇航承载着中国商业航天“从0到1”突破的期望，但其成立七年来持续亏损的经营现状、高度集中的客户与供应商结构，以及尚未验证的盈利模式，均成为监管与市场关注的焦点。

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四年累亏近40亿，毛利率持续为负

财务数据显示，中科宇航的经营业绩呈现出典型的商业航天企业特征——高研发投入伴随持续亏损。

据招股书披露，2022年、2023年、2024年及2025年1—9月（以下简称，报告期内），公司归属于母公司股东的净利润分别为-17.61亿元、-5.12亿元、-8.61亿元和-7.49亿元，四年累计亏损近40亿元。

同一时期，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为-3.70亿元、-4.40亿元、-8.26亿元和-7.62亿元。

且截至报告期末，公司合并口径未弥补亏损高达24.97亿元。预计首次公开发行股票并上市后，公司账面累计未弥补亏损将持续存在，短期内将无法现金分红，进而对投资者的投资收益将造成一定影响。

对于持续亏损的原因，中科宇航在招股书中解释称，由于公司产品尚未实现大规模量产，同时受研发投入强度较高、股份支付金额较大等因素影响，公司报告期内尚未盈利。

具体而言，公司实施股权激励确认的股份支付金额报告期内分别为9099.81万元、1.77亿元、1.49亿元和7202.54万元，对净利润形成显著侵蚀；公司研发投入占营业收入的比例分别为3086.91%、156.10%、122.13%和362.49%。

更为关键的是，公司尚未实现正向毛利率。报告期各期，公司综合毛利率分别为-549.69%、-40.45%、-82.92%和-232.80%。

对于毛利率持续为负的原因，中科宇航在招股书中解释称：（1）由于公司运载火箭尚未实现规模化生产，单发火箭生产成本较高，发射服务收入未能完全覆盖火箭成本，使得毛利为负；（2）由于各发火箭发射收入尚不能覆盖其成本，在相关合同签订时即构成亏损合同，使得公司在各期末计提了相应的预计负债，增加了当期主营业务成本，进一步增大了毛利的负值。

著名经济学家宋清辉表示，中科宇航的持续大额亏损，本质上反映的是典型“重资产+高研发+低商业化”的航天产业特征，但其亏损程度和毛利率表现仍显异常。首先，公司尚未实现正向毛利率，且毛利率波动极端，甚至低至-500%以上，说明其当前业务仍处于“成本远高于收入”的阶段，商业模式尚未跑通，这不仅是研发投入问题，更是交付效率、定价能力及规模化能力不足的体现。其次，虽然扣非亏损相对收窄过，但整体亏损仍在扩大，说明非经常性收益对业绩影响有限，主营业务造血能力较弱。再次，航天行业具备周期长、投入大、回报慢的特点，但市场更关注的是“亏损是否收敛”，而公司目前尚未呈现清晰的拐点信号。总体来看，这类企业可以被视为“战略性投入期”，但前提是未来具备规模化发射能力和稳定订单来源。如果无法实现商业化闭环，其亏损将从“成长性投入”演变为“结构性风险”，投资者需警惕其长期资本消耗能力。

从收入端看，公司报告期内营业收入分别为595.29万元、7772.10万元、2.44亿元和8422.39万元，2022—2024年复合增长率达540.22%。

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单一供应商占比超五成，应收账款攀升

中科宇航面临客户集中度较高的经营风险。报告期内，公司向前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别为100.00%、98.64%、88.57%和88.87%。客户结构高度集中。其中，中国科学院力学研究所于2023年度贡献收入占比达85.34%。

这一特殊关联关系的形成可追溯至公司股权架构。2021年11月，力学研究所以知识产权作价出资1254.21万元入股中科宇航，自此成为兼具股东与第一大客户的双重身份。

2023年6月力箭一号遥二运载火箭成功发射的典型案例，折射出彼时业务模式的特殊性：因科研生产许可资质尚在力学研究所名下，该次发射服务由力学研究所作为合同主体签约，公司作为实际执行方与其签订技术服务合同，实现收入6632.72万元。招股书强调，该交易遵循市场化定价原则，价格由各方公平协商确定。

转折点出现在2023年下半年——公司取得力箭一号相关科研生产许可资质后，业务模式发生根本性转变。自遥三发射起，公司开始与卫星客户直接签署发射服务合同，逐步降低对力学研究所的渠道依赖。

同一时期，公司前五大供应商较为集中，主要系运载火箭部分关键生产工艺，如固体火箭发动机的装药工艺等主要集中于少数几家有相关资质的单位。各期，公司对前五大供应商采购金额占采购总额的比例分别为54.26%、82.37%、78.65%和73.85%。

值得注意的是，供应商A的采购占比在2023年、2024年和2025年1—9月分别达到66.55%、63.49%和52.66%，形成单一供应商依赖。

此外，中科宇航的存货与应收账款规模也在持续攀升，资产质量风险逐渐累积。

存货方面，报告期各期末中科宇航的存货账面余额分别为5222.48万元、1.44亿元、8131.82万元和1.46亿元，计提的存货跌价准备分别为4754.50万元、7392.98万元、5723.64万元和5712.05万元，存货账面价值分别为467.98万元、6975.54万元、2408.18万元和8937.28万元，占流动资产的比例分别为1.42%、10.43%、3.41%和2.87%；公司存货周转率分别为1.30次/年、1.11次/年、3.97次/年及3.28次/年。

同一时期，应收账款账面余额分别为299.74万元、2659.78万元、5381.45万元和7350.27万元，坏账准备分别为14.99万元、113.00万元、246.14万元和324.58万元，应收账款账面价值分别为284.76万元、2546.78万元、5135.31万元和7025.69万元，占当期营业收入的比重分别为50.35%、34.22%、22.06%和65.45%。

公司解释称，应收账款快速增长主要系火箭发射频次提升，销售规模持续扩大等因素影响所致。

同时提示风险，未来随着公司经营规模的不断扩大，应收账款可能进一步增加，若未来公司主要客户信用状况发生不利变化，或公司催收不力、未能有效管理回款周期，则可能存在因计提大额坏账准备导致经营业绩下滑的风险。

宋清辉进一步指出，中科宇航存货与应收账款同步上升，反映出其经营质量正在承压，需从“需求真实性”和“回款能力”两个维度审视。首先，存货规模波动较大且跌价准备比例较高，说明部分产品存在减值风险，可能与订单不稳定、技术迭代或交付周期延长有关。这意味着公司在生产与市场需求之间的匹配度不高，存在“先生产、后找订单”的迹象。其次，应收账款持续增长，且增速明显快于早期规模，表明公司在拓展业务过程中可能放宽信用政策，以换取订单增长，但这将直接推高资金占用与坏账风险。

更关键的是，在航天产业链中，客户多为政府或大型机构，回款周期本身较长，但如果叠加公司议价能力不足，则容易形成“收入确认在前、现金流滞后”的局面。长期来看，这种结构会侵蚀现金流安全边际，增加财务风险。因此，存货与应收账款的上升不仅是规模扩张的结果，更可能是商业模式尚未成熟的体现，需重点关注其周转效率及未来是否出现集中减值或坏账释放风险。

从周转效率看，报告期内，公司应收账款周转率分别为2.90次/年、5.25次/年、6.07次/年及1.76次/年。中科宇航于招股书中表示，2023年度，应收账款周转率增长较快主要系当年力箭一号遥二运载火箭发射成功，年收入大幅增长。2025年1—9月，公司收入规模较小，应收账款周转率相对低。

其次，公司客户主要为卫星公司、科研院所等，经营规模较大，信誉资质良好，应收账款回款风险较小。

此外，截至2026年2月28日，公司2022年末、2023年末、2024年末和2025年9月末应收账款期后回款比例分别为26.19%、67.13%、83.22%和60.23%。2022年末和2023年末，公司应收账款期后回款比例较低，主要系应收账款总体金额较小，且个别特定客户回款较慢所致。

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产销率降至五成，行业竞争加剧

在中科宇航冲刺科创板的进程中，产能利用率与产销率的波动引发了市场关注。报告期内，公司商业运载火箭发射服务的产能利用率分别为100.00%、25.00%、44.44%和44.44%，自2023年以来明显偏低。

与此同时，产销率也呈现出阶段性分化：2022年至2024年，公司生产的运载火箭全部完成发射，产销率为100.00%；而2025年1—9月产销率降至50.00%，主要系受发射排期影响，9月完成生产的遥八、遥九运载火箭顺延至同年10月及11月才完成发射。

这种经营节奏的调整，正处于商业航天赛道从“政策驱动”向“市场驱动”转型的关键期。根据Frost&Sullivan数据，中国商业航天产业规模预计于2030年达1.8万亿元，其中商业发射服务收入更将以72%的年复合增长率在2030年攀升至815.9亿元。

然而，市场空间的扩张并未缓解竞争压力，随着中科宇航、星河动力、蓝箭航天等头部民营企业均实现成功入轨，行业竞争已进入白热化阶段。

尽管竞争激烈，中科宇航目前仍保持着领先的市场身位。截至2025年末，公司以超11吨的累计发射载荷重量位居民营火箭企业首位，2025年市占率约为63%。

在技术路径上，公司在固体火箭领域已凭借“力箭一号”及其保持的“一箭26星”纪录确立优势，且“力箭二号”液体火箭已于2026年3月首飞成功。但在液体火箭可回收技术这一核心战场，公司仍处于验证阶段，距离实现商业化运营和成本摊薄仍需时日。

为此，中科宇航本次IPO拟募集41.80亿元，其中绝大部分资金将投向可重复使用大型运载火箭、运载器及发动机产业基地的研发与建设，另有8.00亿元用于偿债及补流。

截至招股书签署日，公司累计执行13次发射任务中虽有12次成功，但也存在1次失利的记录。考虑到发射失利在直接损失、经营声誉及监管审查等层面的多重传导性风险，中科宇航能否通过募投项目实现技术闭环并稳定交付节奏，将是其未来在万亿赛道中能否持续领跑的关键。（港湾财经出品）

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