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作为安徽白酒"四朵金花"之一的口子窖，正面临上市以来最严峻的经营压力。
2025年上半年营收同比下滑20.1%，净利润下滑24.6%，二季度单季营收更是暴跌48.5%，净利润腰斩70.9%。目前看来，渠道控制力薄弱的大商制积弊爆发，省内市场被古井贡酒、迎驾贡酒双重挤压，省外扩张多年未果，口子窖似乎已经陷入恶性循环的漩涡中。
01
逐渐被对手甩开的口子窖再迎业绩崩盘
口子窖是安徽省内白酒行业的龙头企业之一，公司生产的口子窖系列产品香气独特，是我国兼香型白酒的代表，2009年12月，公司成为全国白酒标准化技术委员会兼香型白酒分技术委员会秘书处承担单位。
当前安徽白酒市场竞争已形成"古井贡酒一超，迎驾贡酒与口子窖双争"的格局，不过口子窖却在被净胜对手一步步拉开差距。Wind数据显示，自2022年迎驾贡酒以55.1亿元营收首次超越口子窖的51.4亿元营收后，2024年两者差距拉大至13亿元，跟古今贡酒的差距则是由2020年的60多亿扩大至2024年的近180亿元。
数据来源：Wind
2025上半年，口子窖更是迎来了业绩大幅下滑，归母净利润创近四年新低。
当前受消费环境叠加基数影响，口子窖全系列白酒营收均出现下滑，其中高档酒收入占比下滑最为明显。25上半年公司高档、中档、低档白酒收入分别为23.85、0.32、0.68亿元，同比分别-19.80%、-10.82%、-2.59%。此背景下，公司实现总营收25.31亿元，同比-20.07%，体量已经不及古井贡酒的零头；毛利率同比下滑2.77个百分点至73.07%；归母净利7.15亿元，同比-24.63%；扣非归母净利6.98亿元，同比-24.90%，是公司近四年来的新低。
值得注意的是，2025上半年同为安徽白酒市场两大竞争对手中的迎驾贡酒将业绩跌幅控制在20%以内，而古井贡酒营收、净利则是实现全面增长，差距持续扩大。
此外，单看二季度口子窖高档、中档、低档白酒收入分别为6.57、0.12、0.29亿元，其中高档白酒收入同比大幅下滑49.64%，这也使得公司二季度营收同比下滑48.48%至7.21亿元，毛利率同比大幅下滑9.86个百分点，叠加公司期间费用率同比增加4.26个百分点，公司二季度归母净利仅为1.05亿元，同比-70.91%，扣非归母净利0.91亿元，同比-73.41%，业绩崩盘呈现加速态势。
近年来，相较于古井贡酒、迎驾贡酒净资产收益率上行趋势而言，口子窖的下滑态势对比鲜明，2025上半年更是仅剩6.82%，继续位列可比公司倒数位置。
02
省内失守与省外乏力未来仍难乐观
首先在安徽省内市场方面，近年来口子窖省内根基松动正直接动摇业绩基本盘，与此同时古井贡酒通过"三通工程"（路通、店通、人通）实现渠道下沉至乡镇终端，迎驾贡酒则以"生态洞藏"概念抢占300-500元价格带，两者对口子窖形成上下夹击，2025年第二季度，口子窖省内营收已然同比大幅下滑54.01%至5.15亿元。
而在省外市场方面，扩张困局已经困扰口子窖长达十年之久了。
口子窖自2015年上市以来便提出"全国化"战略，但省外营收占比长期徘徊在15%-20%。2025年上半年省外收入3.84亿元，同比下滑19.2%，仅占总营收的15.2%，较2018年的15.7%不升反降。对比来看，古井贡酒通过黄鹤楼、明光酒等并购实现省外收入占比在40%左右，迎驾贡酒在江苏、浙江等华东市场营收占比已达35%左右。
而且公司省外市场交由大经销商运营，公司对终端动销、价格管控能力较为薄弱，加上兼香型白酒全国接受度低于浓香、酱香，口子窖"兼香标准制定者"的定位未能转化为消费端认知，在省外被视为"区域小众品牌"，未来扩张之路依旧渺茫。
此背景下，公司实控人之一的刘安省才会不断减持。公司于2025年7月21日公告披露，刘安省拟自减持计划公告发布之日起15个交易日后的三个月内通过大宗交易方式减持不超过一千万股，占公司总股本的1.67%，减持价格按照市场价格确定，以当前市场价估算总金额在3.5亿元左右。
其实自2018年开始，实控人刘安省已经是第四次减持了，当时其持股比例在12.91%，此次减持距离其2024年9月转让股份仅隔11个月，如果按最大比例计算，其持股比例将降至8.9%左右，这也一度引发市场对口子窖产生"创始团队撤离"的担忧。
目前看来，渠道控制力薄弱的大商制积弊爆发，省内市场被古井贡酒、迎驾贡酒双重挤压，省外扩张还多年未果的口子窖，已然走到了悬崖边缘。
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