万柏观点 | 3月国内数据均超预期，为何市场无明显波澜？——海内外宏观重要事件解读

【核心观点】本周陆续公布的国内金融数据、出口数据以及一季度经济数据均表现亮眼，显著超出市场预期，但资本市场微弱震荡，无明显反应。我们认为一是在关税政策落地前，市场闻风而动，抢出口现象明显，使得3月出口数据表现优异。而一季度经济数据虽然增长强劲，但值得注意的是，量好于价的趋势仍在延续，价格重回通胀的难度依然较大。量增价降表明经济增长尚未进入良性循环，若受到外部冲击，未来仍存在下行风险。4月初对等关税政策落地，当前出口及出口链生产的下滑趋势仍需进一步观察，这将成为影响未来经济增长的最大不确定性因素。4月PMI将成为下一个重要观察点，而政策对冲的及时性至关重要，越早发力，经济的韧性就越强，周五国常会强调稳就业、稳经济、稳外贸，并持续稳定股市和房市，未来需关注政策在下半月的发力可能性。同时美国哥伦比亚广播公司报道称，多名消息人士透露，由于特朗普政府对中国商品加征的畸高关税将导致供应链危机，特朗普政府内部已开始讨论组建一个工作组，以便在未能与中国政府谈判取得突破的情况下紧急处理这些问题，当前中美关税谈判或进入缓和阶段，关注谈判效果及进展对市场偏好的影响。

3月金融数据点评：整体数据积极向好，超出市场预期

历史上少有的周日发金融数据，可能说明央行对本月数据比较满意。有以下几点值得关注：首先，政府债券发行提速使得社融规模获得有力支撑，信贷市场呈现回暖迹象；其次，信贷同比多增主要是受益于居民中长期贷款和企业短期贷款的贡献，置换债对企业中长期贷款的负面影响也有所缓解；再次，M1增速突破去年12月份值，M1同比多增额比财政力度多增额大，也比居民和企业存款多增额大，说明存款有活化趋势，或受春节以来消费国补政策及股市活跃等因素影响，但考虑到近期股市又出现显著调整，其可持续性仍需后续验证；最后，3月政府债发行加速，且财政存款同比环比均显著下降，反映财政支出力度加大，对近期资金面形成支撑，是值得关注的积极信号。

2025年3月新增社融58879亿元,同比多增10544亿元，社融同比增速8.4%，较上个月抬升0.2个百分点。分项来看，社融口径人民币贷款增加38278亿元，同比多增5358亿元；企业债券减少905亿元，同比多减5142亿元；政府债券增加14828亿元，同比多增10202亿元；非标融资增加3705亿元，同比少增63亿元。其中：委托贷款减少166亿元，同比少减299亿元；信托贷款增加238亿元，同比少增443亿元；未贴现票据增加3633亿元，同比多增81亿元。2025年3月新增人民币贷款36400亿元,同比多增5500亿元；各项贷款余额同比增速7.4%，较上个月上升0.1个百分点。分贷款类别来看，居民短期贷款增加4841亿元，同比少增67亿元；居民中长期贷款增加5047亿元，同比多增531亿元；企业短期贷款增加14400亿元，同比多增4600亿元；企业中长期贷款增加15800亿元，同比少增200亿元；票据融资减少1986亿元，同比少减514亿元；非银贷款增加30亿元，同比多增1988亿元。3月M2同比增速7.00%,环比上月持平；M1同比增速1.60%,较上月抬升1.5个百分点。3月人民币存款增加42500亿元，同比少增5500亿元。分存款类别来看，住户存款增加30900亿元，同比多增2600亿元；非金融企业存款增加28400亿元，同比多增7675亿元；财政性存款减少7710亿元，同比多减49亿元；非银存款减少14110亿元，同比多减12610亿元。

数据来源：WIND

3月经济数据点评：超预期增长，但量增价降格局延续，出口链变化尤其值得关注

国内一季度GDP同比增长5.4%，与上期持平，略高于wind一致预期的5.2%。整体分项均超预期，工业增加值同比增长7.7%，较上期的5.9%大幅提升。其中，上游行业增加值增速加快，中下游行业也展现出较强韧性。社会消费品零售总额同比增长5.9%，高于上期的4%和预期的4.5%，限额以上零售同比增长8.5%，较上期的4.3%显著提升。汽车、家电、通讯器材销售额增速加快，成为推动社零增长的重要力量，补贴政策效果仍在持续显现。

但是值得注意的是，GDP平减指数同比-0.77%，较上期的-0.74%有所扩大，表明价格水平仍在下降通道中。工业产销率为93%，较去年同期下降0.1个百分点，或表明需求仍弱。固定资产投资单月同比增长4.3%，较上期的4.1%略有加快；累计同比增长4.2%，高于预期的3.8%。其中，民间投资增速有所改善，基建、制造业投资增速加快，而房地产投资同比增速小幅回落。

后续展望来看，一季度经济数据增长强劲，月度数据也明显好于预期，显示出经济在量的方面具有较强韧性。但值得注意的是，量好于价的趋势仍在延续，价格重回通胀的难度依然较大。量增价降表明经济增长尚未进入良性循环，若受到外部冲击，未来仍存在下行风险。4月初对等关税政策落地，当前出口及出口链生产的下滑趋势仍需进一步观察，这将成为影响未来经济增长的最大不确定性因素。4月PMI将成为下一个重要观察点。政策对冲的及时性至关重要，越早发力，经济的韧性就越强。未来需关注政策在下半月的发力可能性。

数据来源：Wind

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