江波龙登陆港股：存储涨价只是上半场，企业级SSD才是下一仗

9月8日，江波龙正式登陆港交所！公司股票发行价236港元，全球发售扩大至约2999万股，募集资金总额70.78亿港元，扣除发行费用后的净额为68.03亿港元。

上市首日，公司股价收报233.6港元，较发行价下跌约1%。公开发售获得40.32倍认购，国际发售获得3.88倍认购。整体上来看申购热度不低，不过首日表现却相对克制。

数据显示，2026年上半年，江波龙实现营业收入240.88亿元，同比增长136.26%；归母净利润105.77亿元，上年同期仅1476.63万元；存储产品毛利率达到59.08%，同比提高45.8个百分点。部分报道提到的107.18亿元，对应期内利润口径，归母口径应以105.77亿元为准。

江波龙能获得如此大的盈利弹性，一方面是AI数据中心带来的存储需求，另一方面是存储价格上涨和低成本库存释放。

江波龙港股上市提供了一个观察样本：AI基础设施投资开始沿着GPU、服务器向DRAM、NAND、企业级SSD和存储架构扩散，但存储公司的成色，不能只看涨价阶段赚了多少钱。接下来市场要看的是江波龙的利润能维持多久，以及能否把周期红利沉淀为产品和技术能力。

百亿利润来自三重共振，存储行业进入高弹性阶段

江波龙半年利润超过百亿元，最直观的推动力是供需关系。根据公司披露，AI数据中心建设加快，企业级存储需求快速增长，存储原厂又将更多资源投向HBM和企业级SSD，常规DRAM与NAND晶圆供应受到挤压。

需求往上走，供给调整又跟不上，存储产品价格自然会进入上行通道。江波龙上半年主要产品售价全面提高，即使销量受原材料紧张和客户延迟采购影响有一定程度下降，仍实现了136.3%的收入增长。从中也不难看出AI硬件产业链中还有隐藏的关键部分。

GPU解决计算问题，HBM负责高带宽数据交换，DRAM承接运行内存，企业级SSD承担模型数据、检索库、缓存和分层存储。大模型训练规模越大，推理调用越频繁，数据读写和保存的压力越高，存储便会从服务器成本中的配套项，逐步变成影响效率与总体成本的基础设施。

江波龙吃到的红利，主要集中在DRAM、NAND及其应用产品。公司并不制造存储晶圆，而是从上游原厂采购晶圆和部分主控芯片，再完成产品设计、固件开发、封装测试、制造和销售。

因此，江波龙与三星电子、SK海力士、美光等IDM原厂的商业模式并不相同，不能直接简单贴上“国产HBM公司”的标签。江波龙的价值更接近于连接上游晶圆与下游设备、数据中心客户的独立存储平台。

同时问题也出在这里。2026年上半年的利润水平包含很强的周期因素，公司将毛利率大幅上升归因于存储产品涨价、需求超过供应，以及此前购入的低成本存货。江波龙2023年至2025年的毛利率分别为4.7%、15.8%和18.0%，今年上半年存储产品毛利率突然升至59.08%，跨度已经足以说明，当前盈利不能直接线性外推。

但也不能因为周期性就否认行业变化。

存储此前被视为消费电子周期品，价格主要跟随手机、PC库存波动；AI数据中心加入后，需求结构正在增加一个资本开支强度更高、容量增长更快的来源。

在该阶段，存储仍有周期，只是周期的底层需求比上一轮更加扎实。从江波龙角度来看，眼下这轮利润爆发提供了难得的资金窗口，公司需要趁行业景气较高，把易波动的库存收益换成研发、客户认证和企业级产品份额。

AI存储的兑现点，在企业级SSD和自研主控

江波龙目前最需要突破的标签，是“模组和渠道公司”。因为模组业务的技术门槛和利润率通常低于晶圆制造及主控芯片，采购成本占比较高，上游价格一旦反转，毛利率容易受到挤压。

于是公司近几年开始持续补齐主控芯片、固件算法、封装测试和海外制造能力，意图建立覆盖存储产品价值链的综合能力。

数据显示，2026年上半年，江波龙研发投入8.51亿元，同比增长91.02%；自主设计的主控芯片累计产量已经超过2.8亿颗，采用5纳米工艺的UFS 4.1主控芯片实现量产出货。另外公司还推出存储处理单元SPU，并将主控芯片与自有存储软件架构结合，希望通过冷热数据迁移和缓存管理，降低端侧AI对高成本DRAM的依赖。

虽然其投入尚未完全改变收入结构，但已经出现了一些兑现信号。

比如上半年江波龙企业级存储业务收入21.40亿元，同比增长208.80%，相关产品已进入部分头部互联网企业和服务器厂商的供应链。企业级业务收入占公司总收入仍不到一成，规模算不上大，但增速明显快于整体业务，足以说明公司正在从消费级存储向AI服务器、数据中心等高价值场景延伸。

需要注意的是数据中心客户看重持续读写性能、寿命、故障率、固件稳定性和长期供货能力，产品进入供应链后还要经过漫长验证。场景延伸的门槛远高于卖一块普通SSD。

江波龙未来利润质量的改善，主要取决于企业级SSD收入占比、自研主控芯片搭载率以及PTM业务的进展。PTM模式由公司提供设计、芯片、固件和封测等全栈定制服务，相比标准化模组更容易形成客户黏性，也有助于提高定价能力。

海外业务方面，2026年上半年，江波龙境外收入达到170.17亿元，同比增长142.27%，约占同期收入七成；Lexar销售收入39.66亿元，同比增长84.90%，巴西业务主体Zilia实现对外销售收入39.50亿元，同比增长184.58%。

基于其全球渠道、海外品牌和本地制造能力，让江波龙开始具备服务国际客户的基础，也解释了公司为何需要港股融资平台。

企业级产品决定业务天花板，主控芯片和固件影响利润率，封装测试决定交付效率，海外平台关系到客户半径。从这个角度看，江波龙的长期空间并不局限于存储涨价。需要几项能力能够形成协同，江波龙才有机会从存储产品供应商继续向综合型存储品牌企业靠近。

融资补上资本开支，库存和现金流仍要盯紧

江波龙此次H股发行募集资金净额约68.03亿港元，其中约78.3%计划用于芯片设计、高级存储产品开发等研发创新，约11.7%用于战略投资或收购，其余用于营运资金及一般公司用途。

这里需要区分两个融资项目：AI高端存储器、主控芯片和高端封测三项具体募投方向，主要对应公司此前完成的37亿元A股定增；H股资金用途更侧重研发、创新、并购与营运资金。

两轮融资密集完成，也说明存储产业已经进入资金与技术同时加码的阶段。在此背景下，企业级SSD主控、先进封装和海外供应链都需要持续投入，因为依靠单个景气周期积累的利润，很难支撑完整的平台化扩张。

此时港股上市，不仅扩大了融资渠道，也提高了江波龙在海外客户、供应商和潜在并购标的面前的辨识度。

不过，财务报表中还有一组数字不能绕开。

截至2026年6月底，江波龙存货达到257.77亿元，较2025年末的116.78亿元增加约141亿元，占总资产60.12%；同期经营活动现金流净流出31.51亿元，存货增加是利润没有同步转化为现金的重要原因。公司上半年净利润很亮眼，可现金流质量仍在承受大规模备货压力。

账并不难算。存储价格继续维持高位，大量库存能够带来利润弹性；价格出现边际回落，高成本库存的周转和减值压力便会增加。公司期末有息筹资负债合计约167.03亿元，其中长期借款117.16亿元，资产负债表已经随着备货和扩张明显放大。

H股融资之后能够缓解部分资金压力，不过后续仍要观察库存周转、经营现金流和债务结构能否同步改善。

上市首日小幅破发，也可以理解为市场对利润持续性的审慎定价。市场认可AI存储需求，但不代表59%的阶段性毛利率可以长期化。

行业内，AI基础设施的投资范围正在扩大，江波龙已经拿到了一个很好的开局。江波龙接下来的业绩验证，需要企业级存储继续增长、自研主控扩大应用、PTM客户逐步增加，同时让库存和现金流回到更健康的水平。

江波龙需要完成的，是把上一轮行情留下的利润，变成下一轮竞争还能使用的能力。决定了江波龙最终是一家周期弹性很大的模组企业，还是中国存储产业中少数能够完成平台化升级的公司。

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