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从2024年约4400万元净利润，到2025年超过15亿元净利润的成绩，贪玩（09890.HK）近日发布的2025年业绩报告，引起市场高度关注。
受益于境外游戏发行业务的持续扩张，公司在东南亚、日韩等高价值市场的渗透率稳步提升。该业务凭借成熟的本地化发行能力和自有流量池运营经验，贡献了远高于行业均值的利润率，成为利润增长的重要驱动力。
此外，公司将AI深度嵌入发行与运营全流程，尤其在广告投放环节实现了模型驱动的动态出价与素材优选。报告期内，销售及分销开支占收入比重同比显著下降，在用户增长与流水提升的同时，实现了费用端的有效控制，推动利润中枢上移。
去年，贪玩创始人吴旭波在一场会议上提及，公司已进入“二次创业”阶段。在行业整体增速趋于平稳的时代，单个厂商在效率、全球化与产品结构上的综合能力正在经受重重考验。对存量时代，利润还能如何增长这一问题，贪玩已在内外两方面给出回答。
游戏企业因其特殊的业务运作模式，利润率变化一般来自投放效率提升和费用率下降。然而，同样的趋势也可能意味着完全不同的运营决策。从业务逻辑拆解，贪玩的改善并非来自一次性的成本压缩，而是源自贪玩在AI基础设施上的长期投入以及明确的战略转向。
吴旭波曾在接受媒体采访时表示，“我自己做不了通用大模型，但要做那个‘把AI在游戏行业用得最好的人’。”公司将2025年最大的战略动作，定义为向“AI科技驱动公司”转型，自研技术体系已初具雏形。
在创意与投放环节，贪玩并未浅层利用AI的素材生产功能。公司在内部叠加了Seedance 2.0等前沿大模型，结合核心技术团队的研发能力，为内容创意与设计团队搭建出一整套AI智能体体系，显著提高了素材生产效率与多样性。过去需要大量人工反复试错的创意制作，如今可以在模型辅助下快速生成、筛选和优化，大幅缩短了从构想到上线的周期。
而在游戏行业，AI利用率更关键的是在投放和数据分析侧。目前，贪玩已经构建了覆盖游戏发行、游戏运营、游戏研发的全生命周期游戏业务AI技术底座：
贪玩深耕自研AI赋能游戏布局，搭建自研游戏行业AI模型平台“X智慧平台”，将AI深度融入专属“河图”智能分析系统，打造数据专家智能体，高效监控核心数据、洞察营销效果；依托“洛书”智能投放系统，统一管理媒体渠道，精准匹配需求与流量，实现AI驱动全渠道投放，同时凭借自研多元智能体与AI任务执行引擎，持续优化全业务流程，全面赋能游戏业务，实现生产力智能化升级。
财报透露，贪玩在“洛书”系统的基础上构建出美术智能体及投放智能体。基于LTV预测模型+智能调控策略，最终实现通过AI投放广告综合渗透率80%，广告投放效能提升70%的成绩。
显然，AI带来了结构性调整，在同样的获客预算下，通过更精准的受众锁定、更快速的创意试错和更灵活的渠道调控，获得更多高价值用户，并在他们的生命周期内提升付费与留存，从而拉高了整体ROI。
中金公司在日前发表的一份研报中指出，市场往往高估AI模型对游戏行业的短期“颠覆力”，低估其作为“超级工具”的长期赋能价值。游戏制作的底层逻辑并未改变，技术只是降低内容创作和运营决策的门槛，真正决定商业价值的仍然是对玩法、运营与用户心理的深刻理解。
贪玩选择的方向，恰恰是把AI当作提高决策质量和执行效率的“放大器”。去年以来，贪玩还通过一系列产业投资与资本运作加固自己的AI护城河，例如入股杭州极逸人工智能科技，设立全资子公司“远达未来”并投入1亿元专注AI技术应用，以及发行总规模4.68亿港币的零息可转换债券，将募集资金专项用于AI相关产业投资。
这一系列动作，既是对自研体系的延展，也是为未来更大规模的AI应用预先布局算力、模型和生态资源。2025年，AI技术驱动下的利润结构重塑开始显现，效应持续性值得关注。
二、Game Lovin统筹下的全球多极布局，与全球游戏风向共振
在利润增长的三大来源中，境外游戏发行业务的放量，是支撑公司长期成长的关键一条曲线。
贪玩在2020年开始布局海外业务，将出海作为企业发展的重要探索方向。2021年，面向欧美市场的《Rebirth of Chaos》上线，标志着公司正式进入全球核心市场的竞争序列；2024年，《热血江湖：归来》在泰国同时登顶苹果与谷歌应用商店，帮助贪玩跻身当年中国出海游戏厂商前30名，证明了其在东南亚市场的产品和运营实力。
2025年贪玩对海外业务进行了组织和品牌层面的再升级：整合海外团队资源，推出统一的海外发行品牌Game Lovin，并将团队规模扩展到百人以上，覆盖越南、泰国、韩国等多语种市场。
2025年8月，团队主导的《热血江湖：归来》就成功进军韩国市场，上线首日便斩获iOS端免费榜榜首，同时跻身畅销榜前五队列，进一步验证了公司在高竞争、强本地化要求市场的综合能力。吴旭波曾表示： “对比2021年上线的第一款产品，这5年时间我们海外成绩翻了近9倍。”
从数据上看，公司披露2025年境外收入达到8.3亿元人民币，同比2024年增长33.6%。在全球游戏行业整体增速有限、头部竞争加剧的背景下，这样的增速并不依赖个别“偶然爆款”，而是建立在多区域、多语种、多产品协同运营的基础上。
截至2025年年底，贪玩已经成功发行并运营了覆盖11种语言版本的30余款多语言游戏。《原始传奇》《热血合击》《全民江湖》《神兵奇迹》等多款产品，在多个国家和地区的iOS、Google Play等应用商店畅销榜上取得了领先位置。
根据年报披露，贪玩还储备了覆盖全球多个垂直市场的游戏产品，如《The Demi-Gods and Semi-Devils 2：Flying Dragon Battles against the Heavens》（《天龙八部2：飞龙战天》）《 Anh Hung BấtDiệt》（《英雄没有闪》）《Stickman GO》（《超元气火柴人》）《Merge Kingdoms》（《小兵大作战》）《던전：이세계용사》（《荣耀全明星》）《Seal：Back to Shiltz》（希望之启航）等。
贪玩的AI基础设施与全球化布局之间是一种相互强化的关系——在全球市场内，游戏的运营、投放等均有数据化条件，不同区域用户行为、渠道特征和付费习惯的理解，都可以沉淀为可复用的算法与模型，使得产品逻辑可以更快地适配东南亚、港澳台、日韩以及欧美等不同市场。
中国音数协游戏工委《2025年中国游戏产业报告》指出，2025年自研游戏海外市场实际销售收入204.55亿美元，同比增长10.23%。自研能力、IP储备、全球化精准运营体系和迭代能力等，都会影响公司的海外发展。
当前，贪玩高利润率的境外发行业务正在以更高权重，对收入和利润结构做出改善。它的长期成长，已经打开了足够宽的“第二赛道”。
三、多IP产品储备，贪玩有望凭“组合能力”强化业绩兑现预期
从财报和全球游戏业发展趋势来看，尽管贪玩在“传奇”等IP身上享有优秀的变现能力，品尝过爆款游戏的红利，但它并未止步于舒适区，而是通过多IP、全赛道的产品矩阵，提高整体组合的成功率和业绩的稳定性。
经历多年深耕，贪玩已经围绕“传奇”“热血江湖”“奇迹”等经典IP构建起较为完善的产品集群，在多个市场持续运营，形成了稳健的现金流基础。
财报披露，贪玩即将推出的重点产品覆盖多个头部IP和不同类型赛道：在国民级IP“斗罗大陆”上，公司将推出开放世界题材的新作《斗罗大陆：诛邪传说》；围绕“热血江湖”IP，则布局国内大作《热血江湖：觉醒》，在延续经典武侠情怀的同时，通过玩法和画面的升级，争取覆盖更广泛的年轻用户群；在“传奇”题材上，公司筹备了大型MMORPG作品《王者传奇2》和《蓝月屠龙》，瞄准的是对沉浸式战斗和社交体验有强需求的长线付费人群。
除了这些传统优势IP，贪玩也在积极扩展新的内容资产。围绕“金庸武侠”IP，公司规划了《新射雕之华山论剑》《笑傲江湖：群侠传》等新品，试图在经典文学IP与游戏化表达之间找到新的平衡点；同时，像《时空猎人・觉醒》《梦境勇士》这类全新作品，则为公司在动作、幻想等不同品类赛道上提供了更多尝试空间。
多品类、多IP的布局，有利于把握不同时间窗口推出新作，也能通过老产品长线运营，构建出一个既有“爆发力”又有“耐力”的产品组合。此外，基于AI驱动实现的高度数据化、可复用的运营投放等流程，都能助力新作以更低的试错成本完成冷启动和规模化。贪玩，早已给未来产品储备预先铺好了路。
中金公司在前述报告中强调，AI不会改变游戏产业“好内容+强运营”的底层逻辑，只是让有能力的团队更高效地把想法变成产品，并在更长的生命周期中精细挖掘价值。
贪玩以“传奇”“热血江湖”“金庸武侠”等成熟IP为内容底座，以AI工具链和全球化发行体系为放大器，将推动业绩进一步走向释放。2025年，只是其多产品、多区域、AI精细化运营协同驱动下，复利增长曲线的新起点。深耕行业十载，立足商业、用户需求与产业发展三重逻辑，贪玩将继续稳步进阶、勇攀高峰。
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