三年亏损后迎来盈利，翱捷科技开始重写增长曲线

半导体公司的平台能力，不能靠业务名称堆出来，最终要看同一套技术、IP和工程团队，能否在不同产品线上持续转化为收入。翱捷科技递交H股上市申请，提供了一个观察国产芯片企业升级路径的样本：蜂窝连接贡献规模和客户基础，智能SoC向端侧计算延伸，ASIC承接云侧与端侧AI需求。

三条业务线已经搭好，财务数据也出现边际改善，但资本市场接下来关注的重点会更加务实：全球出货领先能否转化为利润，15亿元ASIC在手订单何时进入量产，半年盈利能否摆脱非经常性收益的影响。港股融资为翱捷科技打开了新的资本窗口，也把公司的经营质量放到了更透明的坐标系里。

9月11日，翱捷科技向港交所主板递交H股上市申请，国泰海通与摩根士丹利担任联席保荐人。公司已经在科创板上市，若发行顺利，将形成A+H架构。申请文件把翱捷科技定义为平台型Fabless半导体公司，业务由无线连接芯片、智能SoC和ASIC定制解决方案组成，技术基础则覆盖多制式蜂窝基带、AI计算和复杂SoC设计。根据招股书引用的弗若斯特沙利文数据，翱捷科技2025年按出货量计算，在全球蜂窝连接芯片市场排名第一，份额达到37.8%。

这份申请文件最有分量的地方，在于翱捷科技开始拿出一组能够互相印证的数据。2023年至2025年，公司营业收入分别为26.00亿元、33.86亿元和38.17亿元，归母净利润分别为亏损5.06亿元、6.93亿元和3.90亿元，收入连续增长，亏损则在2025年明显收窄。2026年上半年，公司收入进一步增至24.51亿元，同比增长29.15%，归母净利润达到8424万元，去年同期为亏损2.45亿元。

数据已经出现拐弯，但“平台型芯片公司”仍需通过产品结构、利润来源和现金流继续证明。

蜂窝连接守住基本盘，5G和智能SoC决定业务上限

37.8%的全球份额很有辨识度，不过这个排名采用的是出货量口径，不能直接等同于收入份额、利润率或高端市场话语权。蜂窝物联网芯片覆盖面广，智能表计、支付终端、安防、工业设备和车联网都需要稳定连接，产品数量容易形成规模；与此同时，部分细分市场对成本高度敏感，客户议价、供应链价格和产品组合都会影响盈利质量。

翱捷科技目前的收入结构也很清楚。2026年上半年，蜂窝基带芯片收入约20.22亿元，同比增长约23%，占同期总收入八成以上，仍是公司经营的压舱石。规模扩大带来的意义，在于固定研发成本有机会被更多出货摊薄，供应链议价能力和客户黏性也会随之增强；问题在于，连接芯片长期面对价格竞争，单纯依赖出货增长，很难长期支撑利润弹性。

改善产品结构的抓手已经出现。翱捷科技的5G eMBB芯片在2026年一季度出货超过50万套，上半年累计出货约150万套；5G RedCap产品也在物联网、轻量化可穿戴设备及Android智能终端中推进导入。智能SoC方面，4G四核和八核产品已经商用，首款5G智能SoC仍处于外场测试及稳定性优化阶段，第二代产品预计在2027年一季度左右流片。

这条升级路径并不轻松。基带强调连接稳定、功耗和协议能力，智能SoC还要同时处理CPU、GPU、NPU、软件生态及终端适配，客户验证周期更长，竞争对手的产品积累也更深。公司最新移动智能终端芯片已经具备20TOPS算力，并宣称可支持主流大模型端侧部署，技术参数提供了进入端侧AI市场的基础，后续仍要看量产机型、终端客户和销售收入。

因此，蜂窝连接业务提供的是规模、现金回款和客户入口，5G与智能SoC承担的是产品升级。两端能否顺利衔接，将决定翱捷科技的收入天花板能抬高多少。

ASIC开始放量，15亿元订单仍要经过量产考验

翱捷科技更具成长弹性的业务来自ASIC定制。2026年上半年，该板块收入达到3.22亿元，同比增长155.47%；截至6月底，在手订单总金额超过15亿元，其中约70%集中在云侧AI和端侧AI场景，约80%采用6nm及4nm先进制程。公司还设立子公司独立运营ASIC业务，在人才、研发和市场层面继续增加资源配置。

ASIC热度上升有明确的产业背景。AI计算需求越来越分化，通用GPU覆盖范围广，但在固定算法、特定负载、功耗受限或成本敏感的场景中，客户开始寻找专用芯片。对于拥有复杂SoC设计、通信协议栈、NPU和量产经验的企业，这类需求提供了一条新的商业路径：客户负责定义应用，公司完成架构设计、IP整合、流片验证及量产支持，前期确认研发服务收入，后期再争取芯片量产收入。

翱捷科技的优势在于，基带研发多年积累的数字、模拟、射频、协议及系统验证能力，可以向复杂SoC和ASIC复用。标准芯片带来量产经验，定制项目又把技术能力推向更先进制程和更复杂架构，两类业务之间存在协同关系。对一家研发投入长期较高的芯片公司来说，能够反复使用的IP越多，新增项目的开发效率和交付能力越容易改善。

账也不能算得太快。公司披露的15亿元在手订单中，量产订单金额占比尚不足20%，大量项目仍处于研发设计和量产导入阶段。在手订单代表业务能见度，却不等同于当期收入，更不能直接按同一利润率计算。ASIC项目还要经过设计、流片、验证、客户验收和量产爬坡，任何一个环节延后，收入确认节奏都会改变；云侧AI客户对性能、功耗和交付周期要求更高，先进制程产能、EDA工具及外部供应链也会影响项目推进。

接下来观察ASIC业务，订单总额只是起点，量产项目占比、重复客户数量、NRE研发收入与量产收入的结构、客户集中度及回款速度更加重要。只要量产比例持续抬升，ASIC就可能从阶段性高增长业务成长为第二支柱；如果订单长期停留在设计和验证环节，收入波动仍会很大。

港股能放大平台价值，也会放大盈利质量

2026年上半年的财务改善是实打实的。翱捷科技综合毛利率达到29.43%，同比提高4.72个百分点；研发投入为6.63亿元，与上年同期基本持平，研发投入占收入的比例由35.22%降至27.06%。收入扩张、产品组合优化和费用效率提升，共同推动利润表转暖。

但8424万元归母净利润还不能被简单理解为主业已经进入稳定盈利期。同期扣非归母净利润仍亏损5867万元，经营活动现金流净额为负3.77亿元。利润表中，投资收益约2001万元，公允价值变动收益约6940万元，这些项目对当期盈利形成了较大支持。换句话说，翱捷科技已经跨过“收入增长却持续扩大亏损”的阶段，距离扣非利润、经营现金流同时转正，仍有一段经营验证期。

H股上市的价值，也应从这一经营阶段来理解。半导体研发周期长，5G智能SoC、端侧AI和先进制程ASIC都需要持续投入；香港市场能够连接更多国际长线资金，也有利于公司接触海外客户、产业资源和潜在合作方。更重要的是，A股已经给翱捷科技提供了一套公开定价，港股投资者会进一步追问收入结构、利润持续性、客户集中度和现金流质量，公司的平台能力将接受第二套资本市场标准的检验。

目前H股发行价、发行规模和最终募资安排尚未落定，所谓A/H折价空间还缺少计算基础。现阶段更有价值的判断，是翱捷科技已经形成“蜂窝连接提供规模、智能SoC提升产品层级、ASIC打开AI增量”的业务轮廓；平台价值能否完成兑现，要看5G产品继续放量、ASIC订单进入量产，以及扣非盈利逐步转正。

蜂窝连接全球第一，为翱捷科技赢得了进入下一场竞争的门票。港股上市之后，投资者期待看到的会更加具体：一家拥有出货优势的国产基带厂商，能否成长为能够持续交付复杂芯片、并把研发投入转化为利润和现金流的平台型公司。答案不在概念里，也不在一次盈利里，而在接下来几个报告期的订单兑现与经营质量中。

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