开源、中泰等24家机构联合调研康比特 原料涨价考验下毛利率逆势提升8个百分点

同壁财经讯，北京康比特体育科技股份有限公司（证券简称：康比特，证券代码：920429）于2026年8月20日接待了开源证券、中泰证券、招商基金、鹏华基金等20余家机构投资者的联合调研，公司财务总监兼董事会秘书吕立甫出席交流。在这场由开源证券诸海滨及国泰海通证券程碧升分别主持的电话会议中，机构聚焦于乳清蛋白价格走势对公司盈利的影响、产品结构的优化路径以及募投项目的审慎推进。

在运动营养行业普遍承受乳清蛋白原料价格持续上涨压力的2026年上半年，康比特交出了一份扣非净利润同比增长67.65%、综合毛利率提升8个百分点至40%的成绩单。这一"减收反增利"的财务表现成为机构投资者关注的核心议题。

成本端高压之下的定价权检验

乳清蛋白作为蛋白增肌类产品的核心原料，其价格走势直接影响运动营养行业的盈利格局。据行业公开数据，WPC80市场价格从2020年的7500—8000元/吨攀升至2026年高位的1.4万—1.5万元/吨，欧洲WPC80基准价近一年涨幅更达120%至150%。减重药市场的爆发式增长带动全球蛋白补充剂需求激增，而乳清新增产能短期内难以匹配，供需剪刀差持续扩大。

面对这一行业共性压力，康比特采取了不同于单纯压缩成本或被动涨价的策略路径。公司自2024年下半年起分阶段对乳清蛋白产品进行升级换代，从产品配方、剂型工艺、专利技术转化到口味优化，多维度向消费者传递产品价值，并在此基础上实施适度提价。这一策略在短期内确实造成了部分价格敏感型消费者的流失，对收入端形成阶段性干扰，但机构调研显示，公司核心客户群体的留存与复购保持了相对稳定。

产品结构优化驱动盈利质量跃升

机构调研中，康比特2026年Q2单季度毛利率达到42%成为高频提问点。公司将此归因于三大因素的叠加效应：其一，乳清蛋白产品的提价效应在二季度充分体现；其二，肌酸、鱼油等非蛋白类高毛利新品的收入占比提升；其三，公司对产品结构的主动优化，加大了肌酸、蛋白棒、骨骼健康类等新品类的培育力度。

其中肌酸品类的表现尤为值得关注。海外市场肌酸需求已高于乳清蛋白，而国内市场认知度仍有较大提升空间。康比特拥有行业首创的闪释肌酸新剂型专利技术，上半年推广已取得阶段性效果。机构调研显示，公司下半年将持续发力肌酸品类的市场推广，线上聚焦京东、阿里、抖音等核心平台加大高毛利产品推广，线下推进健身工作室合作样板市场，拓展即时零售与高端精品渠道。

骨骼健康产品同样展现出较强的增长动能。公司珍滕骨胶原产品与钙镁D产品形成"结构蛋白+矿物质营养"的功效互补组合，通过"垂直切入运动人群+横向拓展大众市场"的双轮驱动策略，实现了人群协同与渠道闭环转化。该品类的高增长得益于行业高速扩容与公司战略聚焦的双重驱动。

产能投放节奏与市场需求动态匹配

募投项目延期是本次机构调研的另一焦点议题。公司坦陈，除工程建设进度本身的不确定性外，更重要的是从经营层面进行了审慎评估。当前国内消费市场呈现结构性调整，居民消费更趋理性，蛋白增肌产品主要原材料价格高企对行业整体盈利水平形成压力，在此背景下公司对新增产能的释放节奏进行相应调整，采取分阶段、分批次的投放策略。与此同时，液体类产品及CPTfit、珍滕等新品仍处于市场培育期，尚未形成规模化放量，产能建设与市场培育节奏的同步匹配是保障资金使用效率的理性选择。

这一审慎态度折射出公司在扩张冲动与资金效率之间的务实平衡。截至2026年7月31日，公司已回购股份250.12万股，占总股本的2.01%，已支付总金额3056.39万元，回购仍在进行中，一定程度体现了管理层对当前价值的判断。

三大业务板块的立体布局

据同壁财经了解，康比特深耕运动营养领域二十余年，主营业务涵盖运动营养食品、健康营养食品及数字化数科三大板块。2025年公司实现营业收入11.59亿元，同比增长11.40%，其中运动营养食品收入8.80亿元，同比增长11.46%，蛋白增肌产品收入6.98亿元，同比增长28.42%。作为北交所运动营养第一股，公司凭借多年研发积淀、赛事品牌背书及国家队服务资质构筑起差异化竞争壁垒。

在销售模式上，专业运动营养业务采用直销加经销模式，大众健身类产品以经销为主、部分自营，军需产品采用直营模式。渠道端大众健身产品线上线下均有布局，经销客户同时覆盖线上线下渠道，已形成较为立体的渠道网络。

关于公司与飞鹤的战略合作进展，因双方保密约定暂不便披露细节，但公司表示合作进展符合预期。这一围绕乳源蛋白原料供应、产品联合研发及技术协同创新的合作若能顺利落地，有望从原料端为公司构建更稳定的供应链优势。

下半年展望：冲刺旺季与新品放量

机构调研中，公司对下半年经营方向进行了明确阐述。在稳定蛋白类产品基本盘的同时，重点推进骨骼健康类、肌酸、棒类等新品的市场拓展，提升新品市场份额。下半年是能量补充、膳食补充产品的传统销售旺季，公司已制定了下半年路跑赛事的赞助和推广计划，赛事参与场次较去年没有减少。马拉松赛事调整后，半马、全马等认证赛事和业余跑赛事分开举办，赛事形式更灵活，为专业补给企业带来了新的机遇。

从机构调研传递的信息来看，康比特在原料成本高压周期中展现出的产品升级能力、定价权与结构优化成效，以及在新品类布局上的前瞻性投入，构成了其区别于一般运动营养企业的核心竞争力。在蛋白增肌赛道竞争日趋激烈的背景下，公司能否借助新品放量与渠道深耕实现下半年的业绩修复，值得持续跟踪。

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