还能涨！美银力挺SK海力士

美国银行在最新观点中，维持对SK海力士的“买入”评级，目标价为250美元，并强调了一个关键变量：

存储芯片可能正在从一个高度周期性的生意，变成一个供给长期受约束、价格波动趋于收敛的生意。

最近出现了一个容易误判的现象：部分PC、智能手机，以及低端GPU、ASIC产品开始减少单机内存容量。

市场的第一反应是需求不行了。

但美银分析团队认为，这更可能是供应不足导致的“降配”，而不是终端需求疲软。

目前，高端存储需求与消费电子需求已经出现了分化。

GPU、AI加速器以及高性能服务器对HBM、高容量DRAM和企业级SSD的需求仍然非常强。

对于下一代GPU来说，内存不是可有可无的配件，而越来越接近计算性能的核心组成部分。

大模型参数规模不断增加，推理上下文越来越长，计算单元越来越密集，GPU不仅需要更强的算力，还需要更高的内存带宽以及更大的高带宽内存容量。

所以，即便放到更长周期，存储供应仍然可能维持偏紧。

S&P Global Ratings在8月19日将SK海力士长期信用评级上调至“A-”，并判断有利的供需环境可能持续到2028年。

其判断之一，就是AI需求继续增长，而具有实质意义的新增供给要到2028年前后才会明显释放。

这也是这轮存储周期与以往最大的区别：需求端在不断扩大，而供给端的响应速度却没有以前那么快。

对存储厂商而言，这意味这一个非常关键的东西：定价权。

SK海力士二季度业绩显示，AI基础设施持续投资推动高性能存储需求增长，公司已经与包括核心客户在内的约10家客户完成长期协议谈判。

长期协议实际上会改变厂商的生产计划、产能配置和库存管理，并降低价格暴跌的概率。

美银因此预计，2027—2028年SK海力士的平均销售价格有望保持稳定，不会出现传统周期中的硬着陆。

美银预计，SK海力士2026年自由现金流可能达到约170万亿韩元，2027年甚至可能超过200万亿韩元。

当然，风险并没有消失。

AI资本开支如果明显降速、HBM竞争格局发生变化、Micron和三星大幅释放有效产能，或者传统DRAM/NAND价格周期重新恶化，都可能压缩SK海力士的利润率和估值。

而且2027—2028年的4倍左右预期市盈率，本身意味着市场已经在给超级周期延长下注。

但至少从目前已披露的数据看，市场面对的不是一个简单的存储芯片涨价故事。

更像是一场AI时代正在进行的产业重构：

GPU在抢算力，HBM在抢带宽，云厂商在抢产能，而资本市场开始抢SK海力士的未来现金流。

这场超级周期究竟能持续多久？

决定性因素是，下一代AI服务器，到底还要吃掉多少HBM。

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