珈凯生物登陆北交所申购：国内功效原料前五，深度绑定珀莱雅、华熙生物等国货龙头

北交所新兵珈凯生物（920165.BJ）正成为化妆品功效原料赛道的一匹黑马。公司目前已取得中国证监会同意公开发行股票注册的批复，即将登陆北京证券交易所。公司本次发行股份数量为724.1153万股，发行后总股本为4,827.4349万股，发行价格19.26元/股，发行市盈率14.98倍，网上申购日为2026年7月29日。这家深耕行业十余年的高新技术企业，已稳居国内功效原料市场前五，2025年营收、净利双双实现双位数增长，2026年一季度增速进一步抬升，成长动能充沛。

珈凯生物是一家聚焦化妆品功效原料领域的高新技术企业，核心从事相关产品的研发、生产与销售，产品覆盖舒缓、祛斑美白、保湿、抗皱等多类护肤功效，广泛应用于各类化妆品终端产品。公司产品主要分为绿色天然原料与合成原料两大品类，2025年营收占比分别为65.68%、34.31%；经营模式上以自产产品为主、代工产品为辅，2025年自产产品收入占比74.89%；销售采用“终端客户为主导，贸易商、经销商为补充”的模式，同时形成境内外协同布局，境内收入占比78.15%。公司被上海市经济和信息化委员会评为“上海市专精特新中小企业”，被上海市科学技术委员会等部门评为“上海市科技小巨人企业”。

行业红利持续释放，国货原料国产替代空间广阔

上游功效原料被誉为化妆品行业 “芯片”，行业扩容逻辑清晰。数据显示，2024 年全球美妆个护市场规模 6430 亿美元，预计 2030 年增至 7878 亿美元；国内限额以上化妆品零售额从 2017 年 2514 亿元增长至 2025 年 4653 亿元，年复合增速 8%，2030 年有望突破 6900 亿元。下游护肤品赛道 2023 年规模 2818 亿元，预计 2028 年达 3525 亿元，持续带动上游活性原料需求。

细分原料市场方面，2023 年国内化妆品活性原料市场规模 141 亿元，2028 年预计升至 176 亿元。消费端对绿色天然、植物提取、生物发酵类原料偏好持续提升，政策层面亦鼓励特色植物资源化妆品原料创新，植物提取类原料预计 2028 年市场规模达 83.28 亿元，行业长期增长确定性充足。
品牌格局层面，国货化妆品市场份额 2025 年升至 57.0%，连续三年超越外资品牌，下游国货崛起直接带动上游本土原料企业订单放量，国产原料进口替代进入加速期。

五大研发平台构筑技术壁垒，专利与创新产品形成业绩增量

研发是珈凯生物核心护城河，公司搭建植物提取、生物发酵、AI 赋能、人造细胞、3D 皮肤五大技术平台，覆盖成分挖掘、工艺量产、体外功效仿真全链条研发流程。2025 年公司研发投入 1936.47 万元，研发费用率 7.37%；截至 2025 年末累计拥有 66 项专利权，含 33 项发明专利及 1 项境外专利，获评上海市专精特新中小企业、上海市科技小巨人企业。

公司多款核心单品市场认可度领先：悦肤宁、植物舒敏剂、积雪草苷为绿色天然原料主力，2025 年在天然原料板块营收占比分别达 27.36%、19.48%、13.93%；合成板块中维生素 C 乙基醚、β- 葡聚糖贡献稳定收入。创新产品珈妍净靶向调控皮脂腺实现长效控油，上市当年即规模化销售，斩获行业技术创新大奖，成为公司全新增长曲线。经权威机构查新认证，公司多款核心原料技术达国内领先水平。

客户覆盖国货美妆全龙头，海内外市场同步开拓

公司客户壁垒突出，深度绑定国内头部美妆集团，下游覆盖珀莱雅、华熙生物、福瑞达、水羊股份、欧诗漫、百雀羚、林清轩、巨子生物等主流国货品牌，同时与科丝美诗等头部代工厂建立稳定合作。2025 年前五大客户销售额合计 7106.14 万元，占总营收 27.05%，客户结构分散、粘性较强。

海外市场拓展稳步推进，目前已与赛诺菲、皮尔法伯、法国 SVR、俄罗斯 Faberlic 等国际美妆企业达成合作，同时与资生堂、宝洁、联合利华等国际集团在华分支机构开展商务对接，海内外协同布局逐步成型。

财务增长动能充足，2026Q1 利润增速超 34%

业绩端公司保持稳健上行曲线，2025 年实现总营收 2.63 亿元，同比增长 8.34%；归母净利润 6626.93 万元，同比提升 16.38%，全年综合毛利率 63.99%，净利率 25.23%，盈利质量优异。
2026 年一季度增长显著提速，单季营收 0.75 亿元，同比 + 20.21%；归母净利润 1930.33 万元，同比大增 34.32%，产品结构优化、高端原料放量带动盈利加速释放。

分产品盈利来看，绿色天然原料毛利率高达 78.13%，是公司高毛利核心来源；合成产品毛利率 36.91%，其中生物发酵、化学合成产品分别适配保湿、美白赛道，形成高低毛利互补的产品矩阵，平滑行业周期波动。

募投高端植提产能落地，打开长期成长天花板

本次 IPO 募集资金净额将全额投入年产 50 吨功能性植物提取物项目，总投资额 3.10 亿元，建设周期 24 个月。项目聚焦高纯度橄榄苦苷、光甘草定、羟基积雪草苷等高端单一植物提取物，与现有复合植提产品形成差异化互补，适配高端功效护肤品需求。

项目投产预期收益可观，达产后年新增营收 4.22 亿元，年新增净利润 1.16 亿元，税后内部收益率 22.98%，静态回收期 5.79 年。产能扩充后，公司将补齐高端高纯度植提原料产能短板，进一步提升对中高端美妆品牌供货能力，强化国内功效原料头部地位。

行业对比优势凸显，成长与盈利双维度具备竞争力

横向对比行业可比公司，珈凯生物成长性表现亮眼：2022-2025 年营收复合增速 13%，位列行业第三；2026 年一季度归母净利润增速 34.32%，在同行中排名首位。盈利能力方面，公司综合毛利率优于科思股份、辉文生物，接近行业头部企业均值，依托天然高毛利产品形成稳定盈利底盘。

综合以上，当前化妆品上游原料国产化趋势明确，叠加天然植提赛道需求持续扩容，珈凯生物凭借成熟研发平台、全明星客户资源、即将落地的高端产能，长期成长逻辑清晰。

（来源：开源证券诸海滨团队、公司官网）

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