向复杂性靠拢，迎接24个月内四倍回报的巨大惊喜

本刊特约 | 杰伊·佩洛斯基

我们是大学和职业足球的忠实粉丝（杜克大学加油！）。高水平足球赛所具有的复杂性对我们来说吸引力越来越大。在职业赛场上，当看到每一名球员和每一寸场地都变得活跃起来，我们感到非常兴奋。虽然场地是固定的，但人员却是灵活的，球员跑动是为进攻创造优势，并迫使防守方做出反应的一个重要因素。所以，想要获得好成绩，需要每一个进攻和防守的成员主动向复杂性靠拢。

不是球迷的投资者会问，这和投资有什么关系？其实相关性非常大。在投资中，我们也要不断地提高速度和对复杂性的处理水平。在现实中，信息数量与日俱增，对于基金经理来说，得到这些消息更容易了，但这让成功变得更难了。今年以来，只有40%左右的主动型基金经理实现了盈利。

向复杂性靠拢不是坏事，忽略复杂性有时候会犯错误。许多大型机构的分析师一直是经济衰退主义的宣扬者，他们在一个非历史时期一味地使用历史模型，结果得到了一个错误的结果。

明年展望：24个月内获得四倍回报

但这是我们的游戏，我们喜欢它。对于2024年，我们的预期是24个月内获得四倍的巨大回报！

我们看好的理由在于：通胀率下降，美国耐用品通缩早于预期；生产率上升（美国第三季度非农生产率终值为5.2%，为2009年以来最佳成绩）；宏观稳定回归（金融条件放宽）。

然而，对于经济是否会衰退的争论仍然存在，许多人否认2024年经济会回归稳定。以下是摩根大通银行的代表性观点：“我们预计2024年的波动指数将普遍高于2023年，因为利率上升、经济增长放缓、股市严峻以及地缘政治风险上升。我们将采取低价策略。”

我们仍然看好风险资产在未来几年和2024年的表现。如今世事瞬息万变——自新冠出现以来，我们一直将“速度”作为投资理念。仅在过去一个月，我们就目睹了有史以来最快的商品交易顾问（CTA）从卖方到买方的转变（根据高盛集团的数据），以及有史以来最快的从熊市到牛市的转变（在美国散户投资人情绪指数投资者调查中，熊市目前为2018年以来最低水平）。在此对股票和债券市场进行一些消化是完全有意义的。

目前，我们模型的技术图形得到了很大改善，我们持有的绝大多数股票都回到了200dmav以上。包括全球（除美国之外）股票指数（ACWX）和新兴市场股票指数（EEM）在内的全球大部分股票都回到了这一关键水平之上。

而跨资产方面，美国债券综合指数正在徘徊于其200dmav水平，而大宗商品指数（GSG）仍远低于其200dmav水平，这是受石油抛售进入第7周的拖累（对冲净空头仓位为6月以来最高水平）。由于债券延期和大宗商品售罄，在我们的全球多元资产（GMA）模型中，我们在这两个领域都没有太多操作。

中国股票的风险回报率最高

我们对2024年的前景持乐观态度，这促使我们在欧洲小盘股等领域增加了一些风险资产，我们预计美国和欧盟小盘股都将受益于日益增长的稳定性、较低的利率和风险偏好的改善。

根据Barchart的数据，美国科技股/小盘股的价差是有史以来最大的，甚至高于互联网泡沫繁荣时期，罗素2000指数达到有史以来最极端的空头水平。因此我们认为大西洋两岸的小盘股都有机会。

我们还决定调整对中国股票的投资——我们一直看好中国股票，并认为中国股票是全球风险回报率最高的之一。我们仍持这一观点（摩根士丹利资本国际指数中国指数已连续3年下跌，估计不会超过4年），但也必须认识到，在上个月大多数板块都保持震荡时，中国指数却大幅上扬。

这不是一个好兆头，这表明我们想要得到机会可能需要更长时间才能出现——因此我们减少了我们的持仓量。我们面临的部分挑战是，国内投资者缺乏信心，而且海外资金连续4个月流出，创下历史新高。为什么不干脆全部减仓并承担损失呢？Barchart解释说：“中国股票相对新兴市场股票处于历史低位，正如新兴市场相对美国股市处于50年低位一样。”我们不确定自己是否能择底，因此将规模调整到我们可以接受的范围内。

在我们的美国股票套利策略中，我们增加了基础设施股票的仓位。我们注意到布鲁克菲尔德公共建设（BIP）刚刚关闭了其有史以来最大的基础设施基金，规模约250亿美元。我们还在TPW20模型中增加了云计算的头寸，同时在全球多元资产（GMA）模型中新建了云计算头寸。

随后，我们欣喜地看到摩根士丹利的分析师对这一领域发表了积极的评论，并指出了我们在工作中强调的“庞大基数”。我们认为，半导体和云计算领域是人工智能时代两个最直接的赢家。

这一庞大的基础概念，在新兴市场、主题、甚至科技领域均可追溯到2021年，再加上我们对宏观稳定性的展望以及由此产生的万亿美元回报，表明我们可能正处于风险资产表现相当不错的几年中。未来科技与气候基金也属于同一阵营；例如，ARK的金融科技创新基金年度涨幅约为75%，但过去两年下跌了40%。

为了抓住这样的机会，我们要向复杂性靠拢。我们欢迎杜克大学的新任主教练曼尼·迪亚兹（Manny Diaz）加盟。我们与杜克酒店、杜伦魔鬼俱乐部（DDC）和TPW咨询公司携手共赢......大学橄榄球和全球市场——谁说生活不美好？

（作者系美国TPW咨询公司首席投资官。本文已刊发于12月16日《证券市场周刊》。本文观点仅代表作者个人，不代表本刊立场。文中所涉个股仅做举例，不做买卖推荐。）

免责声明：泡财经所有平台仅提供服务对接功能，资讯信息、数据资料来源于第三方，其中发布的文章、视频、数据仅代表内容发布者个人的观点，并不代表泡财经平台的观点，不构成任何投资建议，仅供参考，用户需独立做出投资决策，自行承担因信赖或使用第三方信息而导致的任何损失。投资有风险，入市需谨慎。