龙年两会行情可期，三条主线掘金

开年以来，A股进入急速探底期，频现高息股慢牛和微盘股调整的分化景象。这会否是A股策略剧变的前奏？ 

市场风格转换急且猛

2月5日A股风格极端分化，高股息股指数上涨0.93%，仍在历史高位，微盘股指数创单日历史最大跌幅，跌逾13%。 盘中，监管层紧急公布数据，截至2月2日，深沪股票质押市值占总市值的比重由2018年高峰时的10.51%降为3.38%，质押融资余额由2.69万亿元降为1.59万亿元，言外之意是整体风险可控。 创业板指因此止跌，由一度下跌4.35%，转为收盘上涨0.79%。 

其实，质押盘平仓只是风险暴露的明牌，更要提防市场急跌导致的多杀多风险。 最大的风险缘何常在熊市末期出现？ 若无增量资金大举入市，基金市场将进入“平仓线失守+赎回加码”的下跌螺旋。 此时，A股格局不再是存量有序博弈，而是放量无序抛盘。 Choice数据显示，截至2月5日，公布净值的2801只开放式股票型基金中，单位净值低于0.7元、0.8元和0.9元的分别有875只、1371只和1734只。 

市场风格转换犹如发夹弯，既急且猛。 从2019年至2023年，微盘股指数累计上涨约4.48倍，当时为拥挤赛道。 今年以来跌约37%，已是踩踏现象频发。 机构仓位和品种双重错配，或因忽视了新的政策红利——央企回购。 

超跌反弹机会或成两会行情主线之一

当前市场表现，股指所在点位和下跌幅度均与2018年年末相似，只是多头抵抗力度如今更弱。 

若是龙年股市启动两会行情，谁会是龙头？ 笔者认为，可以从这三方面入手： 激进投资者不妨关注超跌反弹的机会。 以科技股和民企为主的创业板和科创50较历史峰值均缩水六成左右，技术反弹一触即发。 

对防御型投资者来说，沪综指和恒生AH股H指数较2015年峰值分别缩水39.5%和47.8%，皆有“国有占比高+股息高+低估值”的特征，国家队护盘属性更强。 

从制度红利释放的角度来看，推出回购新规的概率在增大，AH股或有政策套利的机会。 若如此，市场风格有望渐入蓝筹牛市，不再仅仅是“涨时重势，跌时重质”的熊市铁律显灵，更可能是机构加入国家队护盘大军，带来避险情绪和制度红利的叠加效应。 

注销回购助推蓝筹牛市到来

近期，美联储放风延缓降息，虹吸全球美元红利，美国股市楼市繁荣周期亦被人为地延长。 截至5日，含H股和恒生AH股H指数年内涨幅分别为+3.75%和-6.71%，AH股中的A股较H股溢价率升到56.84%，为2009年3月7日以来的收盘新高。 含H股板块的静态市盈率和市净率分别为8.88倍和0.52倍，从效用最大化的角度来看，回购注销估值更低的H股，是增加A股净资产回报率和启动蓝筹牛市的捷径。 

从全球股市运行趋势来看，蓝筹牛市才是阻力最小且效率最高的牛市路径。 美国亚利桑那州立大学贝森宾德教授的研究显示，从1926年至2022年，美国股市先后有28114家企业上市，共创造55.11万亿美元的净财富（投资者买股收益和买无风险短期国债的盈利差额）。 其中，贡献值排名前72家和前996家分别创造了50%和100%的财富。 

2月2日，Meta股价暴涨逾两成，单日市值剧增逾两千亿美元，为美股史上新增单日市值新纪录。 其公布两大利好： 一是2023年净利润约为391亿美元，同比增长约69%。 二是宣布500亿美元的股票回购计划，相当于回购15%的流通股。 Meta去年股价上涨1.94倍，如今仍拟用远超年度盈利的资金回购股份，此举赢得满堂喝彩。 

美式回购的本质是控盘式制造蓝筹牛股。 当下，新型举国体制的重点是科技自主创新，若是兼顾股市，出台鼓励回购新政，则蓝筹牛市可期。 近期护盘主力中国石油去年前三季度盈利约1316亿元，自2008年以来累计派现逾7069亿元，且大股东中国石油集团持有流通A股比例逾93%，属于国家高度控股。 若是中国石油等高息央企股效仿Meta进行高额回购，沪综指数走高，指日可待。 

（作者系职业投资人。本文已刊发于2月10日《证券市场周刊》。文中提及基金仅做举例，不做买卖推荐。）

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